Der Zustrom von Unternehmen aus Festlandchina nach New York kam im vergangenen Sommer abrupt zum Stillstand, nachdem die US-Börsenaufsichtsbehörde die Genehmigung von Börsengängen chinesischer Unternehmen so lange gestoppt hatte, bis diese verstärkt über die regulatorischen Risiken informierten. Viele gehen davon aus, dass der erfolgreiche Börsengang von Meihua in der vergangenen Woche ein Vorbild für andere hoffnungsvolle Unternehmen aus China sein könnte. Aber ist das wirklich so?

Meihua International Medical Technologie (MHUA) ist das erste in China ansässige Unternehmen, das seit Juni letzten Jahres in den USA an die Börse geht, nachdem der Börsengang von Didi Global eine behördliche Gegenreaktion ausgelöst hatte. Der Hersteller medizinischer Geräte kündigte an, 57,5 Mio. USD aufnehmen zu wollen, und musste geänderte Unterlagen einreichen, um seine anfänglichen Vorbehalte gegenüber potenziellen Risiken für die Anleger zu verstärken. Am Tag des Börsengangs verkaufte Meihua 3,9 Millionen Aktien - weniger als ursprünglich geplant - zu je 10 USD und nahm damit 39 Millionen USD ein. Am Markt eröffneten die Aktien mit 9 USD und stiegen am Mittwoch um mehr als 50 % auf 14,20 USD. 

Spannungen zwischen den USA und China

Ende Juni, nur wenige Tage nachdem der Ride-Hailing-Dienst Didi trotz chinesischer Einwände in den USA an die Börse gegangen war, schockierten die chinesischen Regulierungsbehörden die Anleger mit der Ankündigung einer Untersuchung der Cybersicherheit des Unternehmens. Die Aktien brachen ein, und dem Unternehmen wurde untersagt, neue Kunden zu werben. Dies war der Beginn einer breit angelegten Razzia, die den Wert der in den USA notierten chinesischen Aktien um mehr als 1 Billion USD drückte. Die Spannungen zwischen den USA und China haben sich nicht wesentlich verbessert, und die regulatorischen Risiken für chinesische Unternehmen sind weiterhin hoch.

Regulatorische Kontrolle bleibt hoch

Seitdem hat Peking umfassende neue Regeln für den Verkauf von Aktien im Ausland durch die Unternehmen des Landes eingeführt, um die Weitergabe sensibler Daten zu verhindern. Die neuen Vorschriften der chinesischen Cyberspace-Verwaltung verlangen eine Sicherheitsüberprüfung aller Plattformunternehmen mit Daten von mehr als 1 Million Nutzern, bevor sie im Ausland notieren. Chinesische Unternehmen in Branchen, die für ausländische Investitionen gesperrt sind, müssen eine Ausnahmegenehmigung beantragen, bevor sie Aktien verkaufen dürfen. Ebenso wäre es ausländischen Investoren in solchen Unternehmen untersagt, sich an der Geschäftsführung zu beteiligen, und ihr Gesamtanteil wäre auf 30 % begrenzt, wobei ein einzelner Investor nicht mehr als 10 % halten darf. Viele Analysten sind der Meinung, dass noch mehr auf uns zukommen wird, und dieser Mangel an Klarheit macht es unwahrscheinlich, dass wir in nächster Zeit eine Reihe von Unternehmensgründungen erleben werden.

Die verschärfte Kontrolle durch die chinesischen Aufsichtsbehörden wurde von ihren amerikanischen Kollegen aufgegriffen. Im Dezember erließ die Börsenaufsichtsbehörde ein neues Gesetz (HFCA Act), das die Kriterien festlegt, die Unternehmen erfüllen müssen, um ein Delisting im Jahr 2024 zu vermeiden.

Chinas strategische Absichten

Peking ist fest entschlossen, den Verkauf von Aktien eines Unternehmens, dessen Börsennotierung eine Gefahr für die nationale Sicherheit darstellen könnte, im Ausland zu verhindern. Ein weiterer wichtiger Bereich, den die chinesischen Regulierungsbehörden im Auge behalten könnten, sind Unternehmen, die in neuen Geschäftsbereichen über mehrere Quartale oder Jahre hinweg hohe Verluste einfahren, um den Status eines Monopols zu erreichen. Die Regierung betrachtet dies als schlechte Ressourcenallokation, die letztendlich zu einer übermäßigen Kostenbelastung für die Verbraucher führen könnte.

