Nach der Hälfte der Gewinnsaison war die Reaktion der Märkte bisher allgemein negativ, vor allem aufgrund von Befürchtungen über mögliche Straffungen. Doch wie besorgt sind die Unternehmer über die kurzfristigen Wachstumsaussichten?

Wichtigste Erkenntnisse

Wir nähern uns der Mitte der Gewinnsaison, und die Ergebnisse des vierten Quartals haben im Allgemeinen die Erwartungen übertroffen. Die Gewinnspannen sind jedoch von einem sehr hohen Niveau aus zurückgegangen, und einige prominente Unternehmen (Meta, Netflix, PayPal) haben enttäuscht. Europa schneidet besser ab als die USA, mit einem jährlichen EPS-Wachstum von 58% (+19% gegenüber dem Konsens) gegenüber 30% (+5% gegenüber dem Konsens). Das Umsatzwachstum war in Europa mit 26 % stabil, während es sich in den USA abschwächte (17 %), wobei in Europa auch höhere Schlagzahlen als in den USA zu verzeichnen waren.

Die Beobachtungen der Unternehmen zeigen, dass die Kostensorgen im Vergleich zum dritten Quartal zugenommen haben, aber die robuste Nachfrage gleicht die Belastung der Margen vorerst aus, während die Prognosen insgesamt positiv sind und die EPS-Schätzungen für das GJ22 nach oben korrigiert werden. Die Ankündigungen von Kapitalrückflüssen waren bisher stark. Die Reaktion der Anleger war jedoch uneinheitlich, und die Volatilität der Zinssätze treibt die Aktienkurse weiter an.

Zykliker vs. Defensivprodukte

In Europa begann die Q-Saison4 (mit Ausnahme des Gesundheitswesens) sehr positiv: 59 % der Unternehmen übertrafen die Schätzungen um mehr als 2 %, wobei die gemeldete EPS-Wachstumsrate auf der Grundlage der bisher gemeldeten Unternehmen rund 29 % betrug. Der Großteil des EPS-Wachstums wird von defensiven Unternehmen erzielt, während die meisten Übertreffungen von zyklischen Unternehmen stammen. Banken, Technologie- und Luxusunternehmen erzielten mit einer Gewinnsteigerungsrate von 81 % die stärkste Outperformance, während die Pharma- und Gesundheitsausrüstungen enttäuschten. Der Energiesektor ist in diesem Quartal dank der Outperformance von Shell eine wichtige Triebkraft für das Gewinnwachstum des Index (53 %), während Lundin und OMV leicht enttäuschende Ergebnisse erzielten. Die Ergebnisse der Industrie- und Werkstoffbranche sind uneinheitlich, da viele Unternehmen ihre Prognosen für die operative Marge verfehlten, während ihre Umsätze und Auftragsbestände relativ stark waren.

In den USA hingegen haben von den 352 Unternehmen des S&P500, die ihre Ergebnisse bekannt gegeben haben, 77 % bessere als die erwarteten Gewinne erzielt, verglichen mit 82 % vor einem Jahr. Zyklische Unternehmen verzeichnen das stärkste EPS-Wachstum und liegen bei den Gewinnübertreibungen vorn. Technologie- und Industriewerte weisen starke Gewinnsteigerungen auf, während Grundstoffe und zyklische Werte zurückbleiben. Bei den defensiven Werten liefern Versorger und Basiskonsumgüter die meisten positiven Ergebnisse, während das Gesundheitswesen und die Kommunikationsdienste zurückbleiben. Die EPS-Zuwächse bei Energie- und Finanzwerten liegen im Großen und Ganzen im Rahmen. Technologie- und Energieunternehmen übertreffen die Schätzungen auf Basis des Gewinns je Aktie am meisten.

Die Vorräte nehmen zu

Die Unternehmen, die ihre Ergebnisse für das vierte4 Quartal gemeldet haben, verzeichneten einen Anstieg ihrer Lagerbestände um etwa 24 % gegenüber dem Vorjahr und um 18 % gegenüber dem Stand vor der Pandemie. Angesichts des höheren Aktivitätsniveaus und der Unterbrechungen der globalen Lieferketten haben die Unternehmen zumindest vorübergehend ihre Just-in-Time-Produktionsmodelle aufgegeben und die Bestände an Schlüsselkomponenten erhöht, um die Nachfrage zu decken. Gemessen am Umsatz stiegen die Lagerbestände von durchschnittlich 12,5 % im Jahr 2019 auf 15,2 % im Jahr 2021, allerdings mit nervenaufreibenden Sprüngen in den Bereichen Industrie (480 Basispunkte), Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter (jeweils 220 Basispunkte). Im Technologiesektor, wo der Aufbau von Lagerbeständen häufig zu einer Verlangsamung der Aktivität führt, stiegen die Lagerbestände im Einklang mit den Umsätzen, so dass das Verhältnis von Lagerbeständen zu Umsätzen bei vernünftigen 17 % liegt.

