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FTX - détruire la confiance dans ce qui est censé être sans confiance

Après quelques jours tumultueux, FTX semble être confronté à un effondrement imminent, la tête d'affiche du monde de la crypto-monnaie est devenue, presque du jour au lendemain, le paria, tout en ramenant presque à elle seule l'industrie des années en arrière en détruisant la confiance dans ce qui est sans confiance. Il convient de souligner un point clé du livre blanc de Satoshi Nakamoto : "effectuer des paiements sur un canal de communication sans partie de confiance". Il n'y a rien de sans confiance dans un échange centralisé, l'histoire semble se répéter.

Les événements tels qu'ils se sont déroulés

Il vaut la peine de passer en revue les événements pour aider à construire une image de ce qui s'est passé. Le 2 novembre, Coindesk a publié un article sur FTX (la bourse) et Alameda (la société de négoce de 14,6 milliards de dollars) qui sont deux entreprises distinctes appartenant toutes deux à Sam Bankman Fried. L'inquiétude a commencé lorsqu'il est apparu clairement dans le rapport de Coindesk que les avoirs d'Alameda sont constitués en grande partie du jeton $FTT émis par FTX (5,8 milliards de dollars US), de 1,2 milliard de dollars US sur Solana et de 2 milliards de dollars US en actions. Au total, Alameda dispose également de 7,4 milliards de dollars US de prêts, dont 2,2 milliards de dollars US sont garantis par $FTT, tandis que l'on ne sait pas qui a prêté le reste.

Il a été allégué qu'Alameda utilise $FTT comme garantie pour emprunter des actifs de clients. Si elle est vraie, cette allégation suggère quelque chose de similaire : FTX imprime le jeton $FTT, Alameda achète ou prémine $FTT à un prix très bas, Alameda réaffiche $FTT à FTX comme garantie, empruntant des actifs "réels" des dépôts des clients de FTX.

Cela permet à la fois à FTX et à Alameda de démontrer aux auditeurs qu'ils ont des accords de crédit légitimes. Cela suggère également un transfert des fonds des clients vers l'activité de prop trading d'Alameda.

CZ (Changpeng Zhao), le PDG de Binance, a annoncé qu'il vendait toutes les positions de 530 millions de dollars US de FTX - citant des "révélations" sur FTX, cela a effrayé le marché, conduisant à des baisses spectaculaires de ~80% au cours des derniers jours. CZ a ensuite offert d'acheter FTX, mais cela n'a pas empêché les prix de chuter en raison des rumeurs d'un employé de FTX affirmant que la bourse échouerait son processus de diligence raisonnable.

Implications pour les marchés

Les $FTT ont une liquidité en circulation remarquablement faible par rapport aux avoirs en $FTT d'Alameda qui représentent environ ~3x cela, donc si Almeda voulait vendre il n'y aurait pas assez d'acheteurs, appliquant les baisses extrêmes de prix dont nous avons été témoins. Les données de Messari soulignent qu'il y a environ 200 adresses qui transigent activement des jetons FTT, ce qui est remarquablement bas en comparaison avec d'autres jetons. Le fournisseur de données souligne également qu'il y a eu une forte augmentation de l'émission de $FTT en septembre 2022, ce qui pourrait avoir été un renflouement pour Alameda.

À l'heure actuelle, les détenteurs d'actifs sur la bourse FTX ne peuvent pas se retirer après 6 milliards de dollars US de sorties en 72 heures, ce problème sera résolu dans un "avenir proche". Le déblocage des comptes pourrait déclencher une autre vague de ventes dans 2 semaines, lorsque les actifs actuellement bloqués pour obtenir du rendement seront rendus liquides. Cela ressemble beaucoup à l'équivalent boursier d'une ruée sur les banques, qui n'a pas été facilitée par les événements de Luna, toujours présents à l'esprit des investisseurs.

