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Le staking avec Ethereum (ETH)

Le 15 septembre, Ethereum est passé d'un réseau Proof of Work (PoW) à un réseau Proof of Stake (PoS). Ce passage au PoS signifie que le consensus est désormais dérivé d'un groupe de validateurs sélectionnés au hasard, et non plus basé sur la puissance de hachage des mineurs physiques. Dans ce rapport, nous nous concentrerons sur la partie récompense de l'équation - d'où proviennent les récompenses et nous estimerons un taux de pourcentage annuel (APR) que les stakers peuvent espérer.

Avec le PoS, au lieu de concourir et de résoudre une énigme mathématique, les validateurs doivent acquérir de l'ETH et ensuite bloquer leur ETH dans un contrat, autrement connu sous le nom de staking. Parmi les jalons, le créateur du prochain bloc est choisi au hasard, les chances d'être choisi augmentant en fonction du nombre d'ETH que l'on a misé. Les stakers qui accomplissent des tâches consensuelles sont récompensés par de l'ETH, mais si un participant agit de manière malhonnête ou est hors ligne pendant trop longtemps, une partie de ses fonds mis en jeu est supprimée.

Sources des récompenses

D'un point de vue général, les stakers peuvent s'attendre à recevoir des récompenses en ETH de deux sources : i) la couche de consensus et ii) la couche d'exécution. Comme leur nom l'indique, la couche de consensus récompense les validateurs qui accomplissent des tâches liées au consensus, tandis que la couche d'exécution récompense les validateurs pour l'exécution des transactions. Nous décomposons ces récompenses de manière plus détaillée ci-dessous.

Récompenses par consensus

Un validateur peut être récompensé pour un certain nombre de tâches de consensus différentes. Chaque époque (6,4 minutes), le réseau Ethereum évalue le comportement d'un validateur et lui attribue des récompenses (ou des punitions) en conséquence.

i) Récompenses pour les proposants.

Les proposants sont des validateurs sélectionnés au hasard qui sont récompensés pour avoir proposé le prochain bloc au réseau Ethereum.

ii) Récompenses pour les participants

Les attestataires sont des validateurs qui votent (attestent) sur la tête de la chaîne ainsi que sur les points de contrôle (points auxquels les transactions ne peuvent pas être retirées de la chaîne). Chaque validateur actif sera sélectionné pour faire exactement une attestation par époque. Cela signifie que les récompenses des attestations sont les plus fréquentes et contribuent donc le plus aux rendements des validateurs.

iii) Comité Sync

Une fois toutes les 256 époques (27,3 heures), un validateur peut être choisi pour participer au comité de synchronisation où il signe continuellement les en-têtes de bloc pour chaque nouveau slot jusqu'à ce qu'un nouveau comité de synchronisation soit formé. Les récompenses du comité de synchronisation sont les moins fréquentes et contribuent donc le moins aux rendements des validateurs. Cependant, s'il est choisi, les récompenses sont relativement importantes pendant la période de ~27 heures.

Comme les comités de synchronisation et les blocs de proposition sont aléatoires, il y aura une certaine variance liée à ces récompenses. Cependant, sur le long terme, nous pouvons nous attendre à une tendance statistiquement constante. Nous montrons ci-dessous la proportion attendue de récompenses gagnées pour chaque tâche de consensus.

Récompenses pour l'exécution

Un validateur peut également être récompensé pour quelques tâches différentes liées à l'exécution à chaque époque. Contrairement aux récompenses de consensus, les récompenses d'exécution sont beaucoup plus variables et dépendent largement de la demande d'espace de bloc.


i) Pourboires / frais de priorité

Les pourboires sont les frais payés par les utilisateurs (distincts des frais de gaz) pour inciter les valideurs à inclure leur(s) transaction(s) dans le bloc suivant.

ii) Valeur extractible maximale (VEM)

MEV est un terme utilisé pour encapsuler le profit que le validateur peut réaliser par l'inclusion, l'exclusion et le réordonnancement des transactions dans les blocs qu'il crée. Il s'agit par exemple du front running, du back running, de l'arbitrage, des liquidations et des attaques en sandwich.

