Après une année faste, les obligations d'État chinoises restent une zone d'intérêt pour les investisseurs à la recherche de rendements permettant de compenser en partie l'inflation et d'un refuge contre la guerre en Ukraine.
En 2021, les obligations chinoises ont été parmi les plus performantes au niveau mondial, grâce à des rendements comparativement attractifs. Les rendements des obligations d'État chinoises à dix ans ont chuté de 34 points de base au cours de l'année, ce qui a entraîné une hausse de 6,6 % du prix de ses obligations. En revanche, les obligations mondiales ont vu leurs rendements bondir de 40 points de base.
L'année dernière, les obligations souveraines chinoises ont attiré un flux record de 575,6 milliards de yuans (91 milliards de dollars), les investisseurs ayant afflué vers la Chine pour profiter de l'assouplissement de la politique monétaire du pays.
Divergence des banques centrales
L'année dernière, la Fed a commencé à supprimer les mesures de relance de l'ère pandémique, en réduisant son programme d'achat d'obligations, et a annoncé une hausse des taux au premier trimestre de cette année. Ces mesures de resserrement de la politique monétaire sont intervenues alors que l'inflation atteignait son plus haut niveau depuis 40 ans, stimulée par les goulets d'étranglement des chaînes d'approvisionnement, la hausse des prix de l'énergie et l'augmentation des salaires.
La Fed n'était pas seule ; la BoC, la RBA, la BCE et la BoE ont toutes pris des mesures pour supprimer les mesures de relance de l'époque de la pandémie. Pourtant, alors que les principales banques centrales du monde entier ont commencé à resserrer leur politique monétaire, la PBOC était et reste sur une voie différente. L'inflation en Chine n'a pas bondi comme dans les autres grandes économies. Alors que les prix à la production - qui ont tendance à être exportés à l'étranger - ont augmenté rapidement, l'inflation des prix à la consommation en Chine n'était que de 0,9 % en janvier. Compte tenu de la faible inflation, la PBOC a réduit les taux d'intérêt afin d'abaisser les coûts d'emprunt et de soutenir la croissance.
En conséquence, la demande d'obligations chinoises a augmenté, les investisseurs cherchant à sortir des bons du Trésor américain avant que les taux ne commencent à augmenter et à se tourner vers la Chine, où les taux sont orientés à la baisse.
Alors que l'année 2022 a démarré, la tendance ne change pas. La PBoC, lors de sa réunion de janvier, a abaissé la facilité de taux de prêt à moyen terme, soulignant l'humeur dovish de la banque centrale, et pourrait à nouveau baisser les taux de prêt à moyen terme en mars. En revanche, lors de son témoignage devant le Congrès cette semaine, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a pratiquement confirmé une hausse des taux de 25 points de base en mars.
Les marchés obligataires sous-performent généralement pendant un cycle de hausse des taux. Cependant, le cycle d'assouplissement de la politique monétaire ne fait apparemment que commencer en Chine, avec de nouvelles baisses de taux attendues, ce qui est potentiellement une bonne nouvelle pour les obligations chinoises.
Les données montrent que les avoirs en obligations d'État chinoises ont augmenté en janvier, et l'on s'attend généralement à ce que ces avoirs continuent de croître. Il semble maintenant qu'il y ait un motif supplémentaire derrière ce commerce.
Le jeu du havre de paix
Avec l'escalade des tensions géopolitiques en Europe de l'Est à des niveaux sans précédent et le début de l'attaque militaire de la Russie contre l'Ukraine, les marchés mondiaux ont connu une forte dose d'instabilité. Les actifs plus risqués, tels que les actions, se sont fortement vendus ; en fait, les deux principaux indices américains sont tombés en territoire de correction, perdant 10 % par rapport à leurs récents sommets - et le Nasdaq est entré dans un marché baissier.
Les monnaies sont également sous pression. L'euro a chuté à son plus bas niveau depuis 20 mois par rapport au dollar américain, en raison de sa vulnérabilité à la guerre en Russie. Non seulement la guerre est aux portes de l'Europe, mais l'Europe est fortement dépendante du pétrole et du gaz russes. Bien que le secteur énergétique russe n'ait pas encore été sanctionné, cela pourrait n'être qu'une question de temps. Malgré cela, les prix du pétrole et du gaz s'envolent en raison des craintes de perturbation de l'approvisionnement et de l'autosanction de certaines entreprises, qui se tiennent à l'écart des matières premières russes. La stagflation semble être un véritable problème pour la zone euro, que les investisseurs tentent d'éviter en passant par le continent asiatique !
Si le dollar américain a progressé depuis le début de l'invasion russe, il est étroitement lié aux retombées chaotiques du conflit russo-ukrainien et aux goulets d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement mondiale, à l'inflation galopante et aux interrogations sur la manière dont le bras de fer géopolitique entre les États-Unis et la Russie va se dérouler. Ce risque en soi pourrait être une bonne raison pour les investisseurs de se tourner vers la Chine.
La situation est très fluctuante alors que l'administration Biden applique des sanctions économiques paralysantes à la Russie, ce qui pourrait provoquer une réponse encore plus extrême de la part de Moscou.
Alors que les monnaies du monde entier ont été touchées, le yuan se maintient à son plus haut niveau depuis quatre ans par rapport au dollar américain.
Risques réglementaires
Investir en Chine n'est pas sans risque - l'intervention de l'État a durement touché les investisseurs dans le secteur technologique du pays l'année dernière. L'économie chinoise est un peu instable en raison de la pression réglementaire croissante et du désendettement, mais les autorités ont fait preuve d'une grande détermination pour la stabiliser depuis la fin de l'année dernière. Lors de la réunion de planification économique de décembre pour 2022, les responsables chinois ont souligné l'importance et la nécessité de la stabilité. Cela a considérablement soutenu à la fois le yuan et l'attrait des trésors chinois comme valeur refuge.
Les investisseurs sont prêts à parier que les engagements de stabilité de la Chine, combinés à un assouplissement budgétaire et monétaire et à une inflation modérée, pourraient offrir une protection contre les fluctuations sauvages et, dans certains cas, la volatilité sans précédent que l'on observe sur d'autres marchés.
L'avenir
Les autorités chinoises seront soucieuses d'offrir un sentiment de stabilité avant la réunion du parti communiste au pouvoir, qui se tiendra à l'automne et au cours de laquelle le président Xi Jinping devrait obtenir un troisième mandat. Si elles y parviennent, la Chine offre un refuge possible pour les investisseurs en mal de rendement.
