Die Volatilität an den Devisenmärkten nimmt zu, doch der chinesische Yuan bleibt davon unberührt. Könnten die jüngsten Zinssenkungen der PBOC, die bevorstehende Zinserhöhung der Fed und die Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft daran etwas ändern?
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Höhepunkte
- Das chinesische Wirtschaftswachstum verlangsamt sich.
- Die PBOC hat die Zinsen gesenkt und hält an der geldpolitischen Unterstützung fest.
- USD/CNH wird seitwärts um das 3,5-Jahrestief gehandelt.
- Die Bullen erwarten, dass der Yuan durch seinen Rekord-Handelsüberschuss, den Kauf chinesischer Vermögenswerte, den Optimismus im Zusammenhang mit den Handelszöllen und die Hoffnung auf eine wirtschaftliche Erholung gestützt wird.
- Die Bären glauben, dass der Yuan unter den zunehmenden Divergenzen zwischen den Zentralbanken leiden könnte, da die Fed die Zinsen in diesem Jahr möglicherweise 4-5 Mal anheben wird.
Wie hat sich der USD/CNY gehandelt?
Der USD/CNY tendiert seit Ende Juli nach unten und bildete eine Reihe von niedrigeren Höchst- und Tiefstständen. Der Kurs ist Ende Oktober von 6,53 auf 6,36 gefallen und wird unter der mehrmonatigen Abwärtstrendlinie sowie unter seinem 50- und 100-SMA gehandelt. In jüngster Zeit hat sich der Kurs um dieses niedrigere Niveau konsolidiert und wird in einem Haltemuster gehandelt. Die Kursbewegung wurde durch die obere Handelsspanne bei 6,40 gedeckelt und durch die untere Handelsspanne bei 6,33 begrenzt. Der RSI ist ebenfalls neutral bei 50. Der Kurs ist zweimal aus diesem unteren Band herausgefallen und hat mit 6,32 den niedrigsten Stand seit Mai 2018 erreicht.
Source: FlowBank / TradingView
Chinas Makrobild
Das Wirtschaftswachstum in China verlangsamt sich. Die jüngsten Zahlen zum Bruttoinlandsprodukt zeigen, dass die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt im letzten Quartal 2021 so langsam wuchs wie seit 18 Monaten nicht mehr. Das BIP wuchs um 4 % gegenüber dem Vorjahr und übertraf damit die Erwartungen, lag aber immer noch unter dem im vierten Quartal 2020 verzeichneten Wachstum von 6,5 %. Die Verlangsamung fällt zusammen mit einer Immobilienkrise, der Evergrande-Insolvenz und anhaltenden Beschränkungen zur Eindämmung der Ausbreitung von COVID.
Null Covid
China verfolgt eine strikte Null-COVID-Politik und hat strenge Pandemie-Maßnahmen ergriffen, um die Ausbreitung des Virus einzudämmen, die unweigerlich auch die Wirtschaft in Mitleidenschaft gezogen haben. In den letzten Wochen wurden in mehreren Großstädten Abriegelungsmaßnahmen verhängt, und Unternehmen waren gezwungen, aufgrund von Personalmangel den Handel einzustellen, und sogar Häfen wurden geschlossen. Die Produktion des verarbeitenden Gewerbes in China ist auf den schwächsten Stand seit knapp zwei Jahren gesunken, und der Verbrauch ist deutlich zurückgegangen.
Immobilienmarkt
Diese Probleme kommen zu einer Zeit, in der China auch mit einer Verlangsamung in seinem wichtigen Immobiliensektor zu kämpfen hat, die die Wirtschaft insgesamt belastet. Auf diesen Sektor entfallen schätzungsweise rund 30 % der gesamten Wirtschaftsleistung. Ein hartes Vorgehen Pekings gegen hoch verschuldete Immobilienentwickler, einschließlich der Verhängung von Verschuldungsgrenzen, trug schließlich zur Zahlungsunfähigkeit von Evergrande bei.
Razzien
Das harte Vorgehen gegen den Immobiliensektor ist nur die jüngste in einer Reihe von Maßnahmen zur Verschärfung der Regulierung in verschiedenen Bereichen der Wirtschaft. In den vergangenen zwei Jahren hat Peking in einer Reihe von Kampagnen verschiedene Geschäftsbereiche ins Visier genommen, von Tech-Plattformen über Bildungsanbieter bis hin zum Ride-Hailing-Riesen Didi. Die chinesische Regierung rechtfertigt diese Maßnahmen damit, dass sie notwendig seien, um finanzielle Risiken zu beseitigen und die Ungleichheit des Wohlstands zu verbessern. Diese Razzien sind ein Warnsignal dafür, dass in der gesamten Wirtschaft Risse zu erkennen sind.
