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MonthlyFlow - October 2022

       Is a bottom near?:
  • Die Märkte sorgen sich weiterhin um Übertreibung und Rezession

  • Die Stimmung ist extrem negativ, was darauf hindeuten könnte, dass der Abwärtstrend eher begrenzt ist

  • Desinflation sollte die Stimmung verbessern, könnte aber Zeit brauchen

Die übergreifenden Fragen, die die Märkte heute bewegen, sind: Ist eine harte Landung unvermeidlich und wie tief können die Märkte fallen? Ein hoher Verbraucherpreisindex im August und eine unerwartet harte Fed- Sitzung im September haben die Angst vor einer Rezession in den USA geschürt, da die Straffung bis 2023 andauern wird und keine Entspannung in Sicht ist. Dies führte im September, einem saisonal schwachen Monat, zu einem starken Rückgang der Märkte und einem Durchbruch wichtiger Widerstandsniveaus.

 

Zu diesem Zeitpunkt könnte die Stimmung jedoch zu negativ geworden sein. Ja, es gibt viele Hindernisse am Horizont, und die Erwartungen für diese Gewinnsaison sind schlecht, aber die Positionierung ist bereits extrem bärisch, die Bargeldbestände sind erhöht, und die Stimmung befindet sich in der Nähe von Allzeittiefs. Angesichts solch negativer Erwartungen ist der Abwärtstrend unseres Erachtens begrenzt.

Darüber hinaus gibt es weiterhin ermutigende Anzeichen für eine Disinflation, die darauf hindeuten, dass der aggressivere Teil des Straffungszyklus der Federal Reserve wahrscheinlich vorbei ist. Tatsächlich sind sowohl die Inflationserwartungen der Verbraucher als auch der Unternehmen gesunken, die Rohstoffpreise sind gefallen, ebenso wie die Gebrauchtwagenpreise, und es gibt Anzeichen dafür, dass die Mieten und die Zahl der offenen Stellen als nächstes anstehen. Es wird noch einige Zeit dauern, bis sich all diese Erleichterungen in den harten VPI- und PCE-Daten niederschlagen, aber der Abwärtstrend ist bereits erkennbar. In Verbindung mit den erheblichen Straffungsmaßnahmen, die die Fed bereits durchgeführt hat, dürften wir den Höhepunkt der Falschheit und der Marktängste erreicht haben, obwohl ein längerer Anstieg nicht ignoriert werden sollte.

Die Situation in Europa und im Vereinigten Königreich ist komplizierter, da die Inflation ihren Höhepunkt noch nicht erreicht hat und eine Rezession nahezu sicher ist. Da sich das Mandat der Zentralbanken jedoch auf die Inflation und den unkonventionellen Steuerplan des Vereinigten Königreichs konzentriert, ist die Straffung der Geldpolitik noch nicht abgeschlossen, was zu weiteren Wachstums- und Ertragseinbußen in den Regionen führen könnte. Im Vereinigten Königreich wird der Großteil der Erträge des FTSE 100 nicht in Pfund ausgewiesen, was eine gewisse Erleichterung bringen könnte.

 

Insgesamt bleiben wir zwar vorsichtig, erwarten aber, dass die Risikoanlagen bis zum Jahresende steigen werden, auch wenn die Volatilität anhalten wird. Wir glauben, dass die anhaltende Disinflation der Stimmung zugute kommen wird, insbesondere wenn sich die Gewinne in den USA halten können. Die US-Notenbank wird nicht umschwenken, aber wir könnten der Erkenntnis näher kommen, dass die Zinserhöhungen Auswirkungen auf die Wirtschaft haben. Vor diesem Hintergrund erwarten wir, dass sich US-Anlagen besser entwickeln werden als andere Regionen, insbesondere die Aktienmärkte. Europa hat immer noch mit einem harten Winter und einer sich verschärfenden Energiekrise zu kämpfen, und das Schicksal der Schwellenländer hängt weiterhin von China ab. Auch wenn die politischen Entscheidungsträger nicht so energisch wie erhofft handeln werden, um das Wachstum anzukurbeln, könnte es nach dem Parteitag zu weiteren Maßnahmen zur Unterstützung des Immobilienmarktes oder zu mehr Nachsicht bei der Nullzinspolitik kommen, auch wenn es einige Zeit dauern könnte, bis sich die Stimmung erholt. 2 Kurzfristig bleibt Bargeld der König, und der Dollar ebenso. Auch wenn der Dollar seinen Höchststand bald erreicht haben dürfte, sehen wir angesichts der Herausforderungen, mit denen andere wichtige Währungen außer dem Schweizer Franken konfrontiert sind, wenig Katalysatoren für eine baldige deutliche Umkehr. Die Risikobereitschaft wird sich nur langsam erholen, was darauf hindeutet, dass es kaum zu signifikanten Zuflüssen in Risikoanlagen kommen wird.



