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Geschichte der Zinserhöhungen

Der S&P 500 Index hat den schlechtesten Start in ein Jahr seit dem durch Covid ausgelösten Ausverkauf im März 2020 hingelegt. Viele Faktoren, insbesondere die Straffung der Geldpolitik durch die Federal Reserve, stehen im Mittelpunkt. Aber was sagt uns die Geschichte?

Seit November spiegelt der Anstieg der Marktvolatilität zumindest teilweise die Befürchtungen der Anleger hinsichtlich des Kurswechsels der Federal Reserve wider. Der Anstieg der Verbraucherpreise hat die Fed dazu veranlasst, einen aggressiveren Ton anzuschlagen, da ihr wichtigstes Inflationsbarometer, das PCE, auf ein Jahrzehnthoch gestiegen ist. Da die Unsicherheit zugenommen hat und die Marktteilnehmer die Auswirkungen von Zinserhöhungen unterschiedlich einschätzen, haben wir uns entschlossen, einen Blick auf die Geschichte der Zinserhöhungen zu werfen. Empirische Daten deuten darauf hin, dass der Übergang zu einer strafferen Geldpolitik der Fed häufig mit einer erhöhten Volatilität an den Aktienmärkten einhergeht, auch wenn solche Phasen im Allgemeinen nur von kurzer Dauer zu sein scheinen.

Keine Korrelation

Die US-Aktienmärkte und Zinserhöhungen stehen in einem seltsamen Verhältnis zueinander. Wenn Sie versuchen, Daten zu finden, die eine Korrelation zwischen steigenden Zinsen und fallenden Märkten zeigen, könnten Sie enttäuscht werden. Obwohl jeder Zeitpunkt anders ist, haben Aktien in den letzten Jahrzehnten während der Straffungszyklen der Fed tatsächlich positive Renditen erzielt.

Kurzfristig sind Aktien natürlich recht volatil, und die Reaktion ist gemischt, da höhere Zinssätze Anleger dazu veranlassen können, Vermögenswerte zu verkaufen und Gewinne mitzunehmen, insbesondere in Zeiten wie jetzt, wo es einige Jahre mit zweistelligen Renditen gab. Das bedeutet jedoch nicht, dass die Hausse zu Ende ist.

Tatsächlich lag der S&P 500 in den letzten acht Zinserhöhungszyklen 12 Monate nach der ersten Erhöhung jedes Mal höher und erzielte im Durchschnitt eine Rendite von 10 % (einschließlich Dividenden). Der Grund dafür ist, dass die Fed ihren Leitzins im Allgemeinen erhöht, weil die Wirtschaft stark ist und die Gewinne steigen. Das folgende Schaubild zeigt neun vergangene Zinserhöhungszyklen, wobei das grüne Dreieck den Beginn des Zyklus anzeigt und die grüne Nullkurve die 12-monatige Entwicklung des US ISM PMI, eines Indikators für die Gesundheit der Wirtschaft und das Wachstum, darstellt. Ein Blick in die Vergangenheit zeigt, dass der ISM PMI während jeder Straffungsphase in den folgenden 12 Monaten im Durchschnitt anstieg (mit Ausnahme von 2004), was bedeutet, dass steigende Zinssätze nicht unbedingt einen Gegenwind für das Wachstum darstellen.

 

Die gute Nachricht ist, dass der Schaden für die Aktienkurse in der Regel bereits angerichtet ist, wenn die Zinserhöhung beginnt, da die Aktienmärkte zukunftsorientiert sind. Obwohl für Daytrader die nächsten 3 bis 6 Monate einen Anstieg der Volatilität bedeuten, ist die Botschaft für "Buy-and-hold"-Investoren mit einem längeren Zeithorizont klar: Zinserhöhungen der Fed sind keine schlechte Sache.