Reaktion des Marktes

Steigende Anleiherenditen verdrängen die Schlagzeilen zu den Gewinnankündigungen. Bislang belohnt der US-Aktienmarkt positive Gewinnüberraschungen (+0,3 %) weniger als den Durchschnitt (+0,8 %) und bestraft negative Gewinnüberraschungen (-3,3 %) stärker als den Durchschnitt (-2,3 %). Auch in Europa sind die durchschnittlichen Aktienkurse, abzüglich der Rendite des Stoxx 600, sowohl bei Unternehmen, die die Erwartungen übertreffen, als auch bei solchen, die sie verfehlen, gesunken. Bei Unternehmen, die auf der Ebene des Gewinns pro Aktie enttäuschten, war der Rückgang stärker (2,1 % gegenüber 0,7 %), da die meisten negativen Überraschungen von den operativen Margen ausgingen, die durch Lieferengpässe und steigende Kosten unter Druck geraten sind. Die Industriewerte weisen mit einem durchschnittlichen Verlust von 1,6 % die schlechteste Entwicklung auf.

Die Ankündigung von Dividenden und Aktienrückkäufen in Europa hat bisher zugenommen und bietet den Aktien in einem Umfeld steigender Zinsen die dringend benötigte Unterstützung. Trotz der konstruktiven Aussichten und der Ankündigung von Kapitalrückflüssen waren die Kursreaktionen jedoch negativ.

Wachstumsaussichten

Die Aussichten bleiben im Allgemeinen konstruktiv. Die Prognosen der Unternehmen in Europa waren überwiegend positiv oder neutral. Inflation und steigende Kosten sind die Hauptsorge der Unternehmen. Die Gesamtnachfrage bleibt jedoch stark, und fast 70 % der Unternehmen, die sich zu den Margenaussichten äußerten, gaben einen positiven Ausblick. Folglich wurden die Prognosen für die kommenden Quartale für den SXXP stark nach oben korrigiert, für die SPX-Unternehmen jedoch weniger. In den USA meldeten die Unternehmen einen gemischten Ausblick, bei dem sich die prozentualen EPS-Wachstumsprognosen für die Sektoren Energie, Werkstoffe, Gesundheitswesen und Technologie verbesserten, während sie sich für zyklische Konsumgüter, Kommunikationsdienste, Finanzwerte und Versorgungsunternehmen abschwächten.

In Europa wurden die Schätzungen für das Gesamtjahr bisher vor allem für zyklische Unternehmen angehoben, allen voran für die Bereiche Verkehr, Energie, Halbzeug, Bergbau und langlebige Güter. Auf der anderen Seite wurden die Schätzungen für Immobilien, Telekommunikation, Einzelhandel, Freizeit und Medien nach unten korrigiert. In den USA wurden die Schätzungen für Autos, Energie, Biotechnologie, Finanzwerte und Rohstoffe am stärksten angehoben.

Schlussfolgerung

Trotz einiger großer Fehlschläge übertreffen die Q4-Ergebnisse insgesamt die Schätzungen, wobei die Ergebnisse in Europa besser ausfallen als in den USA. Obwohl die Kosteninflation auf die Margen drückt, sind die Prognosen im Allgemeinen positiv, und die Unternehmen sind weiterhin zuversichtlich, was die Nachfrage betrifft. Die finanziellen Bedingungen werden sich wahrscheinlich etwas verschärfen, aber im historischen Vergleich bleiben sie extrem locker. Und die Volatilität, die in der Regel zu Beginn und um den Beginn der Normalisierung der Geldpolitik herum ansteigt und danach wieder abnimmt, wenn die Nervosität im Zusammenhang mit dem Übergang zur Normalisierung der Geldpolitik nachlässt, könnte sich verringern, wenn deutlich wird, dass der Aufwärtszyklus noch nicht entgleist ist.