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MonthlyFlow - November 2022

  Innehalten und bewerten
  • Jeder Hinweis auf eine Pause bei den Zinserhöhungen, insbesondere von Seiten der Fed,
    dürfte die Märkte weiter beflügeln

  • Die Stimmung ist extrem negativ, was den Aufwärtstrend unterstützen könnte

  • Schwache Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten werden für die Anlegerstimmung entscheidend
    sein

Nach einem katastrophalen September und einem schwierigen Start in den Oktober haben sich die Märkte in den letzten Wochen kräftig erholt. Die allgemeine Meinung ist nach wie vor negativ, und die meisten erwarten, dass dies "nur eine weitere Bärenmarktrallye" sein wird. Allerdings scheinen sich die Bedingungen für eine Erholung bis zum Jahresende zuzuspitzen. In der Tat mehren sich die Anzeichen für eine Verlangsamung des Wachstums und eine Abkühlung der Inflation, was es der US-Notenbank ermöglichen sollte, nach dem aggressivsten geldpolitischen Straffungszyklus der letzten 40 Jahre eine Pause einzulegen und zu bewerten.

Obwohl viele von einem "Pivot" der Fed gesprochen haben, ist der Begriff unserer Meinung nach irreführend. Er deutet auf eine 180-Grad-Wende in der Politik hin, die in absehbarer Zeit nicht eintreten wird. Vielmehr hat die Fed deutlich gemacht, dass sie die Zinsen länger hochhalten will und sich gegen die Zinssenkungen stemmt, die die Märkte für Ende 2023 eingepreist haben. Doch bis dahin ist es noch ein Jahr hin, und in der Zwischenzeit wird die Geldpolitik restriktiv bleiben. Nichtsdestotrotz dürften wir uns dem Ende des aggressiveren Teils des Straffungszyklus nähern, und jeder Hinweis auf eine Pause im Jahr 2023 wäre den Anlegern willkommen, da sie die Prognosen für die Zinserhöhungen im Jahr 2022 ständig anpassen mussten.

Die Europäische Zentralbank hat im Oktober ebenso wie eine Reihe anderer Zentralbanken die Zinssätze nach unten korrigiert, was darauf hindeutet, dass sich das Tempo der Straffung wahrscheinlich verlangsamen wird, wenn die Zentralbanker die Auswirkungen der bereits erfolgten Anhebungen bewerten. Viele Redner der Fed haben begonnen, dasselbe zu sagen. Das Wachstums- und Inflationsumfeld in Europa unterscheidet sich nach wie vor stark von dem in den USA, was darauf hindeutet, dass die Fed eine weitere Abschwächung auf dem Arbeitsmarkt und bei den harten Inflationsdaten sehen muss, um ihren Fuß vom Tisch zu nehmen und sich darauf verlassen zu können, dass ihre harte Arbeit nicht rückgängig gemacht wird.

Wir glauben, dass der jüngste Aufschwung noch lange nicht vorbei ist. Für 2023 bleiben noch viele Fragen offen, und es gibt einige Hauptrisiken für einen weiteren Aufschwung in den kommenden Quartalen, aber die Märkte preisen derzeit genug Straffung und Schwäche bei den Erträgen ein, um die Erholung der Märkte bis Dezember fortzusetzen, insbesondere wenn die Disinflationssignale anhalten. Die Gewinnsaison war bisher besser als befürchtet, trotz einiger großer Fehlschläge bei den großen Technologieunternehmen, und die Anleger erwarten bereits weitere Herabstufungen der Gewinnprognosen für 2023. Angesichts solch negativer Erwartungen und einer derart bärischen Positionierung ist die Messlatte für positive Überraschungen in den kommenden Wochen niedriger.

Wir halten an einer ausgewogenen Allokation mit einem angemessenen Aktienengagement fest, da wir glauben, dass sich die Erholung fortsetzen kann, auch wenn sie nicht geradlinig verläuft. Wir halten nach wie vor einen gesunden Anteil an Barmitteln als Puffer für weitere Volatilität und als trockenes Pulver für mittelfristig klarere Verhältnisse. Wir gehen davon aus, dass sich der Technologiesektor behaupten wird, was sich in einer gewissen Widerstandsfähigkeit des gesamten Sektors trotz der Fehlschläge großer Unternehmen zeigt. Die Renditen und der Dollar könnten endlich ihren Höhepunkt erreicht haben, was die Stimmung bis zum Jahresende ebenfalls stützen dürfte. Da der jüngste Anstieg der Renditen wahrscheinlich den vorläufigen Höhepunkt darstellt, setzen wir weiterhin auf eine Umschichtung zwischen Krediten und Staatsanleihen. Vorsicht ist nach wie vor geboten, da es unwahrscheinlich ist, dass die US-Notenbank über Nacht ihre Geldpolitik ändert, aber eine Verlangsamung des Tempos der Straffung der Geldpolitik auf der ganzen Welt sollte ein Katalysator für weitere Aufwärtsbewegungen sein.

