MonthlyFlow - April 2022

• Während die Stimmung sehr negativ ist, reagieren die Märkte weniger auf Kriegsschlagzeilen

• Viele Hürden bleiben bestehen, was auf ein unruhiges Quartal hindeutet
  

• Mittelfristig bleiben wir konstruktiv, da viele schlechte Nachrichten bereits eingepreist sind.

Während der Russland-Ukraine-Konflikt in seinen zweiten Monat geht, reagieren die Märkte weniger empfindlich auf Kriegsschlagzeilen, so dass sich das Sprichwort bewahrheitet, dass die Märkte zu Beginn eines Konflikts ihren Tiefpunkt erreichen. In der Tat haben die Tiefststände vom Februar trotz zunehmender schlechter Nachrichten gehalten, und die jüngste Erholung der Märkte sendet erste ermutigende Signale. Dennoch dürfte das zweite Quartal volatil bleiben, da die Anleger die hohe Inflation und aggressivere Zinserhöhungen mit Konflikten, Wachstumsängsten und einer Inversion der Renditekurve in Einklang bringen müssen. In diesem Szenario lautet die große Frage für die Anleger heute: Wie viel schlechte Nachrichten sind schon eingepreist?

Die Redner der Federal Reserve - ob Tauben oder Falken - haben zunehmend die Möglichkeit einer beschleunigten Straffung der Geldpolitik in Aussicht gestellt, einschließlich Erhöhungen um 50 Basispunkte auf den kommenden Sitzungen. Viele große Wall-Street-Investmentbanken haben ihre Aussichten für Zinserhöhungen nach oben korrigiert, und die Märkte preisen Erhöhungen bei jeder verbleibenden Sitzung bis 2022 ein, was wir angesichts der Wachstumsaussichten für unwahrscheinlich halten.

Zwar scheint ein Teil der angebotsbedingten Inflation allmählich abzuflauen, da die Unterbrechungen der Lieferketten mit der Wiedereröffnung der Volkswirtschaften nachlassen, doch die Lebensmittel- und Energieinflation übernimmt den Staffelstab. Dies deutet darauf hin, dass die Inflation noch länger höher bleiben wird, was die Stimmung der Verbraucher belastet und möglicherweise die Nachfrage zerstört. Dies hat natürlich zu Wachstumsbedenken geführt. Kurzfristig besteht für die europäische Wirtschaft aufgrund der Auswirkungen des Krieges in der Ukraine und der Abhängigkeit von russischer Energie ein größeres Risiko einer deutlichen Verlangsamung, aber höhere Kosten können auch die US-Verbraucher treffen und das Wachstum belasten, das sich nach dem Aufschwung nach der Schließung bereits in Richtung Trend verlangsamt. Dennoch rechnen wir in diesem Jahr nicht mit einer Rezession in den USA.

An den Anleihemärkten sind bereits erste Rezessionssignale zu erkennen, und einige Teile der Kurve haben sich umgekehrt. Im Moment ist die wichtige 2-jährige/10-jährige Kurve noch positiv, aber nur 20 Basispunkte stehen zwischen ihr und einer Umkehrung. Wenn die Fed-Sprecher ihre aggressiven Äußerungen fortsetzen, dürfte es nur eine Frage der Zeit sein, bis die Märkte ein weiteres negatives Signal erhalten, das die Mauer der Besorgnis um einen weiteren Stein ergänzt.

Wir glauben jedoch, dass die meisten schlechten Nachrichten bereits eingepreist sind. Die Umkehrung der Renditekurve könnte nur noch wenige Tage entfernt sein, der schlechteste Jahresbeginn für Anleihen seit Jahrzehnten deutet darauf hin, dass die Märkte bereits einen sehr aggressiven Straffungspfad für die Fed einpreisen, die Positionierung der Anleger ist sehr pessimistisch, vor allem auf institutioneller Seite, und die Inflationserwartungen sind "unverankert". Wie viel schlimmer kann es noch werden?

Solange die Anleger nicht davon ausgehen, dass eine Rezession in den USA unmittelbar bevorsteht, ist es unserer Meinung nach nicht an der Zeit, Risikoanlagen abzubauen. Wir halten an unserer Positionierung fest und konzentrieren uns auf die zweite Jahreshälfte, in der wir mit einer Erholung der Märkte rechnen, da das Wachstum anhält und die Zentralbanken eine Pause einlegen. Die Anleiherenditen können zwar überschießen, aber wir glauben, dass ein Großteil des Anstiegs bereits vollzogen ist. Dennoch sind wir der Meinung, dass das Renditebild für Aktien attraktiver ist und dass die Märkte den Selbstzerfall der Anleihenmärkte und die anhaltenden Kriegsschlagzeilen überstehen können. Nichtsdestotrotz wird das zweite Quartal wahrscheinlich volatil bleiben, da sich die Märkte durch die Mauer der Sorgen kämpfen müssen.

Wir glauben daher, dass Gold und Kryptowährungen weiterhin als Diversifikatoren fungieren sollten, wobei letztere über wichtige Widerstandsniveaus ansteigen, die ein positiveres Bild für die Anlageklasse als Ganzes zeichnen. Darüber hinaus sind die Korrelation von Kryptowährungen mit der Technologiebranche und die jüngste Erholung der Technologiebranche ein gutes Zeichen für diesen Bereich.

