Ölpreisschock bedroht den US Dollar

Angesichts der soeben veröffentlichten VPI-Daten aus den Vereinigten Staaten ist es leicht zu glauben, dass die US-Notenbank (FED) die Zinssätze immer weiter nach oben schrauben wird, was sich negativ auf den Bitcoin-Preis auswirkt. Aufgrund der Ölpreise und der drohenden Rezession glauben wir jedoch, dass die FED nur eine begrenzte Feuerkraft hat.

Bitcoin hat jetzt eine gut etablierte umgekehrte Korrelation zum US-Dollar. Dies macht aufgrund seiner aufkommenden Wertaufbewahrungseigenschaften Sinn, aber es macht ihn auch unglaublich empfindlich gegenüber Zinssätzen. Der Preisrückgang in den letzten sechs Monaten lässt sich im Großen und Ganzen als direkte Folge der zunehmend aggressiven Rhetorik der US-Notenbank erklären. Die Erklärungen des Offenmarktausschusses (Federal Open Markets Committee, FOMC) sind ein guter Indikator dafür, und es lässt sich ein klarer Zusammenhang zwischen dem Zeitpunkt der Veröffentlichung der Erklärungen und den Kursbewegungen feststellen.

Bitcoin Gold FOMC

Die jüngste FOMC-Sitzung wurde zunächst als weniger hawkistisch als erwartet angesehen, und so reagierten sowohl der Bitcoin- als auch der Goldpreis positiv, um dann im Laufe des Tages zu fallen, als die Anleger die Kommentare weiter verdauten - die Konsensmeinung interpretierte die Daten als hawkistischer als ursprünglich angenommen.

Die größte Herausforderung für die Anleger besteht darin, festzustellen, wie nachhaltig die Stärke des US-Dollars sein wird. Man könnte argumentieren, dass ein Großteil der Markterwartungen in Bezug auf US-Zinserhöhungen nun vollständig eingepreist ist. Einige Wirtschaftsdaten wie das Lohnwachstum und die Einkaufsmanagerindizes beginnen sich zu verändern, aber der vielleicht beunruhigendste Indikator sind die Auswirkungen der Ölpreise auf die US- und die Weltwirtschaft.

Eine Möglichkeit, die Auswirkungen der Ölpreise auf die US-Wirtschaft zu ermitteln, ist die Messung des prozentualen Anteils der Ölnachfrage am aktuellen BIP. Auf den ersten Blick ist dieser Wert mit knapp 1,9 % nicht besonders alarmierend und liegt genau im langfristigen Durchschnitt. In Spitzenzeiten lag er bei bis zu 4,9 % und bei 0,5 %, wenn man bis ins Jahr 1970 zurückblickt.

US oil demand GDP

Interessanterweise lag die Ölnachfrage in Prozent des BIP kurz vor der iranischen Revolution 1978 auf demselben Niveau wie heute, nämlich bei 1,9 %. Die Geschichte hat in der Tat gezeigt, dass die Ölnachfrage als Prozentsatz des BIP schleichend ansteigen kann, ohne dass dies zu einer allzu großen wirtschaftlichen Notlage führt.

Das Problem liegt in der Geschwindigkeit, mit der sich die Ölnachfrage ändert. Die Auswirkungen sind das, was wir üblicherweise als Ölpreisschocks bezeichnen, und sie werden am häufigsten mit internationalen Konflikten in Verbindung gebracht. Dies lässt sich anhand der Veränderung der Ölnachfrage als Prozentsatz des BIP messen, wie in der nachstehenden Grafik dargestellt.

cahnge in demand oil recession

In der Vergangenheit folgten auf einen starken Anstieg der Ölnachfrage fast immer wirtschaftliche Rezessionen in den Vereinigten Staaten. Auslöser waren in der Regel große Ölkrisen wie Jom Kippur 1973, die iranische Revolution 1978-79, der erste Irak-Krieg 1990 und 911 im Jahr 2001. Die einzigen beiden Ausnahmen waren die große Finanzkrise im Jahr 2008 und die jüngste Covid-Pandemie.

Der Krieg in der Ukraine hat die durch Covid verursachten wirtschaftlichen Probleme bereits verschlimmert, aber es ist noch zu früh, um dies in den Wirtschaftsdaten vollständig widerzuspiegeln. Die durch die Sanktionen und die Ölpreisschocks verursachte wirtschaftliche Belastung wird durch einen aggressiven Zinsstraffungszyklus der FED noch verschärft, mit dem sie versucht, die Inflation einzudämmen.

Die frühere Unnachgiebigkeit der FED gegenüber der Inflation zeigt sich jetzt in einem viel aggressiveren, reflexartigen Vorgehen. Dies geschieht zu einem unglücklichen Zeitpunkt, da das Wachstum der Bundesverschuldung von 30 % des BIP auf heute über 100 % die politische Flexibilität, die die FED in den 1980er Jahren bei der Inflationsbekämpfung genoss, stark eingeschränkt hat. Die Erzeugerpreise in den USA sind jetzt so hoch wie seit 1975 nicht mehr, und wenn sich dies auf die Gesamtwirtschaft auswirkt, sei es in Form geringerer Unternehmensgewinne oder steigender Warenkosten, wird dies ein erhebliches Wachstumshemmnis darstellen.

Wir halten es zwar für wahrscheinlich, dass die US-Notenbank die Zinssätze bis zum Sommer weiter anhebt, glauben aber auch, dass sie danach eine schwächere Prognose für das Wirtschaftswachstum abgeben wird, was zu einer erheblichen Dollarschwäche führen wird.

Die FED muss eine weiche Landung des Wirtschaftswachstums herbeiführen und gleichzeitig die Inflation eindämmen. Dies ist eine besondere Herausforderung, da viele der beteiligten Faktoren außerhalb ihrer Kontrolle liegen, wie z. B. der Krieg in der Ukraine und seine Auswirkungen auf die Ölpreise. Die Inflation kann wahrscheinlich eingedämmt werden, aber zu welchem Preis? Die Geschichte legt nahe, dass der Preis eine wirtschaftliche Rezession sein wird.

Was hat das alles mit Crpyto zu tun?

Bitcoin wird zunehmend als Absicherung gegen geldpolitische Fehler der Zentralbanken gesehen - was passiert, wenn das massive quantitative Lockerungsexperiment der letzten 12 Jahre schlecht endet? Vor allem im Hinblick auf die aktuellen inflationären Herausforderungen?

Dies wird zu einer enormen Währungsvolatilität führen, und an diesem Punkt wird Bitcoin wahrscheinlich als Anker gesehen - so wie es zunehmend in Ländern der Fall ist, in denen Währungsvolatilität bereits Realität ist, wie im Libanon, in Venezuela und in der Türkei.

Wir sagen keineswegs, dass es in den Industrieländern zu einem Zusammenbruch wie in den Schwellenländern kommen wird. Unser Argument ist, dass die Zentralbanken in den Industrieländern aufgrund der hohen Verschuldung nur noch begrenzte Möglichkeiten haben, eine sanfte wirtschaftliche Landung herbeizuführen, was ihren Status als sicherer Hafen bzw. Reservewährung bedroht. Dies wird in der zweiten Jahreshälfte wahrscheinlich zu einer weicheren Geldpolitik und schwächeren Währungen führen. Während der Bitcoin-Kurs angesichts einer aggressiven FED schwach war, könnte die aktuelle Pause in der Kursentwicklung sehr wohl von kurzer Dauer sein.

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