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Devises EM : La livre turque s'effondre alors que les PECO augmentent leurs taux d'intérêt

La livre turque s'est effondrée, son taux de change par rapport au dollar atteignant plus de 10 pour la première fois. La lire a été un frein à l'espace EMFX qui, par ailleurs, a bien résisté au resserrement de la politique de la Réserve fédérale.

Dernières nouvelles sur EM FX

  • La Turquie a fait les gros titres, ce qui a peut-être pesé sur le sentiment général des pays émergents, les marchés pariant sur la poursuite de l'assouplissement de la CRBT malgré une inflation galopante.
  • La hausse des prix des matières premières a été un facteur de différenciation entre les monnaies des pays émergents, les exportateurs surperformant les importateurs.
  • La plupart des devises des pays émergents ont réussi à se redresser cette semaine grâce à une rencontre fructueuse entre Biden et Xi, les opérateurs se positionnant en faveur d'une réduction des tarifs douaniers.
  • Des gains supplémentaires ont été imprimés lorsque les investisseurs ont applaudi le dernier paiement par défaut d'Evergrande.
  • Pour que la hausse des marchés émergents persiste, elle devra se faire en dépit de données économiques américaines relativement optimistes, notamment les chiffres des ventes au détail d'octobre.

Indice des devises des marchés émergents

Le graphique de l'indice MSCI Emerging Market Currency Index laisse entrevoir une reprise depuis le creux d'octobre et a récemment rebondi sur la SMA à 50 jours. Mais dans l'ensemble, il a évolué de façon latérale au cours du second semestre de l'année.

 

Figure 1 - MSCI Emerging Market Currency YTD Chart (SMA 50D)

 

Source: Investing.com

 

Le caractère limité de l'indice MSCI EM Currency en 2021 masque certaines différences de performance entre les différentes monnaies..

Quels ont été les moteurs des marchés émergents cette année ?

Divergence des politiques

Alors que la plupart des banques centrales des pays développés devraient maintenir leurs taux stables jusqu'à la fin de l'année (et pendant une bonne partie de l'année prochaine), un certain nombre de banques centrales des pays émergents - en particulier en Europe centrale et orientale - ont déjà entamé le processus de normalisation en réponse aux pressions inflationnistes croissantes.

 

Source: VanEck / Bloomberg

 

La Pologne a été la première à se lancer dans la randonnée, la République tchèque, la Roumanie et la Hongrie lui ont emboîté le pas, et l'Afrique du Sud a été la dernière à se serrer la ceinture.. 

Opérations de portage

D'une manière générale, le "carry trade" des pays émergents est toujours en place avec des taux proches de zéro dans les pays développés, mais il est devenu moins attrayant pour les cambistes, car l'inflation aux États-Unis continue d'augmenter, ce qui donne lieu à des attentes de hausse des taux d'intérêt américains.

Rallye des matières premières

La hausse massive des prix des produits de base, créée par les pénuries d'approvisionnement et la demande tardive des économies sous contrôle, a été une bénédiction pour les exportateurs mais un problème pour les importateurs..

La Chine

Les inquiétudes liées au ralentissement de la Chine ont pesé sur les devises asiatiques, notamment sur les exportateurs de matières premières. La dépendance des matières premières et de l'économie à l'égard de la Chine explique en grande partie la grande divergence des performances des pays émergents cette année.

 

Source: Unigestion, Bloomberg (26/10/21)

 

Qu'est-ce qui compte pour les EMs maintenant ?

Le Covid

Il faudra peut-être passer par le dernier pic de Covid en hiver et par d'éventuelles fermetures avant que l'on sache plus clairement où la normalisation des politiques sera la plus rapide. La rapidité des déploiements de la vaccination continuera à affecter la performance relative dans l'espace EM.

Les Matières Premières 

Les fournisseurs de matières premières continuent de bénéficier de la hausse des prix des produits de base. La réduction des goulets d'étranglement dans la chaîne d'approvisionnement à l'approche de 2022 devrait commencer à peser sur les prix des matières premières, permettant aux importateurs de retrouver leur rythme de croisière, offrant ainsi un parcours plus direct à l'indice MSCI EM.

La Fed

Les taux d'intérêt des pays développés ont été très lents à réagir à la hausse de l'inflation, ce qui a eu pour effet d'affaiblir les devises des pays émergents. Le différentiel de taux devra rester élevé (c'est-à-dire que les taux du DM devront être bas) pour que les pays émergents connaissent une reprise plus durable. Plus le terme "transitoire" est long, mieux c'est du point de vue des spéculateurs des pays émergents !

Perspectives pour la zone euro

Asie: Les goulets d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement, la lenteur des taux de vaccination et les craintes de contagion du Covid en Chine freinent les marchés émergents asiatiques. Cette région offre l'une des meilleures valeurs sur la base des PPA.Europe: centrale et orientale : L'environnement en Europe centrale est le plus haussier pour les marchés émergents dans leur ensemble, mais les jeux individuels sur les monnaies d'Europe centrale et orientale continuent d'offrir plus d'opportunités que l'indice des marchés émergents. En outre, l'Europe centrale pourrait déclencher des hausses en Corée du Sud, au Pérou et même en Russie, à mesure que l'inflation s'intensifie. La Turquie reste l'exception, la politique s'opposant à la réponse économique rationnelle à une inflation plus élevée.LATAM: Le Mexique a été relativement calme et, étant donné les liens économiques étroits avec les États-Unis, il sera probablement à la tête d'un futur taper tantrum si la Fed est forcée à un rythme de resserrement plus rapide que celui suggéré actuellement.

Facteurs de risque extra EM

Les problèmes potentiels entre la Russie et l'Ukraine et le rééquilibrage des prix du pétrole brut au cours du premier semestre de l'année constituent un risque pour les marchés émergents. Un autre risque est celui des élections au Chili, le plus grand producteur de cuivre, et l'un des candidats voudrait restreindre sévèrement l'économie, tandis que l'autre tente de revenir à une position pro-exportation.

Principaux points à retenir

Une inflation plus élevée est plus susceptible de soutenir les marchés émergents que de leur nuire, car les banques centrales des marchés développés sont plus susceptibles de maintenir des taux bas, laissant une inflation galopante continuer à alimenter des taux réels négatifs. L'assouplissement de la politique monétaire de la Fed a été très bien annoncé et, sans la crise, la prime à l'investissement dans les marchés émergents est plus faible que dans les marchés émergents.

Si l'une des principales banques centrales du DM accélère le resserrement de sa politique, l'inflation pourrait être maîtrisée. Mais si elles durcissent trop ou trop vite, il pourrait y avoir une correction de l'économie mondiale, ce qui aurait un impact plus important sur les marchés émergents.

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