Ungleiche sektorale Reaktion

Bei dem Versuch, die mögliche Marktentwicklung vorherzusagen, ist es wichtig zu bedenken, dass Zinserhöhungen nicht allen gleichermaßen schaden. Sie können bestimmten Sektoren, wie z. B. dem Finanzsektor, helfen. Wenn Sie in der Kreditvergabe tätig sind, bedeuten höhere Zinssätze höhere Gewinnspannen, solange die Neigung der Zinskurve positiv ist. Umgekehrt können sie Sektoren schaden, die empfindlich auf Zinssätze reagieren, insbesondere solche mit großem Finanzierungsbedarf.

Der Technologiesektor erlebte in diesem Jahr wilde Schwankungen aufgrund der Aussicht auf schnellere Zinserhöhungen, da der wachstumsstarke Sektor im Allgemeinen als empfindlicher auf steigende Zinsen reagiert, da ein höherer Abzinsungssatz den Gegenwartswert des erwarteten Cashflows verringert. Aber stützen empirische Belege diese Hypothese?

Betrachtet man die vergangenen vier Zinserhöhungszyklen, so ist es wichtig festzustellen, dass Technologieaktien in der Regel zu den Sektoren des S&P 500 gehören, die in diesen Zyklen am besten abgeschnitten haben, mit einem durchschnittlichen Gewinn von fast 21 %. Ein Grund für diese Outperformance ist ihr geringer Fremdfinanzierungsbedarf, da niedrigere Verschuldungsquoten die Auswirkungen von Zinsänderungen auf die Erträge begrenzen. Die Technologiebranche hat die niedrigste Verschuldungsquote, die im Vergleich zum Marktdurchschnitt (28 %) im mittleren einstelligen Bereich liegt (Stand: Januar 2022).

Es ist erwähnenswert, dass Anleger in unsicheren Märkten auch dazu neigen, nach stabilen Unternehmen mit vorhersehbaren Cashflows und inflationssicheren Vermögenswerten wie Rohstoffen und Rohstoffunternehmen zu suchen. Da die Lebensmittel- und Energiepreise die Preise von Vermögenswerten auf Rekordhöhen treiben, hat der iPath Bloomberg Commodity ETF (DJP) seit Anfang des Jahres mehr als 24 % zugelegt, während der S&P 500 einen Verlust von fast 7 % hinnehmen musste. Im Allgemeinen weisen Rohstoffe Renditen auf, die unabhängig von den Aktien- und Anleihemärkten sind, und können daher dazu beitragen, das Risiko eines Portfolios zu senken.

Risiko: Ölschock

Viele Anleger befürchten, dass dieser Konjunkturzyklus komplizierter sein könnte als frühere, da der Anstieg der Rohstoffpreise (insbesondere der Ölpreise) aufgrund des Krieges in der Ukraine das globale Wachstum bedroht. Es ist klar, dass die Konzentration auf eine einzige Variable nur eine begrenzte Vorhersagekraft hat, aber wenn die Ölpreise auf diesem Niveau bleiben, wird sich dies negativ auf das weltweite Wachstum auswirken. Der Internationale Währungsfonds hat das weltweite Wachstum in den letzten sechs Monaten bereits mehrfach nach unten korrigiert, und die Analysten erwarten nun einen Rückgang auf fast 3 %. In der Vergangenheit gingen Mitte der 1970er, Anfang der 1980er und Anfang der 1990er Jahre, also in Zeiten, in denen das Erdöl die wichtigste Energiequelle der Welt war, dem Wirtschaftsabschwung Schocks voraus. Diesmal ist dies jedoch nicht der Fall, was die Fed vor ein schwieriges Dilemma stellt.

Langer Rede kurzer Sinn

Steigende Zinssätze könnten sich auf die Preisbildung von Aktien auswirken und so zu kurzfristigen Marktturbulenzen beitragen. Längerfristig (12 Monate) gibt es jedoch keine empirischen Belege dafür, dass die Straffung der Fed die Performance der Aktienmärkte gefährdet. Und obwohl die hohe Volatilität bei den Rohstoffen (vor allem im Energiesektor) das Wachstum beeinträchtigen könnte, ist dieser Faktor von den Anlegern wahrscheinlich bereits eingepreist.

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