Avec les données de l'IPC qui viennent d'être publiées aux États-Unis, il est facile de croire que la Réserve fédérale américaine (FED) sera de plus en plus belliqueuse sur les taux d'intérêt, donc négative pour les prix du bitcoin. En raison des prix du pétrole et de la menace de récession, nous pensons toutefois que la FED a une puissance de feu limitée.
Le bitcoin a désormais une corrélation inverse bien établie avec le dollar américain. Cela est logique en raison de ses caractéristiques de réserve de valeur émergente, mais cela le rend également incroyablement sensible aux taux d'intérêt. La baisse des prix au cours des six derniers mois peut, dans l'ensemble, être expliquée comme le résultat direct de la rhétorique de plus en plus belliqueuse de la FED. Les déclarations du Comité fédéral des marchés ouverts (FOMC) en sont un bon indicateur, et nous pouvons observer un lien clair entre les dates de publication des déclarations et les mouvements de prix.
La dernière réunion du FOMC a d'abord été considérée comme moins belliqueuse que prévu et les prix du bitcoin et de l'or ont donc réagi positivement, avant de chuter plus tard dans la journée, lorsque les investisseurs ont digéré les commentaires - l'opinion générale interprétant les données comme plus belliqueuses que prévu.
Le plus grand défi pour les investisseurs est de déterminer dans quelle mesure la force du dollar américain sera durable. On pourrait dire qu'une grande partie des attentes du marché concernant les hausses des taux d'intérêt américains ont maintenant été pleinement prises en compte. Certaines données économiques, telles que la croissance des salaires et les indices des directeurs d'achat, commencent à être publiées, mais l'indicateur le plus inquiétant est peut-être l'impact des prix du pétrole sur l'économie américaine et mondiale.
Une façon de vérifier l'impact des prix du pétrole sur l'économie américaine est de mesurer le pourcentage de la demande de pétrole par rapport au PIB actuel. À première vue, ce pourcentage n'est pas particulièrement alarmant, puisqu'il est légèrement inférieur à 1,9 %, ce qui correspond à la moyenne à long terme. Lors des périodes de pointe, il a atteint 4,9 % et 0,5 % dès 1970.
Il est intéressant de noter que juste avant la révolution iranienne de 1978, la demande de pétrole en pourcentage du PIB était au même niveau qu'aujourd'hui, soit 1,9 %. L'histoire a en effet montré que la demande de pétrole en pourcentage du PIB peut augmenter de manière insidieuse et ne pas provoquer à elle seule un malaise économique trop important.
C'est la vitesse à laquelle la demande de pétrole change qui crée le problème. Les effets sont ce que nous appelons généralement des chocs pétroliers, et ils sont le plus souvent associés à des conflits internationaux. Cette évolution peut être mesurée par la variation de la demande de pétrole en pourcentage du PIB, comme le montre le graphique ci-dessous.
Historiquement, les fortes hausses de la demande de pétrole ont presque toujours été suivies de récessions économiques aux États-Unis. Elles ont généralement été provoquées par des crises pétrolières majeures telles que le Yom Kippour en 1973, la révolution iranienne en 1978-79, la première guerre d'Irak en 1990 et le 11 septembre 2001. Les deux seules exceptions ont été la grande crise financière de 2008 et la récente pandémie de Covid.
La guerre en Ukraine a déjà exacerbé les malheurs économiques causés par Covid, mais il est trop tôt pour que cela se reflète pleinement dans les données économiques. Le frein économique causé par les sanctions et les chocs pétroliers est encore exacerbé par un cycle agressif de resserrement des taux d'intérêt par la FED, dans une tentative de réintégrer l'inflation.
L'intransigeance antérieure de la FED à l'égard de l'inflation se traduit aujourd'hui par une approche beaucoup plus agressive. Cela arrive à un moment malheureux, car la croissance de la dette fédérale, qui est passée de 30 % du PIB à plus de 100 % aujourd'hui, a sévèrement réduit la flexibilité politique dont elle jouissait pour combattre l'inflation dans les années 1980. Les prix à la production aux États-Unis ont atteint les niveaux les plus élevés depuis 1975, et si cette situation se répercute sur l'économie en général, sous la forme d'un resserrement des bénéfices des entreprises ou d'une augmentation du coût des marchandises, elle constituera un obstacle important à la croissance.
Si nous pensons que la Réserve fédérale américaine continuera probablement à relever ses taux pendant l'été, nous pensons également qu'elle adoptera probablement des perspectives moins favorables en matière de croissance économique par la suite, ce qui entraînera une faiblesse considérable du dollar.
La FED a une aiguille fine à enfiler, pour assurer un atterrissage en douceur de la croissance économique tout en maîtrisant l'inflation. Il s'agit d'un véritable défi, car de nombreux facteurs échappent à son contrôle, comme la guerre en Ukraine et son influence sur les prix du pétrole. L'inflation peut probablement être maîtrisée, mais à quel prix ? L'histoire suggère que le prix à payer sera une récession économique.
En quoi tout cela est-il lié à Crpyto ?
Le bitcoin est de plus en plus considéré comme une couverture contre les erreurs de politique monétaire des banques centrales. Que se passe-t-il si l'expérience massive d'assouplissement quantitatif menée au cours des 12 dernières années se termine mal ? En particulier à la lumière des défis inflationnistes actuels ?
Cela entraînera une énorme volatilité des devises, et à ce moment-là, le bitcoin sera probablement considéré comme un point d'ancrage - comme il l'est de plus en plus dans des endroits où la volatilité des devises est déjà une réalité, tels que le Liban, le Venezuela et la Turquie.
Nous ne disons certainement pas qu'un effondrement de type marché émergent se produira dans le monde développé. Notre argument est que les niveaux d'endettement sont désormais tels que les banques centrales des pays développés disposent d'une puissance de feu limitée pour organiser un atterrissage en douceur de l'économie, menaçant ainsi leur statut de valeur refuge/de monnaie de réserve. Cela devrait conduire à des politiques monétaires plus souples au second semestre et à des monnaies plus faibles. Bien que la performance du prix du bitcoin ait été faible face à une FED agressive, ce hiatus actuel dans la performance du prix pourrait très bien être de courte durée.