Ist Hongkong eine Alternative?

Nach den neuen Regeln spekulieren viele, dass es in Hongkong möglicherweise zu einer Abwanderung der Handelsaktivitäten kommen könnte. Allerdings ist die Lage nicht so rosig, wie viele erwarten. Kürzlich hat die HKEx die Mindestgewinnschwelle für eine Börsennotierung von 50 Mio. HK$ auf 80 Mio. HK$ angehoben und verlangt nun von den Unternehmen, dass sie solide Fundamentaldaten, eine gute Rentabilität und ein Wachstumspotenzial nachweisen können, um die strengen Kriterien der HKEx zu erfüllen, andernfalls bliebe ihnen nichts anderes übrig, als ihre Börsennotierung in den USA aufzugeben und sich um eine "Heimkehr" zu bemühen (nur auf dem Markt für A-Aktien).

Chinesische Börsengänge nach Zielort der Notierung, source: Bloomberg

Aus der Marktperspektive würde eine Notierung an der HKEx auch niedrigere Bewertungen und eine geringere Liquidität bedeuten, da die HKEx viel kleiner ist als die Nasdaq oder die New York Stock Exchange und nicht von einer großen Präsenz institutioneller Anleger profitiert. Selbst bei großen chinesischen Unternehmen wie Alibaba und JD.com lag der durchschnittliche Tagesumsatz ihrer in Hongkong gehandelten Aktien zwischen 20 % und 30 % desjenigen in New York.

Source: Bloomberg

Auswirkungen auf die Märkte?

In den letzten Wochen haben die politischen Entscheidungsträger ihren regulatorischen Ansatz aufgeweicht, wahrscheinlich in Anbetracht der unverhältnismäßigen Auswirkungen dieser Maßnahmen auf die inländischen Märkte. Der Nasdaq Golden Dragon China Index hat sich deutlich schlechter entwickelt als der Nasdaq und liegt 60 % unter seinem Höchststand vom Februar 2021. Der Mangel an Klarheit über die Börsenzulassungsregeln drückt auf die Stimmung. Nach den erfolgreichen Börsengängen von Unternehmen wie Kuaishou Technology zu Beginn des Jahres haben mehrere Unternehmen, die auf den Markt kommen sollten, darunter ByteDance, ihre Pläne für eine Börsennotierung aufgegeben oder verschoben.

Der Bewertungsabschlag chinesischer Internetunternehmen gegenüber US-Konkurrenten hat ein Rekordniveau erreicht. Chinesische Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von mehr als 2 Mrd. USD wurden am 6. Dezember mit einem durchschnittlichen Unternehmenswert-Umsatz-Verhältnis von 4,3 gehandelt, gegenüber dem 5,7-fachen der US-Unternehmen. Der Abstand hat sich jedoch seit Anfang des Jahres verringert, da die Bewertungen in den USA gesunken sind und China versprochen hat, seine Bemühungen um eine stabile und geordnete Kapitalanlage zu verstärken.

Source: Bloomberg

In der Zwischenzeit beginnen die Investoren, sich auch außerhalb Chinas umzusehen. Indien, Südkorea und Südostasien sind zu alternativen Quellen für verlockende Börsengänge geworden. Diese Märkte sind stärker frequentiert als in der Vergangenheit. Südkoreanische und indische Börsengänge haben im Durchschnitt attraktive Renditen von 42 % bzw. 23 % erzielt, und viele Anleger und Banker erwarten, dass sich dieser Trend fortsetzt.

Was liegt vor uns?

Im chinesischen Technologiesektor könnten wir das Schlimmste hinter uns haben. Allerdings könnten Datensicherheit und Cybersecurity komplexer werden, wenn China sein rechtliches Umfeld formalisiert. Investoren, die nach Chancen im chinesischen Technologiesektor suchen, müssen die politischen Prioritäten der derzeitigen Regierung im Auge behalten, insbesondere wenn es um die Verbesserung der Sicherheit der Lieferkette des Landes geht. Obwohl die aktuellen Anmeldungen (IPOs) ermutigende Anzeichen zeigen, sind sie zu klein, um von Bedeutung zu sein. China braucht wichtige marktfreundliche politische Maßnahmen, um die US-Börsengänge vollständig wiederzubeleben.