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Ethereum-Einsatz-Renditen

Am 15. September ist Ethereum von einem Proof of Work (PoW) Netzwerk zu einem Proof of Stake (PoS) Netzwerk übergegangen. Dieser Wechsel zu PoS bedeutet, dass der Konsens nun von einer zufällig ausgewählten Gruppe von Validierern abgeleitet wird und nicht mehr auf der Hash-Power von physischen Minern basiert. In diesem Bericht konzentrieren wir uns auf den Belohnungsanteil der Gleichung - woher die Belohnungen kommen und schätzen einen jährlichen Prozentsatz (APR), den Staker erwarten können.

Bei PoS müssen die Validierer statt eines Wettbewerbs und der Lösung eines mathematischen Rätsels ETH erwerben und dann ihre ETH in einen Vertrag einschließen, der auch als Staking bekannt ist. Unter den Stakern wird der Ersteller des nächsten Blocks nach dem Zufallsprinzip ausgewählt, wobei die Chancen, ausgewählt zu werden, davon abhängen, wie viel ETH man eingesetzt hat. Staker, die Konsensaufgaben erfüllen, werden mit ETH belohnt, aber wenn sich ein Teilnehmer unehrlich verhält oder zu lange offline ist, wird ihm ein Teil seines Einsatzes gestrichen.

Quellen für Belohnungen

Auf einer hohen Ebene können Staker erwarten, ETH-Belohnungen von zwei Quellen zu erhalten: i) der Konsensschicht und ii) der Ausführungsschicht. Wie die Namen schon andeuten, belohnt die Konsens-Ebene die Validierer, die konsensbezogene Aufgaben erledigen, während die Ausführungsebene die Validierer für die Ausführung von Transaktionen belohnt. Wir schlüsseln diese Belohnungen im Folgenden näher auf.

Konsens-Belohnungen

Ein Validator kann für eine Reihe verschiedener Konsensaufgaben belohnt werden. Jede Epoche (6,4 Minuten) bewertet das Ethereum-Netzwerk das Verhalten eines Validators und vergibt entsprechend Belohnungen (oder Bestrafungen).

i) Belohnungen für den Antragsteller.

Proposer sind zufällig ausgewählte Validierer, die für das Vorschlagen des nächsten Blocks an das Ethereum-Netzwerk belohnt werden.

ii) Belohnungen für Zuhörer

Attester sind Validierer, die über den Kopf der Kette sowie über Kontrollpunkte (Punkte, an denen Transaktionen nicht aus der Kette entfernt werden können) abstimmen (attestieren). Jeder aktive Prüfer wird ausgewählt, um genau eine Bescheinigung pro Epoche abzugeben. Das bedeutet, dass Bescheinigungsbelohnungen am häufigsten vorkommen und daher am meisten zu den Erträgen der Prüfer beitragen.

iii) Synchroausschuss

Einmal alle 256 Epochen (27,3 Stunden) kann ein Prüfer ausgewählt werden, um am Synchronisationsausschuss teilzunehmen, wo er fortlaufend Block-Header für jeden neuen Slot signiert, bis ein neuer Synchronisationsausschuss gebildet wird. Die Belohnungen des Synchronisationsausschusses sind am seltensten und tragen daher am wenigsten zu den Erträgen der Prüfer bei. Allerdings sind die Belohnungen, wenn sie gewählt werden, während des ~27-Stunden-Zeitraums relativ groß.

Da die Synchronisationsausschüsse und die Vorschlagsblöcke zufällig sind, wird es eine gewisse Varianz in Bezug auf diese Belohnungen geben. Langfristig können wir jedoch einen statistisch konstanten Trend erwarten. Im Folgenden zeigen wir den erwarteten Anteil der Belohnungen für jede Konsensaufgabe.

Ausführung Belohnungen

Ein Prüfer kann auch für eine Reihe verschiedener ausführungsbezogener Aufgaben pro Epoche belohnt werden. Im Gegensatz zu den Konsensbelohnungen sind die Ausführungsbelohnungen sehr viel variabler und hängen weitgehend von der Nachfrage nach Blockraum ab.


i) Trinkgelder / Vorzugsgebühren

Trinkgelder sind die von den Nutzern gezahlten Gebühren (unabhängig von den Gasgebühren), um den Validierern einen Anreiz zu geben, ihre Transaktion(en) in den nächsten Block aufzunehmen.

ii) Maximaler extrahierbarer Wert (MEV)

MEV ist ein Begriff, der den Gewinn umschreibt, den Validierer durch die Einbeziehung, den Ausschluss und die Umordnung von Transaktionen in den von ihnen erstellten Blöcken erzielen können. Beispiele hierfür sind Front Running, Back Running, Arbitrage, Liquidationen und Sandwich-Attacken

ETH-Einsatz-Renditen

Es sollte beachtet werden, dass Staker auch zusätzliche Belohnungen erhalten können, wenn sie sich für einen liquiden Staking-Anbieter wie Rocket Pool entscheiden (Token- und Provisionsbelohnungen). Es sollte auch beachtet werden, dass MEV-Belohnungen nur für Validierer verfügbar sind, die MEV-Boost verwenden, eine zusätzliche Software. Derzeit nutzen 20% der Validierer die MEV-Boost-Software und diese Zahl steigt mit der Zeit.