Rendement des jalons ETH

Il convient de noter que les stakers peuvent également recevoir des récompenses supplémentaires s'ils choisissent de miser avec un fournisseur de staking liquide comme Rocket Pool (récompenses sous forme de jetons et de commissions). Il convient également de noter que les récompenses MEV ne sont disponibles que pour les validateurs qui utilisent MEV boost, un logiciel supplémentaire. Actuellement, 20 % des valideurs utilisent le logiciel MEV boost et ce chiffre augmente avec le temps.

Nous présentons ci-dessous un modèle instantané des rendements de jalonnement de l'ETH dans l'environnement de marché actuel. L'émission représente toutes les récompenses de consensus tandis que les récompenses d'exécution sont indiquées séparément.

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Les récompenses d'exécution (pourboires + MEV) sont directement proportionnelles au nombre de transactions sur le réseau. Plus la demande d'espace de bloc est élevée, plus les pourboires seront élevés, tandis que les opportunités de MEV augmentent également. D'autre part, les récompenses d'émission sont inversement proportionnelles à la quantité d'ETH mis en jeu, c'est-à-dire que plus il y a d'ETH mis en jeu, plus les récompenses de pervalidation sont faibles.

Actuellement, la demande d'espace blockchain est à des niveaux historiquement bas en raison de la forte corrélation avec les prix des crypto-monnaies. Lorsque les prix augmentent, les utilisateurs et les spéculateurs sont plus intéressés, ce qui se traduit par une plus grande activité sur la chaîne. Compte tenu de l'environnement macroéconomique et réglementaire actuel, les actifs à risque comme les crypto sont soumis à une pression accrue. Toutefois, on peut soutenir que la suppression de cette activité spéculative donne une image plus claire de la demande réelle et durable d'espace blockchain. En utilisant les niveaux de demande actuels comme base de référence, nous estimons ci-dessous le TAP de jalonnement au cours de l'année prochaine.

Sur la base des données historiques, nous estimons que ~140 000 validateurs supplémentaires rejoindront le réseau au cours de l'année prochaine, ce qui sera le principal déterminant des rendements. Comme le montre le graphique ci-dessous, le rendement réel d'Ethereum (rendement nominal du jalonnement moins le taux d'inflation) est maintenant parmi les plus élevés de toutes les principales plateformes de contrats intelligents.

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Non seulement les rendements de l'ETH seront comparés à ceux d'autres blockchains PoS, mais les nouveaux rendements fixeront un plancher pour les taux de prêt parmi les protocoles de finance décentralisée (DeFi). Les prêteurs seront moins incités à prêter trop loin en dessous du taux de jalonnement, car le prêt peut être une entreprise plus risquée. De même, si les taux de prêt sont plus bas, les emprunteurs peuvent emprunter des ETH et mettre ces fonds en jeu, capturant ainsi la différence. Les retraits/le dépilage ne sont pas encore activés et il faut encore attendre 6 à 12 mois, donc l'arbitrage de prêt n'est pas encore possible. En outre, l'ajout de récompenses pour le jalonnement a assimilé l'ETH à d'autres instruments financiers à rendement, ce qui pourrait attirer les investisseurs institutionnels ou entraîner de nouveaux risques réglementaires.

Conclusion

Il est prévu que les rendements de jalonnement pour les validateurs diminuent à mesure que davantage d'ETH sont jalonnés au fil du temps. Étant donné le faible niveau d'activité actuel sur la chaîne, les récompenses d'émission devraient contribuer à 1/6e des récompenses totales de jalonnement, à moins que la demande ne reprenne. Les validateurs continueront à rejoindre le réseau jusqu'à ce que le coût d'opportunité du capital devienne trop élevé. La référence probable pour cela sera le taux des fonds de la FED, dont le taux final prévu est actuellement de ~4,6 % (début 2023). Si la demande reprend, les conseils + MEV peuvent améliorer sensiblement ces rendements, car la limite théorique de la hausse se situe dans les dix ans. Il est clair que l'introduction des rendements sur la plus grande plateforme de contrats intelligents au monde aura un impact important sur de nombreux secteurs.

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