Equities

Die Ängste vor einer Straffung der Geldpolitik haben die Märkte ergriffen und zu einem Einbruch der Märkte seit den heißen Inflationsdaten vom August geführt, da Wachstumssorgen die Stimmung belasten und einige Gewinnwarnungen die Ängste der Anleger verstärkten. Wir sind jedoch der Meinung, dass wir kurz vor der Kapitulation stehen und dass die anhaltende Disinflation die Märkte stützen wird, da wir uns dem Ende des Straffungszyklus der Fed nähern. Die Positionierung ist extrem rückläufig, die Aktien befinden sich im überverkauften Bereich, und wir sehen einen Käuferstreik, was darauf hindeutet, dass wir kurz vor der Talsohle stehen sollten. Dennoch bleiben wir vorerst vorsichtig.

Europa dürfte im Vergleich zu den USA angesichts der sich entfaltenden Energiekrise und der Eskalation des Ukraine-Konflikts unter Druck bleiben, wobei eine schwierige Ertragssaison in Aussicht steht. Die Schwellenmärkte bleiben an China gebunden, wo sich die Aussichten nur leicht verbessern, obwohl die politischen Entscheidungsträger nach dem Parteikongress in diesem Monat energischer handeln könnten. In den USA erwarten wir, dass der Technologiesektor seine Outperformance bis zum Jahresende fortsetzen wird, da die Erträge stabil bleiben, während defensive Werte im Allgemeinen gut abschneiden, da die Wachstumsängste wahrscheinlich anhalten werden.

 

Festes Einkommen

Nachdem der US-Leitzins im August höher als erwartet ausgefallen war und die US-Notenbank in ihrer September-Sitzung eine restriktive Haltung eingenommen hatte, stiegen die Renditen erneut an und belasteten den Anleihenkomplex insgesamt. Der britische Steuerplan trug nicht dazu bei, dass die Gilt- Renditen in die Höhe schnellten und die Renditen von Staatsanleihen und Bundesanleihen mit nach oben zogen. Zum jetzigen Zeitpunkt dürften sich die Renditen einem Höchststand nähern, zumal auch die Falschheit der Zentralbanken ihren Höhepunkt erreicht haben dürfte. Wir halten daher an einer ausgewogeneren Allokation zwischen Staatsanleihen und Krediten fest. Bei den Krediten bevorzugen wir nach wie vor Investment Grade gegenüber Hochzinsanleihen, da die Wachstumsängste noch nicht ausgestanden sind und sich die Spreads ausweiten könnten.

 

Währungen

Der Dollar bleibt King, da er aufgrund der Erwartung einer Straffung der Fed und der Sorgen um Europa und das Vereinigte Königreich weiterhin Rekordwerte erreicht. Die Steuerpläne von Frau Truss haben in der Tat zu einem Einbruch des GBP geführt, von dem es wahrscheinlich einige Zeit dauern wird, bis er sich erholt. Und der Euro bleibt unter Druck, da Rezessionsängste und eine drohende Energiekrise die Währung belasten. Auch wenn es angesichts des stärkeren Wachstums und der höheren Gewinne nicht unbedingt zu einer starken Umkehr kommen wird, dürfte der 3 Großteil der Dollar-Bewegung hinter uns liegen, was darauf hindeutet, dass irgendwann eine Stabilisierung zu erwarten ist. Neben der Dollar- Stärke könnte auch die Schwäche des Renminbi die meisten Schwellenländerwährungen weiter belasten, auch wenn die politischen Entscheidungsträger die Schwäche offenbar eindämmen wollen.

 

Rohstoffe

Der Druck auf die Rohstoffpreise hält an, da die Wachstumssorgen in der ganzen Welt durch die Erwartung einer Verschärfung der Wirtschaftskrise noch verstärkt werden. Die Nachfrage nach den meisten Rohstoffen mit Ausnahme von Energie geht in Europa allmählich zurück. Aber auch die Ölpreise sind aufgrund von Rezessionsängsten zurückgegangen, obwohl die OPEC+ die Produktion erneut drosseln könnte und die Preise sich dann einem Boden nähern könnten. Gold steht aufgrund höherer Realrenditen und eines stärkeren Dollars weiterhin unter Druck, auch wenn wir uns möglicherweise einem Höchststand des USD nähern und eine Stabilisierung eintreten könnte. Interessanterweise hat sich Silber besser gehalten, ein Trend, der sich fortsetzen könnte.

 

Krypto

Der Markt für Kryptowährungen steht weiterhin unter Druck, da die Erwartungen an eine Straffung, höhere Zinssätze und ein stärkerer Dollar die Anlageklasse belasten. Die Kryptowährungen haben es nicht geschafft, ihre Fortschritte zu halten, aber sie haben eine Art Boden aufrechterhalten, wobei der Handel in einer breiten Spanne wahrscheinlich weitergehen wird. Es könnte daher einige Zeit dauern, bis sich die Stimmung erholt und die Handelsströme wieder einsetzen, aber die breite Akzeptanz dürfte sich schließlich fortsetzen.

 

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