Cela met en évidence la vulnérabilité des échanges centralisés. Les actifs détenus par les clients sont-ils à l'abri de la faillite comme c'est le cas pour la plupart des produits cryptographiques négociés en bourse ? Il est difficile de répondre à cette question, mais la crainte du risque d'insolvabilité des bourses peut inciter les investisseurs agités à déplacer leur usage vers les bourses décentralisées, qui ne conservent généralement pas les fonds des clients. Il est possible que nous assistions à une polarisation accrue du secteur, où les actifs se dirigent soit vers les produits négociés en bourse adossés physiquement, soit vers les bourses décentralisées DeFi & hardcore.

Cela remet également en question la validité d'un échange ayant un jeton. Quelle est l'utilité du $FTT ? Si ce n'est que pour aider à réduire les frais, cela semble à peine suffisant pour en justifier un, et pourrait être interprété comme un véhicule pour capitaliser Alameda.

Contagion plus large

Fondamentalement, le bitcoin n'a aucun lien avec la débâcle de FTX, mais les fluctuations de sentiment ont tendance à affecter tout ce qui est crypto. Nous avons assisté aux plus importantes liquidations de positions longues sur les contrats à terme sur le bitcoin depuis l'effondrement de 3 Arrows Capital en juin 2022, alors que les prix ont baissé de 19 % par rapport à leur sommet de novembre. Jusqu'à présent, ce n'est pas la même chose que les baisses qui ont été observées en juin, où il a diminué de 43% du sommet au creux, ce qui a pris 12 jours à jouer, jusqu'à présent cette crise a duré 5 jours.

Solana a beaucoup souffert, ayant chuté de 60% au cours des 5 derniers jours, ce qui est compréhensible étant donné que les avoirs d'Alameda représentaient 20% de l'offre en circulation, bien que cela ne devrait pas affecter les fondamentaux sous-jacents de Solana.

L'exposition des actions à l'effondrement de FTX reste incertaine. Cependant, le marché a envoyé quelques signaux forts, les cours des actions de noms tels que MicroStrategy, Silvergate, Coinbase et Galaxy Digital ayant fortement baissé au fur et à mesure des événements. Aujourd'hui, Galaxy Digital a publié des résultats montrant que l'entreprise avait une exposition totale de 76,8 millions de dollars de liquidités et d'actifs numériques dans FTX, ce qui se compare à des actifs sous gestion de 2 milliards de dollars et à 1,5 milliard de dollars d'actifs liquides. Cependant, Coinbase a actuellement déclaré qu'elle n'a pas "d'exposition matérielle à FTX ou à la TTF" et vise à travailler plus étroitement avec les régulateurs, ce qui peut être un vent contraire à plus long terme.

Cet épisode peut entraîner d'autres ramifications pour le marché des crypto-monnaies au sens large, notamment une période potentiellement prolongée de scepticisme des investisseurs et une baisse des prix des crypto-monnaies. Ceux-ci alimentent les actions sous la forme d'augmentations à court terme des revenus basés sur les transactions en raison de pics de volume et de volatilité, mais continuent d'exercer une pression sur les frais de commission à plus long terme des échanges et une période plus longue de conditions économiques difficiles pour les mineurs, qui sont déjà aux prises avec un resserrement entre les hashrates élevés et les prix bas du bitcoin. Cependant, à long terme, il peut y avoir des points positifs pour l'industrie, sous la forme d'une meilleure réglementation, d'une plus grande transparence et d'une plus grande confiance entre les parties dans cet espace.

La pression réglementaire ne peut que s'accélérer, mais nous voyons cela comme un point positif, le nettoyage des pratiques sordides qui affectent les consommateurs est cruellement nécessaire dans cette industrie. Les récents scandales, y compris les pratiques alléguées de FTX, sapent gravement tout le travail crédible effectué dans cette classe d'actifs.

Nous ne pensons pas que nous soyons tout à fait au point de la bulle dotcom où tous les Dot.com sans but tombent à zéro, mais FTX est un gros scalp, et les survivants vont probablement prendre le butin et dominer.

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