Die Dollar-Bullen hatten ein gutes halbes Jahr Zeit, um sich auf die erste Zinserhöhung der Fed vorzubereiten. Aber nun ist es soweit, die US-Zinsen sind gestiegen und versprechen noch viel höher zu werden - werden die nächsten sechs Monate genauso gut sein?
Die Fed holt auf
Wieder einmal haben die Märkte eine bessere Vorhersagekraft bewiesen als die Ökonomen. Während Jerome Powell und die Federal Reserve eine "vorübergehende" Inflation vorhersagten, gewann der US-Dollar an Boden, da die Märkte Zinserhöhungen als Reaktion auf eine dauerhaftere Inflation einpreisten.
Die Zuwächse des Dollars beschleunigten sich, als die Fed im vierten Quartal einen Schwenk vollzog.
Nach der kräftigen Erholung der US-Wirtschaft im vergangenen Jahr, dem steilen Anstieg der Inflation gegen Ende des Jahres und den schwindenden Risiken für den Beginn des Jahres 2022 hat sich der Markt darauf eingestellt, dass die Fed mit der Normalisierung ihrer Politik beginnen wird.
Jetzt hat die Fed aufgeholt. In der März-Sitzung hat die Fed die Zinsen zum ersten Mal seit 2018 angehoben und eine Zinserhöhung bei jeder verbleibenden Sitzung im Jahr 2022 in Aussicht gestellt, wobei bei Bedarf auch eine doppelte Anhebung (um 50 Basispunkte) möglich ist.
USD vor der Zinserhöhung höher
Betrachtet man die Entwicklung des USD-Kurses in den letzten Monaten des vergangenen Jahres, so spiegelten sich diese Erwartungen deutlich wider: Der Dollar-Index erholte sich um 4 % von den Tiefstständen des vierten Quartals 2021. Diese Erholung setzte sich dann im ersten Quartal fort, als der Index um weitere 5 % von den Tiefstständen im Januar anstieg, da die Händler eine Straffung der Geldpolitik durch die Fed erwarteten.
Source: Reuters, Mike Dolan
Eine gedämpfte Reaktion
Nach der Zinserhöhung der US-Notenbank am 18. Märzth , der ersten seit 2018, hat die schwache Entwicklung des Dollars die Anleger jedoch über ein Marktaxiom nachdenken lassen, das besagt, dass der Dollar nach der ersten Zinserhöhung des Zyklus in der Regel zur Schwäche neigt.
Wie wahrscheinlich ist es, dass das dieses Mal der Fall sein wird? Und welche Faktoren werden sich wahrscheinlich auf den Dollar auswirken, wenn wir hier vorankommen?
Warum könnte der USD schwächer werden?
Um dies zu erklären, können wir auch ein anderes beliebtes Marktsprichwort heranziehen: "Buy the rumour, sell the news". Im Wesentlichen führt die Erwartung, dass die Fed ein Straffungsprogramm einleiten wird, dazu, dass der Markt USD kauft, daher der Anstieg im Vorfeld der Zinsankündigung.
Zum Zeitpunkt der Zinsentscheidung der Fed ist das Aufwärtspotenzial des USD in der Regel gut ausgeschöpft, und Händler, die frühzeitig in den Long-USD-Handel eingestiegen sind, nutzen die Ankündigung, um ihre Positionen aufzulösen, was zu einem gewissen Rückschlag beim USD führt.
Die COT-Daten der CFTC zeigen, dass die Hedge-Fonds so optimistisch wie seit 2019 nicht mehr auf den USD gesetzt haben. Der Markt kann von hier aus weiter steigen, aber es ist mit Gewinnmitnahmen zu rechnen, wenn die erste Zinserhöhung ansteht.
Der historische Durchschnitt
Ein Blick auf die Daten der letzten zwanzig Jahre zeigt, dass diese Dynamik im Durchschnitt dazu führt, dass der USD gegenüber den Währungen der G10-Staaten in einem Zeitraum von 1 bis 3 Monaten schwächer wird.
