Risikoanlagen wurden durch die Aussicht auf eine straffere Geldpolitik erschüttert, aber ist das Risiko einer fiskalischen Klippe genauso groß - oder noch größer?

Haushaltssperren und wirtschaftliche Störungen führten zu den größten Steuerpaketen der Geschichte, die allein in den USA 6 Billionen USD an Staatsausgaben umfassen. Präsident Bidens bahnbrechendes Gesetz zur sozialen Infrastruktur - Build Back Better (BBB) - steht jedoch vor fast unüberwindbaren Herausforderungen. Dies hat zu Ängsten vor einer Rücknahme der Konjunkturmaßnahmen und zu Marktschwankungen geführt. Heute erwarten viele Analysten eine Art Einigung über BBB, aber die Unsicherheit über den Umfang bleibt.

Einen Mittelweg finden

Der Senat versucht seit Monaten, eine Einigung über Build Back Better zu erzielen, hat aber bisher nicht die 51 Stimmen erreicht, die zur Verabschiedung des Gesetzes erforderlich sind. In seiner jetzigen Form wird BBB als teuer, irreführend und nicht angemessen erachtet, da die US-Wirtschaft wieder das Niveau von vor der Pandemie erreicht hat und die Inflation ein Jahrzehnthoch erreicht hat. Dennoch ist ein Kompromiss möglich, der einigen dringenden Erfordernissen, insbesondere im Bereich des Klimas, Rechnung trägt. In der Zwischenzeit wird jeder neue Gesetzentwurf wahrscheinlich viel kleiner ausfallen als der ursprüngliche Plan.

Die Zeit drängt für die Demokraten, da sie ihre Chancen bei den Zwischenwahlen verbessern wollen. Bidens niedrige Zustimmungsraten verstärken den Wunsch der Regierung, eine (beliebige) Version von BBB so schnell wie möglich zu verabschieden. Daher kann man von einem Kompromiss zwischen progressiven und gemäßigten Demokraten ausgehen (kein Republikaner wird für den Gesetzentwurf stimmen). So könnte der US-Senat zumindest ein Klimagesetz (500 Mrd. USD) plus einige Zusatzbestimmungen verabschieden, was einer Gesamtsumme von etwa 1 Billion USD entspricht.

Auswirkungen auf die Märkte

Unter den Industrieländern hatten die USA mit 27 % des US-BIP die zweitgrößte fiskalische Reaktion. Während Europa Hilfe in Form von Krediten anbot, gewährten die USA den Amerikanern direkte Bargeldhilfen. Dies trug dazu bei, dass sich der US-Aktienmarkt besser entwickelte als andere Regionen, und könnte auch zu einer höheren Inflation beigetragen haben.

Es wird jedoch erwartet, dass sich das Wirtschaftswachstum in der zweiten Jahreshälfte 2022 verlangsamen wird, da die Auswirkungen der Konjunkturmaßnahmen und des Nachholbedarfs allmählich nachlassen.

Bislang wird die Finanzpolitik auf kurze Sicht expansiv bleiben. Doch selbst wenn der Senat die BBB verabschiedet, wird die fiskalische Verschiebung im Vergleich zu 2021 immer noch erheblich sein. Es wird erwartet, dass sich die BBB über ein Jahrzehnt erstreckt, und der jährliche Beitrag zur Wirtschaft liegt weit unter den Finanzspritzen der letzten beiden Jahre, selbst wenn man das Infrastrukturpaket der beiden Parteien in Höhe von 1 Billion USD mit einbezieht.

"Der fiskalpolitische Rückenwind beginnt sich nun in einen Gegenwind zu verwandeln, der bis zum Frühjahr sehr stark werden wird", kommentierte der Chefökonom von Moody's.

Die gute Nachricht ist, dass dies die Inflation wahrscheinlich abkühlen wird. Wenn die Inflation näher an 2 % herankommt, wäre das für die Fed Grund genug, eine neutralere Haltung einzunehmen und übermäßig angespannte Liquiditätsbedingungen zu vermeiden.

Zwillingsklippen

Kurz gesagt, die Aktien stehen 2022 sowohl vor monetären als auch vor fiskalischen Klippen. Das kommende Jahr wird eine der größten Reduzierungen des Haushaltssaldos der Bundesregierung mit sich bringen, selbst wenn Biden die von ihm gewünschten zusätzlichen Ausgaben durchsetzen kann. Sollte die BBB in irgendeiner Form verabschiedet werden, würde dies dazu beitragen, die Befürchtungen hinsichtlich einer fiskalischen Klippe zu zerstreuen, auch wenn sich das Wachstum im Laufe des Jahres nach der Wiedereröffnung wahrscheinlich verlangsamen wird. Umgekehrt bedeutet ein langsameres Wachstum, dass weniger Bedarf an einer aggressiven Straffung durch die Fed besteht, was sich positiv auf die Aktienmärkte auswirken dürfte, da höhere Renditen derzeit die Hauptsorge der Anleger sind.