Aktien

Mit der jüngsten Erholung haben die Indizes den Anlegern eine Reihe positiver Signale gesendet. Dies bedeutet nicht, dass die Tiefststände vom Februar Bestand haben werden, aber es stimmt optimistisch, dass der jüngste Schwung beibehalten werden kann. Die Märkte reagieren weniger empfindlich auf die Schlagzeilen über den Konflikt und haben trotz höherer Anleiherenditen zugelegt. Angesichts der attraktiveren Bewertungen, der bearishen Positionierung der Anleger und der bereits eingepreisten strafferen Geldpolitik der Zentralbanken sind die Aussichten für das Gesamtjahr unseres Erachtens weiterhin konstruktiv, wenngleich kurzfristige Schwankungen zu erwarten sind.
Wir halten an unserer Übergewichtung und unserem Barbell-Ansatz fest, auch wenn wir im zweiten Quartal mit anhaltender Volatilität rechnen. Wir gehen davon aus, dass die Technologie von der Preissetzungsmacht und den Wachstumsängsten profitieren wird, während der Energiesektor weiter zulegen dürfte, selbst wenn die Ölpreise zurückgehen. Wir sind der Meinung, dass sich dieser Trend fortsetzen kann, nachdem er sich in letzter Zeit parallel entwickelt hat. Wir gehen davon aus, dass die USA angesichts der Wachstumsrisiken besser abschneiden werden als Europa und dass sich die Schwellenländer behaupten werden, wenn die Bedenken hinsichtlich der chinesischen Regulierung nachlassen.

Festes Einkommen

Der Ausverkauf an den Anleihemärkten beschleunigt sich weiter, da die Zentralbanker zugeben, dass sie hinter der Kurve zurückgeblieben sind und ihre Straffungsdiskussion verstärken. Bei den derzeitigen Renditeniveaus und angesichts der Tatsache, wie viele Zinserhöhungen in diesem Jahr bereits eingepreist sind - unter anderem sowohl für die Fed als auch für die EZB - sind wir jedoch der Ansicht, dass der Großteil der Bewegung wahrscheinlich abgeschlossen ist, obwohl die Renditen kurzfristig überschießen können.
Insgesamt reduzieren wir unsere Untergewichtung in Staatsanleihen, auch wenn wir nach wie vor das Kreditrisiko dem Durationsrisiko vorziehen. Die Kreditspreads könnten sich aufgrund von Wachstumssorgen in den kommenden Monaten weiter ausweiten, sollten sich aber im gesamten Spektrum stabilisieren, sobald mehr Klarheit über die Pläne der Zentralbank und die Wirtschaftsdaten im kommenden Quartal herrscht.

Währungen

Während der Dollar nach der ersten Zinserhöhung häufig nachgibt, dürften die besseren Wachstumsaussichten für die USA, der Russland-Ukraine-Krieg und ein anhaltender Renditevorteil den Dollar vorerst stützen. Der Euro könnte sich mit der Risikobereitschaft allmählich erholen, obwohl die Wachstumssorgen fortbestehen, während der Yen unter Druck bleiben dürfte, da die Bank of Japan weiterhin akkommodierend bleibt und der Status des Landes als Rohstoffimporteur auf der Währung lastet. Die Schwellenländermärkte sind in Rohstoffimporteure und -exporteure aufgeteilt, wobei sich China im Großen und Ganzen gut behauptet.

Rohstoffe

Die Rohstoffpreise steigen aufgrund des Ukraine-Kriegs weiter an, wobei die Erdöl- und Erdgaspreise auch bei einem Ende des Konflikts hoch bleiben dürften. Auch die Getreidepreise sind sprunghaft angestiegen, obwohl das Verhältnis zwischen Angebot und Nachfrage ausgeglichener zu sein scheint. Gold wird wahrscheinlich weiterhin von seinem Status als sicherer Hafen profitieren, aber die straffere Geldpolitik bleibt ein Hindernis für wesentlich höhere Preise. Basismetalle dürften sich halten, da die Nachfrage weiterhin lebhaft ist und die chinesischen Entscheidungsträger das Wachstum stützen wollen. Insgesamt scheinen die Engpässe in der Versorgungskette zwar langsam abzuflauen, doch impliziert der Konflikt bei den meisten Rohstoffen höhere und länger anhaltende Preise.

Krypto

Bitcoin und Ethereum haben sich wieder erholt und wichtige Widerstände überwunden, was die Verluste des Jahres (bei Bitcoin) auslöscht und ein positiveres Bild für Kryptowährungen in den kommenden Monaten zeichnet. In Anbetracht der stärkeren Korrelation zur Technologie und des jüngsten Aufschwungs des Sektors dürfte die Dynamik anhalten. Da die langfristigen Inhaber vom Aufwärtstrend überzeugt sind und die Akzeptanz auf breiter Ebene zunimmt, sollten die Kurse längerfristig Unterstützung finden. Darüber hinaus wird die zunehmende Akzeptanz von NFTs und anderen Blockchain-basierten Innovationen wahrscheinlich die Nachfrage erhöhen.