Der Spekulationsrausch bei chinesischen Technologiewerten ist längst vorbei! Zumindest für die meisten Anleger, nicht aber für die rechte Hand von Warren Buffet, Charlie Munger, der kürzlich in Alibaba investiert hat. Könnte es sich bei den historisch niedrigen Bewertungen um eine seltene Kaufgelegenheit handeln oder ist es das berechtigte Ergebnis eines Regimewechsels mit noch strengeren Vorschriften?
Chinesische Tech-Unternehmen sind auf dem Weg, das Rückgrat der Wirtschaft zu werden, da sich das Land von seiner Abhängigkeit von alten, vermögensintensiven Branchen wie der Stahl- und Kohleproduktion und dem Immobiliensektor löst. Tech-Giganten sind in den letzten Jahren in rasantem Tempo gewachsen, angetrieben von wachstumsstarken Branchen wie E-Commerce, EVs, FinTech und Gaming. Allerdings droht den Aktien chinesischer Tech-Giganten aufgrund strengerer Vorschriften ein kalter Winter.
Was ist aus der chinesischen Technologie geworden?
CDie chinesische Technologiebranche stand, gelinde gesagt, vor einigen Herausforderungen. Bis zu einem gewissen Grad war Regulierung fällig, da sie mit der Regulierung der großen Technologieunternehmen in den USA und Europa gleichziehen musste. Im Fernen Osten ist das Umfeld jedoch noch komplexer.
In der Tat dominieren chinesische Unternehmen den Alltag, und im Laufe der Jahre haben die Tech-Giganten viel Kontrolle über die Gesellschaft gewonnen, was für Peking problematisch ist. Eines der Ziele der Kommunistischen Partei ist es, Tausende von Unternehmen florieren zu lassen und nicht von einer Handvoll Tech-Giganten abhängig zu sein, die ihre eigenen Regeln aufstellen könnten. Mit anderen Worten: Die Regierung ist bereit, ihre kleinen und mittleren Unternehmen in erheblichem Maße zu unterstützen, anstatt den Giganten unter die Arme zu greifen, die kleinere Unternehmen leicht übervorteilen können.
Die Regierung ist bereit, Branchen neu zu gestalten. So ging sie beispielsweise im2015 vergangenen Jahr hart gegen Privatschulen vor, verbot Fusionen und Übernahmen in diesem Sektor und fügte einige weitere Beschränkungen hinzu, um den Trend zu bremsen, dass Eltern ihr gesamtes Budget in private Nachhilfe stecken. Die Botschaft war jedoch nicht deutlich genug, und so beschlossen die politischen Entscheidungsträger im Jahr 2021, dass diese Regeln auch für die Nachhilfe gelten sollten. Im Laufe einiger Monate verloren Aktien wie TAL Education und New Oriental Education, die in den USA notiert sind, etwa 90 % ihres Wertes; in der Spitze lag ihre Marktkapitalisierung bei 30-50 Mrd. USD.
Die Realität in China besteht für viele Unternehmen in der Gefahr, ins Fadenkreuz der Regierung zu geraten. Infolgedessen haben sich die Anleger beeilt, in inländische börsennotierte Aktien (A-Aktien) zu investieren, die möglicherweise weniger anfällig sind, und einige Anleger haben Mega-Cap-Technologiewerte ganz gemieden (daher der Abschlag). Die Anleger sind auch in die "neuen" Tech-Champions der Branchen geströmt, die den Zielen der Regierung entsprechen. CATL, der Batteriehersteller, der Tesla beliefert und in Shanghai notiert ist, ist eines dieser Unternehmen.
Was liegt vor uns?
Bislang haben die Gewinnaussichten mehr Angst gemacht als Schaden angerichtet - allerdings nicht bei den Aktienkursen. Während einige glauben, dass das Schlimmste hinter uns liegt, besteht immer noch ein hohes Maß an Unsicherheit, da sich der Staub noch nicht gelegt hat und die Regulierungsbehörden immer noch die Regeln für Daten, Fintech, ausländische Börsennotierungen und Börsengänge, chinesische Makler im Ausland, Online-Lieferungen usw. festlegen. Es gibt auch Risiken in Bereichen, die bereits zuvor reguliert wurden, wie z. B. Glücksspiele (die Aktien von Tencent und NetEase litten zu dieser Zeit). Infolgedessen könnte der historische Abschlag auf die Multiplikatoren fortbestehen. Nichtsdestotrotz sollte dies gut etablierte Unternehmen nicht davon abhalten, ihre Präsenz und ihre Erträge auszubauen, auch wenn die Bewertungen weiterhin niedrig sind.
Eine Investitionsmöglichkeit?
Für diejenigen, die an einem Engagement in China interessiert sind, könnte sich eine Gelegenheit bieten, Aktien von Tech-Giganten mit starken Abschlägen zu erwerben. Der CSI Overseas China Internet Index beispielsweise bildet chinesische Unternehmen ab, die sich auf das Internet konzentrieren, darunter auch solche, die in den USA und Hongkong notiert sind, und wird vom in den USA notierten KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB) nachgebildet.
Da Tencent und Alibaba fast 20 % des Index ausmachen, lohnt es sich, ihre Fundamentaldaten zu untersuchen. Ihre Bilanzen sind solide, sie verfügen über große Barbestände, und beide Unternehmen haben zahlreiche private Investitionen getätigt. Tencent beispielsweise wird oft als Private-Equity-Gigant bezeichnet, da es dafür bekannt ist, viele private Investitionen zu tätigen und sich sogar an öffentlichen Unternehmen zu beteiligen. Zu einem bestimmten Zeitpunkt besaß es 5 % von Tesla und investierte in Snapchat. Noch wichtiger ist, dass das Unternehmen eine bedeutende Beteiligung an JD.com hält, die es derzeit verkauft, wahrscheinlich um die Aufsichtsbehörden davon zu überzeugen, dass es einen fairen Wettbewerb betreibt und sein WeChat-Ökosystem nicht dazu nutzt, seine Investitionspartner zu bevorzugen. In ähnlicher Weise hält Alibaba Anteile an großen Unternehmen, wie z. B. 32,5 % an der Ant Group, die die größte digitale Zahlungsplattform Alipay mit über einer Milliarde Nutzern und 80 Millionen Händlern betreibt.
Was die Erträge betrifft, so werden beide Unternehmen zu historisch niedrigen Multiplikatoren gehandelt.
Auch wenn die Zukunft noch einige Zeit ungewiss bleiben wird, ist es interessant festzustellen, dass die chinesischen Internetaktien bereits einen Großteil der Spekulationen und Risiken aus dem Markt gespült haben. Daher könnte das Risiko-Ertrags-Verhältnis auf diesen Niveaus attraktiv sein.
Schlussfolgerung
Trotz der anhaltenden Risiken sind wir der Meinung, dass chinesische Tech-Aktien eine interessante Anlagemöglichkeit bieten, die vom chinesischen Wachstum und insbesondere von der zunehmenden Rolle der digitalen Wirtschaft profitieren dürfte, vor allem auf lange Sicht. Auch wenn jede neue Ankündigung einer strengeren Regulierung erhebliche Abwärtsrisiken mit sich bringen könnte, sind die Bewertungen des Sektors historisch gesehen sehr attraktiv, und die langfristigen Wachstumsaussichten bleiben robust.