PBOC
Als Reaktion auf die nachlassende Wirtschaftsdynamik hat die PBOC die Zinssätze gesenkt und die Geldpolitik gelockert, und das zu einem Zeitpunkt, zu dem der Rest der Welt auf eine Erhöhung der Zinssätze setzt. China hat eine hohe Inflation, hat aber in der Vergangenheit dem Wachstum Vorrang vor einer Abkühlung der Preise eingeräumt, was bedeutet, dass die PBOC Handlungsspielraum hat, um die Wirtschaft zu stützen.
Warum hat der Yuan seitwärts gehandelt?
Die Seitwärtsbewegung des USD/CNH resultiert aus einem ausgewogenen Verhältnis von Aufwärts- und Abwärtsfaktoren in Kombination mit der Tatsache, dass er nicht frei schwankt, sondern an den US-Dollar gekoppelt ist.
Die chinesischen Behörden haben den Yuan vorerst relativ stark belassen, aber eine veränderte Wirtschaftslage kann dies leicht ändern.
Wie geht es mit dem USD/CNH-Wechselkurs weiter?
Der bärische Fall
Der USD/CNH hat die negative Stimmung in Bezug auf die chinesische Wirtschaft ignoriert. Selbst als Bedenken über den Zustand der chinesischen Wirtschaft aufkamen, legte der Yuan in den letzten sechs Monaten des Jahres 2021 gegenüber dem US-Dollar um 1,6 % zu. Da die Verlangsamung in China jetzt stattfindet, gibt es keine Anzeichen dafür, dass der Währungsmarkt sie einpreist, was darauf hindeutet, dass sie von kurzer Dauer sein könnte.
Selbst in Zeiten einer sich abschwächenden Wirtschaft kann der chinesische Yuan dank seines massiven Leistungsbilanzüberschusses stark bleiben. Die chinesischen Exporte stiegen im Jahr 2021 um 30 % auf 3,36 Billionen Dollar, was der boomenden globalen Nachfrage zu verdanken ist, die sich von Dienstleistungen auf Waren verlagert. Die steigenden Exporte trugen dazu bei, dass der Handelsbilanzüberschuss ein Rekordhoch erreichte. Ein Handelsbilanzüberschuss ist ein Nettozufluss der heimischen Währung aus dem Ausland. Eine hohe Nachfrage nach Waren ist gleichbedeutend mit einer hohen Nachfrage nach der Währung. Neben dem rekordhohen Handelsbilanzüberschuss könnten auch die anhaltenden ausländischen Käufe chinesischer Vermögenswerte, insbesondere von RMB-Anleihen, zu der starken Entwicklung der Währung beigetragen haben.
Auch wenn eine sehr restriktive Geldpolitik Carry-Trader davon abhalten könnte, den Yuan zu halten, ist die nominale Rendite von Yuan-basierten Schuldtiteln derzeit höher als in anderen Teilen der Welt. Das bedeutet, dass die Lockerungsmaßnahmen der Zentralbank die wirtschaftliche Erholung unterstützen, die Risikostimmung heben und die Nachfrage nach der Währung anregen könnten.
Eine weitere Möglichkeit, von der der Yuan profitieren könnte, ist die Aufhebung einiger US-Zölle auf chinesische Waren.
Der Fall der Hausse
Die PBOC verfolgt eine unterstützende Geldpolitik und senkt die Zinssätze in scharfem Gegensatz zur zunehmend hawkishen Fed.
Während die PBOC für den Rest des Jahres weitere Zinssenkungen in Erwägung zieht, wird erwartet, dass die Fed im März mit Zinserhöhungen beginnen wird, wobei im Laufe des Jahres vier bis fünf Zinserhöhungen geplant sind. Die letzte Fed-Sitzung Ende Januar war restriktiver als erwartet und löste Befürchtungen über eine zu aggressive Fed aus, was den US-Dollar-Index auf ein 19-Monats-Hoch trieb.
Die deutliche Divergenz in der Geldpolitik würde normalerweise die USD/CNH-Bullen begünstigen.
Schlussfolgerung
Die Widerstandsfähigkeit des Yuan erscheint angesichts der makroökonomischen Lage geradezu kontraintuitiv. Das verlangsamte chinesische Wachstum, das Durchgreifen der Regulierungsbehörden, Befürchtungen hinsichtlich der Gesundheit des Immobiliensektors und die Divergenz der Zentralbanken. Diese Faktoren deuten auf eine Stärkung des USD/CNH hin. Dennoch wird das Paar innerhalb eines Seitwärtskanals um die Tiefststände von dreieinhalb Jahren gehandelt. Steigende Exporte, ein Rekord-Handelsüberschuss, die Hoffnung auf die Abschaffung von Handelszöllen sowie die Hoffnung auf ein solides Wachstum bei gleichzeitiger Lockerung der PBOC halten den Yuan stark.
