Les prix de l'or ont commencé l'année en force, avec les prix du pétrole qui ont surpassé toutes les autres classes d'actifs dans un environnement de marché turbulent. Cependant, six mois plus tard, l'action des prix a été mitigée ces derniers temps, si ce n'est une réelle faiblesse en raison des rendements réels positifs aux États-Unis. Le marché haussier de l'or est-il terminé, ou y a-t-il encore de la place pour de nouveaux gains ?
Principaux enseignements : la détérioration du sentiment de risque due aux craintes de récession et aux incertitudes géopolitiques, ainsi que les chiffres records de l'inflation ont alimenté la demande d'actifs refuges tels que l'or dans un passé récent. Néanmoins, pour l'avenir, le métal jaune est confronté à des vents contraires importants : une banque centrale américaine enhardie qui est prête à augmenter les taux autant que nécessaire pour empêcher l'inflation de devenir incontrôlable et un niveau extrême d'anticipations d'inflation des consommateurs, qui implique généralement qu'une grande partie de l'évolution de l'inflation est déjà prise en compte, laissent aux investisseurs en or des risques de baisse considérables.
Qu'est-ce qui alimente l'or en 2022 ?
Cette année, les investisseurs qui ont lu notre précédent article sur l'or et qui ont décidé d'allouer un pourcentage de leur portefeuille au métal jaune, sont heureux de constater les avantages de la diversification du lingot. En effet, c'est le seul actif, à part le pétrole, qui est toujours dans le vert depuis le début de l'année et qui surpasse largement les actions et les obligations
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Ces derniers temps, les marchés ont traversé des turbulences importantes, car les révisions des estimations de la croissance mondiale dues à la flambée des prix de l'énergie et aux incertitudes géopolitiques, ainsi que les banques centrales très belliqueuses ont accru le risque de stagflation dans le monde, une combinaison qui pèse considérablement sur les actifs risqués et, par conséquent, augmente la demande d'actifs célestes.
La semaine dernière, la Réserve fédérale a relevé ses taux de 75 points de base, la plus forte hausse depuis 1994, et les banques centrales en Europe (BCE, BoE, BNS) ont relevé les coûts d'emprunt pour la première fois depuis 2011, afin de tenter de maîtriser l'inflation. Les rendements réels aux États-Unis ont atteint 0,88 % la semaine dernière à un moment donné, soit le plus haut niveau depuis janvier 2019, et les rendements réels en Allemagne ont bondi à -0,46 %, un niveau observé pour la dernière fois en 2015.
En termes de rendements réels, l'or n'est pas de bon augure lorsque les rendements réels sont positifs, car cela augmente le coût d'opportunité pour les investisseurs de conserver un actif non productif comme l'or. Historiquement, le prix de l'or et le rendement réel ont toujours démontré une relation opposée - lorsque les taux réels deviennent positifs, les investisseurs préfèrent convertir leur exposition à l'or en actifs à rendement positif avec presque aucun risque de défaut (Treasuries) et vice versa.
La dernière fois que la Fed a décidé de mener une politique plus stricte (QE et hausse des taux) remonte au début de 2013. Sans surprise, cette période a également coïncidé avec le début d'un marché baissier pour l'or, où le lingot a perdu près de 40 % au cours des trois années suivantes. Étrangement, cette fois-ci, malgré l'envolée des taux réels, l'or semble se maintenir. La raison ? Les prix actuels soulignent le risque que la Fed fasse basculer l'économie dans une récession en luttant contre l'inflation.
Il est extrêmement difficile de prévoir l'inflation, mais nous voulons souligner que nous nous attendons à ce que l'inflation surprenne à la baisse à partir de maintenant. La flambée des prix des denrées alimentaires au début de l'année 2021 et maintenant une hausse rapide des prix des services sont les conséquences des perturbations de Covid qui commencent à s'améliorer à mesure que le marché s'adapte au nouvel environnement. Et pour ceux qui crient "et les prix du pétrole ?", nous pensons que si la probabilité que les prix du pétrole restent à ces niveaux est élevée, nous peinons à les voir doubler d'ici un ou deux ans. En outre, les anticipations d'inflation sont à des sommets de plusieurs cycles. Le dernier rapport de l'Université du Michigan a montré que les prévisions d'inflation des consommateurs américains (pour les 12 prochains mois) ont atteint 5,4 %, soit le niveau le plus élevé depuis les années 1980. Pourtant, l'or a baissé de 1 % depuis ce jour (10 juin), ce qui prouve qu'une grande partie des prévisions d'inflation actuelles sont déjà intégrées dans le prix.
Est-ce un autre 2013 ?
L'or suit une tendance baissière depuis début mars, semaine où les taux réels américains ont atteint un plancher, montrant une similitude impressionnante avec les périodes 2012-2013. Les traders doivent être attentifs à tout signe de repli de l'or sous les niveaux de 1'780-1'790 USD, ce qui pourrait ouvrir la porte à un risque de baisse plus important (1'670 USD prochain support).
Un regard lointain
Un dollar fort sur fond de rendements réels positifs aux États-Unis devrait donner du fil à retordre au métal jaune dans un avenir proche. Pourtant, alors que l'incertitude demeure quant à la politique de resserrement de la Fed, l'or pourrait surperformer d'autres actifs sur une base relative grâce à sa valeur historique et à sa stabilité en période d'incertitude économique. Néanmoins, les investisseurs doivent se méfier de la détérioration des données techniques, qui peuvent parfois indiquer à l'avance le moment où une tendance s'inverse.
