Alors que nous sommes à mi-chemin de la saison des résultats, la réaction du marché a été généralement négative jusqu'à présent, principalement en raison des craintes d'un éventuel resserrement monétaire. Mais dans quelle mesure les chefs d'entreprise sont-ils inquiets quant aux perspectives de croissance à court terme ?

Principaux points à retenir

Alors que nous approchons du milieu de la saison des résultats, les résultats du quatrième trimestre ont généralement dépassé les attentes. Toutefois, les battements ont baissé par rapport au niveau très élevé et certaines sociétés importantes (Meta, Netflix, PayPal) ont déçu. L'Europe fait mieux que les États-Unis, avec une croissance annuelle du BPA de 58 % (+19 % par rapport au consensus) contre 30 % (+5 % par rapport au consensus). La croissance des ventes est restée stable en Europe (26 %), tandis qu'elle s'est modérée aux États-Unis (17 %), avec également des battements plus élevés en Europe qu'aux États-Unis.

Les observations des entreprises révèlent que les préoccupations relatives aux coûts se sont accrues par rapport au troisième trimestre, mais que la robustesse de la demande compense pour l'instant la pression sur les marges, tandis que les prévisions sont globalement positives et que les estimations du BPA pour l'exercice 22 sont revues à la hausse. Les annonces de remboursements de capital ont été fortes jusqu'à présent. La réaction des investisseurs a été mitigée et la volatilité des taux d'intérêt continue de peser sur les cours des actions.

Cycliques et défensives

En Europe, la saison des trimestres4 a démarré sur les chapeaux de roue (à l'exception de la santé), 59 % des sociétés ayant dépassé les estimations de plus de 2 %, avec un taux de croissance du BPA déclaré d'environ 29 % sur la base des sociétés ayant publié leurs résultats à ce jour. Les sociétés défensives sont à l'origine de la majorité de la croissance des BPA, tandis que la plupart des résultats positifs proviennent des sociétés cycliques. Les banques, les technologies et les sociétés de luxe ont enregistré la plus forte surperformance, avec un taux de battement de 81 %, tandis que les équipements pharmaceutiques et de santé ont déçu. L'énergie est l'un des principaux moteurs de la croissance des bénéfices de l'indice ce trimestre (contribution de 53 %) grâce à la surperformance de
Shell, tandis que Lundin et OMV ont enregistré des résultats légèrement décevants . Les résultats des secteurs de l'industrie et des matériaux sont mitigés, car de nombreuses entreprises n'ont pas respecté les prévisions de marge opérationnelle, alors que leurs ventes et leurs carnets de commandes étaient relativement solides.

Aux États-Unis, sur les 352 sociétés du S&P500 qui ont annoncé leurs résultats, 77 % ont enregistré des bénéfices supérieurs aux prévisions, contre 82 % il y a un an. Les sociétés cycliques affichent la plus forte croissance des bénéfices par action et sont en tête pour les résultats positifs. Les technologies et l'industrie affichent des résultats supérieurs aux prévisions, tandis que les matériaux et les produits discrétionnaires sont à la traîne . Parmi les valeurs défensives, les services publics et les produits de base sont les plus performants, tandis que les soins de santé et les services de communication sont à la traîne. Les résultats par action des secteurs de l'énergie et de la finance sont globalement en ligne. Les sociétés technologiques et énergétiques sont celles qui dépassent le plus les estimations sur la base du bénéfice par action.

Les stocks sont en hausse

Les entreprises qui ont annoncé des résultats au Q4 ont vu leurs stocks augmenter d'environ 24 % par rapport à l'année dernière et de 18 % par rapport aux niveaux d'avant la pandémie. Compte tenu du niveau d'activité plus élevé et des perturbations des chaînes d'approvisionnement mondiales, les entreprises ont au moins temporairement abandonné leurs modèles de production en flux tendu et augmenté les stocks de composants clés pour répondre à la demande. En pourcentage des ventes, les niveaux de stocks ont augmenté pour atteindre 15,2 % en 2021, contre une moyenne de 12,5 % en 2019, avec toutefois des bonds angoissants dans les secteurs de l'industrie (480 points de base), de la santé et de la consommation de base (220 points de base chacun). La technologie, où l'accumulation des stocks déclenche souvent un ralentissement de l'activité, a vu les niveaux de stock augmenter, en ligne avec les ventes, laissant le ratio stocks/ventes à un niveau raisonnable de 17 %.

Réaction du marché

La hausse des rendements obligataires vole la vedette aux annonces de bénéfices. À ce jour, le marché boursier américain récompense les surprises positives (+0,3 %) moins que la moyenne (+0,8 %) et sanctionne les surprises négatives (-3,3 %) plus que la moyenne (-2,3 %). De même, en Europe, le cours moyen des actions, net du rendement du Stoxx 600, a baissé tant pour les entreprises qui ont dépassé les attentes que pour celles qui les ont dépassées. Les mouvements sont plus marqués pour les noms qui déçoivent au niveau du BPA (baisse de 2,1 % contre 0,7 %), car la plupart des surprises négatives proviennent des marges d'exploitation, mises sous pression par les pénuries d'approvisionnement et la hausse des coûts. Les valeurs industrielles enregistrent les pires mouvements, avec une perte moyenne de 1,6 %.

Jusqu'à présent, les annonces de dividendes et de rachats d'actions se sont multipliées en Europe, apportant un soutien indispensable aux actions dans un contexte de hausse des taux. Cependant, malgré les perspectives constructives et les annonces de retour de capital, la réaction des prix a été négative.

Perspectives de croissance

Les perspectives restent généralement constructives. Les orientations des entreprises européennes ont été majoritairement positives ou neutres. L'inflation et la hausse des coûts constituent une préoccupation majeure pour les entreprises. Toutefois, la demande globale reste forte et près de 70 % des entreprises qui ont évoqué les perspectives de marge ont adopté un ton positif. Par conséquent, les trimestres à venir ont été fortement révisés à la hausse pour les entreprises du SXXP, mais moins pour celles du SPX. Aux États-Unis, les entreprises ont fait état de perspectives mitigées, les prévisions de croissance du BPA, en pourcentage, s'étant améliorées pour les secteurs de l'énergie, des matériaux, de la santé et des technologies , et s'étant affaiblies pour les secteurs de la consommation discrétionnaire, des services de communication, des finances et des services publics.

En Europe, les valeurs cycliques ont fait l'objet de la plupart des révisions à la hausse des estimations annuelles jusqu'à présent, notamment les transports, l'énergie, les semis, les mines et les biens durables. En revanche, l'immobilier, les télécoms, la distribution, les loisirs et les médias ont été revus à la baisse. Aux États-Unis, ce sont les secteurs de l'automobile, de l'énergie, des biotechnologies, des finances et des matériaux qui ont connu les plus fortes hausses.

Conclusion

Malgré quelques ratés importants, les résultats globaux du quatrième trimestre dépassent les estimations, avec des résultats plus nets en Europe qu'aux États-Unis. Bien que l'inflation des coûts pèse sur les marges, les prévisions sont généralement positives et les entreprises restent optimistes quant à la demande. Les conditions financières devraient se resserrer quelque peu, mais elles restent extrêmement souples par rapport aux normes historiques. Et la volatilité, qui augmente généralement au début et à l'approche de la normalisation des politiques et qui diminue ensuite, à mesure que les craintes liées au passage à la normalisation des politiques s'apaisent, pourrait s'atténuer à mesure qu'il devient évident que le cycle haussier n'a pas été déraillé.