Aktien

 

Der Oktober endete mit einer kräftigen Rallye an den Aktienmärkten, wobei die Andeutungen der Zentralbanker, dass sie darüber nachdenken, den Fuß vom Gaspedal zu nehmen, die Stimmung beflügelten. Die zahlreichen Signale, dass die Disinflation im Gange ist und das Wachstum sich zu verlangsamen beginnt, haben ebenfalls dazu beigetragen. In Verbindung mit den anhaltenden Erwartungen, dass diese Rallye verpuffen wird und dass die Märkte noch weiter nach unten tendieren, was zu einer extrem bearishen Positionierung geführt hat, glauben wir, dass dieser Aufschwung bis zum Ende des Jahres anhalten kann.

Die defensiven Werte haben die Nase vorn, was sich angesichts des schwachen Wachstums und der Unsicherheit über die Aussichten für 2023 fortsetzen könnte. Der Technologiesektor insgesamt hat sich gut gehalten, wenn man bedenkt, dass einige große Tech-Unternehmen große Fehlschläge erlitten haben, und ein weiterer Rückgang der Renditen dürfte dem Sektor Unterstützung bieten. Das europäische Wachstum gibt weiterhin Anlass zur Sorge, und die Erträge dürften 2023 leiden, was darauf hindeutet, dass der Sektor schlechter abschneiden wird als die USA. Die Machtkonsolidierung von Präsident Xi hat die Anleger verängstigt, da das Wachstumsumfeld nach wie vor schlecht ist und das harte Durchgreifen bei der Regulierung und die Null-Covid-Politik möglicherweise noch nicht abgeschlossen sind.

 

Festes Einkommen

Der jüngste Anstieg der Renditen war schnell und heftig, aber der Höhepunkt dürfte nun endlich erreicht sein, zumal die Zentralbanken mehr und mehr darauf hinweisen, dass der aggressivste Teil des Straffungszyklus zu Ende geht. Das bedeutet nicht, dass Kürzungen bevorstehen, sondern dass eine Pause zur Bewertung der Auswirkungen auf das Wachstum wahrscheinlich ist. Vor diesem Hintergrund halten wir an einer Umschichtung zwischen Krediten und Staatsanleihen fest, da sich die Spreads aufgrund von Wachstumsängsten noch ausweiten könnten. Bei den Krediten bevorzugen wir nach wie vor Investment-Grade-Anleihen gegenüber Hochzinsanleihen, da die Wachstumsängste noch nicht überwunden sind, auch wenn eine kräftige Erholung der Aktienmärkte das Hochzinssegment mit höherem Beta mitreißen dürfte.

 

Währungen

Der Dollar bleibt der König, gestützt durch starke Fundamentaldaten. Neben den historisch hohen US-Realzinsen dürfte auch ein stärkeres Wachstum die Zuflüsse in die US-Wirtschaft aufrechterhalten und damit den Dollar stützen. Obwohl sich EUR und GBP von überverkauften Niveaus erholt haben, bleibt das weitere Aufwärtspotenzial begrenzt, da beide Währungen weiterhin von Rezessionssorgen und der anhaltenden Energiekrise beeinflusst werden. Wir gehen davon aus, dass der japanische Yen weiterhin unter Druck stehen wird, da die Bank of Japan an ihrem akkommodierenden Kurs festhält und Interventionen möglicherweise nicht mit den Zinsdifferenzen mithalten können.

 

Rohstoffe

Der jüngste Rückgang des Dollars hat den Rohstoffpreisen im Allgemeinen geholfen, aber wir sehen keine große Unterstützung für den Trend, da die weltweite Nachfrage angesichts von Wachstumssorgen und Liquiditätsengpässen wahrscheinlich nicht wesentlich steigen wird. Dennoch bleiben wir in Bezug auf Öl optimistisch, da die OPEC+ die Preise hoch hält und die Ölproduzenten insgesamt nur über begrenzte freie Kapazitäten verfügen. Was Gold betrifft, so ist es vielleicht noch zu früh, um sich zu freuen, aber das gelbe Metall beginnt angesichts der Gefahr einer Stagflation am Horizont verlockend zu wirken.

 

Krypto

Der Kryptowährungsmarkt hat sich in letzter Zeit gut geschlagen und sich im Oktober erholt. Solange der Markt jedoch weiterhin mit Liquiditätsentzug konfrontiert ist, ist eine robuste Rallye unwahrscheinlich. Die gute Nachricht ist jedoch, dass die starke Korrelation zwischen Bitcoin und anderen Risikoanlagen (insbesondere dem Nasdaq) abnimmt, was die Anlageklasse in den kommenden Monaten unterstützen dürfte. Da die Anleger beginnen, die Diversifizierungsvorteile in ihren Portfolios abzuwägen, könnte dies die Attraktivität von Kryptowährungen wieder erhöhen und die Zuflüsse in Kryptowährungen wieder ansteigen lassen.

 

 

 

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