Es ist jedoch anzumerken, dass diese schwächere USD-Bewegung "durchschnittlich" ist, was bedeutet, dass nicht in allen Zyklen dieselbe Bewegung zu beobachten war und die Bewegung von Währung zu Währung stark variiert. Kurz gesagt, auch wenn solche Marktaussagen als Richtschnur dienen können, ist es wichtig, sich daran zu erinnern, dass jedes Marktereignis einzigartig ist und wir immer idiosynkratische Faktoren berücksichtigen müssen.
Wie wird sich die Ukraine-Krise auf den USD auswirken?
Bei der Suche nach differenzierenden Faktoren für den Dollar und seiner Reaktionsfunktion auf die Fed ist diesmal vor allem der Krieg in der Ukraine zu beachten. Wir können dies durch die Brille von Inflation und Wachstum betrachten.
Der Einmarsch Russlands in der Ukraine hat den Inflationsdruck noch verstärkt. Daraus lässt sich ableiten, dass es für die Märkte schwieriger ist, die künftige Politik der Fed einzupreisen, weil die Situation um die Ukraine so unbeständig ist.
So geht man beispielsweise davon aus, dass die EU kein russisches Ölembargo verhängen wird. Sollte dies jedoch der Fall sein, hätte dies enorme Auswirkungen auf die Inflation - insbesondere in Europa - und würde wahrscheinlich die Zinserhöhungspläne der EZB und der Fed beschleunigen.
Ebenso könnten die schockierenden Ereignisse in der Ukraine eine Rezession auslösen. Der legendäre Investor Carl Icahn warnte in der vergangenen Woche vor einer Rezession in den USA "oder Schlimmerem" - und Europa ist dem Krieg wirtschaftlich viel stärker ausgesetzt.
Aufwärts gerichtete Inflationsrisiken
Die US-Notenbank hat mit einer galoppierenden Inflation zu kämpfen, und erst in dieser Woche warnte der Fed-Vorsitzende Powell, dass die Fed bereit sei, die Geldpolitik notfalls früher als geplant zu straffen, um die Preisspirale zu bekämpfen.
USDJPY-Ausblick
Der USD steigt gegenüber dem JPY stark an, da der Yen aufgrund der gestiegenen Risikobereitschaft und der Divergenz zwischen der Fed und der BOJ-Politik zurückfällt. Obwohl es noch verfrüht zu sein scheint, hat der Markt bereits begonnen, einen Waffenstillstand zwischen Russland und der Ukraine einzupreisen. Diese Dynamik hat dazu geführt, dass sich Risikoanlagen von den Tiefstständen nach der Invasion erholt haben, während der JPY aufgrund geringerer Zuflüsse in sichere Häfen schwächer wurde.
EURUSD-Ausblick
Ein Blick auf den EURUSD zeigt, wo der USD unterdurchschnittlich abschneiden könnte. Vor dem Ausbruch der Gewalt in der Ukraine war der EUR als Reaktion auf eine unerwartet hawkishe Wende der EZB gestiegen.
Wenn zwischen Russland und der Ukraine ein Waffenstillstand oder, besser noch, ein dauerhaftes Ende der Gewalt vereinbart werden kann, dürfte sich der Marktfokus allmählich wieder auf die Normalisierung der EZB-Politik verlagern. Angesichts des gedämpften EURUSD-Kurses könnte eine solche Entwicklung einen starken Stimmungsumschwung auslösen, der EURUSD einen Aufwärtstrend ermöglicht, während die EZB mit der Fed gleichzieht.
Und nun zu etwas ganz anderem...
Der handelsgewichtete Dollar-Index befindet sich seit über 5 Jahren in einem Aufwärtstrend, der in der Regel etwa 6 ½ Jahre anhält. In den letzten beiden Zyklen war es das letzte Jahr, das die dramatischsten Zuwächse verzeichnete, aber der Höhepunkt des letzten Aufwärtstrends im Jahr 2002 war niedriger als der vorherige Höhepunkt im Jahr 1985, was bedeutet, dass der nächste Höhepunkt noch niedriger sein könnte.
Source: Macrobond / Twitter @VPatelFX