Im Folgenden zeigen wir ein Snapshot-Modell der ETH-Einsatzrenditen im aktuellen Marktumfeld. Die Ausgabe stellt alle Konsensbelohnungen dar, während die Ausführungsbelohnungen separat ausgewiesen werden.

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Die Ausführungsprämien (Trinkgelder + MEV) sind direkt proportional zur Anzahl der Transaktionen im Netz. Je höher die Nachfrage nach Blockspace ist, desto höher sind die Trinkgelder, während die Möglichkeiten für MEV ebenfalls steigen. Andererseits sind die Emissionsbelohnungen umgekehrt proportional zur Höhe der eingesetzten ETH, d.h. je mehr ETH eingesetzt werden, desto geringer werden die Pervalidator-Belohnungen.

Derzeit ist die Nachfrage nach Blockspace aufgrund der hohen Korrelation mit den Kryptopreisen auf einem historisch niedrigen Niveau. Wenn die Preise steigen, steigt das Interesse von Nutzern und Spekulanten, was sich in einer größeren Aktivität auf der Kette niederschlägt. Angesichts des aktuellen makroökonomischen und regulatorischen Umfelds stehen risikobehaftete Vermögenswerte wie Kryptowährungen stärker unter Druck. Es lässt sich jedoch argumentieren, dass der Wegfall dieser spekulativen Aktivität ein klareres Bild von der tatsächlichen, dauerhaften Nachfrage nach Blockspace zeigt. Ausgehend von den aktuellen Nachfrageniveaus schätzen wir im Folgenden den APR für das nächste Jahr.

Auf der Grundlage historischer Daten schätzen wir, dass im Laufe des nächsten Jahres ~140.000 weitere Validierer dem Netzwerk beitreten werden, und dies wird der Hauptfaktor für die Rendite sein. Wie unten dargestellt, gehört die reale Rendite von Ethereum (nominale Einsatzrendite abzüglich der Inflationsrate) jetzt zu den höchsten aller führenden Smart-Contract-Plattformen.

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Die ETH-Renditen werden nicht nur mit anderen PoS-Blockchains verglichen, sondern die neuen Renditen werden auch eine Untergrenze für die Kreditzinsen bei dezentralen Finanzprotokollen (DeFi) festlegen. Für Kreditgeber wird es weniger Anreize geben, zu weit unter dem Einsatzsatz zu leihen, da die Kreditvergabe ein riskanteres Unterfangen sein kann. Wenn die Kreditzinsen niedriger sind, können Kreditnehmer ETH-Darlehen aufnehmen und diese Gelder einsetzen, um so die Differenz zu erzielen. Abhebungen/Unstacking sind noch nicht möglich und liegen noch 6 bis 12 Monate in der Zukunft, so dass die Kredit-Arbitrage noch nicht möglich ist. Darüber hinaus hat das Hinzufügen von Einsatzbelohnungen ETH mit anderen renditeträchtigen Finanzinstrumenten verglichen, was institutionelle Anleger anlocken oder neue regulatorische Risiken mit sich bringen könnte.

Schlussfolgerung

Es wird prognostiziert, dass die Staking-Renditen für Validierer mit der Zeit abnehmen werden, da mehr ETH eingesetzt werden. Angesichts der derzeitigen gedämpften Aktivität auf der Kette wird erwartet, dass die Emissionsbelohnungen etwa 1/6 der gesamten Einsatzbelohnungen ausmachen, solange die Nachfrage nicht wieder ansteigt. Die Validierer werden dem Netzwerk so lange beitreten, bis die Opportunitätskosten des Kapitals zu hoch werden. Der wahrscheinliche Maßstab hierfür ist der Leitzins der US-Notenbank (FED), der derzeit bei ~4,6 % liegt (Anfang 2023). Wenn die Nachfrage wieder anzieht, können Tipps + MEV diese Renditen erheblich verbessern, da die theoretische Obergrenze im hohen Zehnerbereich liegt. Es liegt auf der Hand, dass die Einführung von Renditen auf der weltweit größten Smart-Contract-Plattform wesentliche Auswirkungen auf mehrere Branchen haben wird.

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