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MonthlyFlow - October 2022

       Le fond est-il proche ?:
  • Les marchés continuent de s'inquiéter d'un excès de rigueur et d'une récession

  • Le sentiment est extrêment négatif, ce qui pourrait suggérer que la baisse est plus limitée

  • La désinflation devrait relancer le sentiment, mais cela pourrait prendre du temps

Les questions primordiales qui animent les marchés aujourd'hui sont les suivantes : une récession est-elle inévitable et jusqu'où les marchés peuvent-ils baisser ? Une inflation très élevée en août et une réunion de la Fed plus hawkish que prévu en septembre ont alimenté les craintes d'une récession aux États-Unis, le resserrement monétaire se poursuivant jusqu'en 2023 et aucun répit n'étant en vue. Cela a entraîné une forte baisse des marchés tout au long du mois de septembre, un mois saisonnièrement faible, et une rupture des principaux niveaux de résistance.

 

Cependant, à ce stade, le sentiment est peut-être devenu trop négatif. Certes, de nombreux obstacles se profilent à l'horizon et les attentes pour cette saison de bénéfices sont faibles, mais le positionnement est déjà extrêmement baissier, les niveaux de liquidités sont élevés et le sentiment est proche des plus bas historiques. Avec des attentes aussi négatives, la baisse est devenue plus limitée à notre avis.

De plus, les signes encourageants de désinflation continuent d'abonder, ce qui suggère que la partie la plus agressive du cycle de resserrement de la Réserve fédérale est probablement terminée. En effet, les attentes des consommateurs et des entreprises en matière d'inflation ont chuté, les prix des produits de base ont baissé, tout comme les prix des voitures d'occasion, et certains signes indiquent que les loyers et les ouvertures d'emploi sont les prochains. Il faudra encore un certain temps pour que ce soulagement se traduise dans les données concrètes de l'inflation, mais la tendance à la baisse est bien là. Si l'on ajoute à cela le resserrement significatif déjà opéré par la Fed, nous devrions être au sommet de l'optimisme et des craintes du marché, bien qu'il ne faille pas ignorer le fait que les taux resteront haut pendant longtemps.

La situation en Europe et au Royaume-Uni est plus compliquée, l'inflation n'ayant pas encore atteint son pic et une récession quasi-certaine se profilant. Toutefois, le mandat des banques centrales étant axé sur l'inflation et le plan fiscal non conventionnel du Royaume-Uni, leur resserrement n'est pas terminé, ce qui pourrait pénaliser davantage la croissance et les bénéfices des régions. Au Royaume-Uni, la majorité des bénéfices de l'indice FTSE 100 ne sont pas exprimés en livres, ce qui peut apporter un certain soulagement.

 

Dans l'ensemble, bien que nous restions prudents, nous prévoyons une hausse des actifs à risque jusqu'à la fin de l'année, mais la volatilité persistera. Nous pensons que la désinflation en cours aidera le sentiment, surtout si les bénéfices parviennent à se maintenir aux États-Unis. La Fed ne va pas « pivoter » ou devenir dovish, mais nous sommes peut-être plus près de reconnaître que les hausses de taux d'intérêt ont un effet sur l'économie. Dans ce contexte, nous nous attendons à ce que les actifs américains s'en sortent mieux que les autres régions, notamment sur les marchés d'actions. L'Europe doit encore faire face à un hiver difficile et à une crise énergétique qui s'aggrave, et le sort des marchés émergents reste lié à celui de la Chine. Les décideurs politiques n'agiront peut-être pas aussi énergiquement qu'espéré pour relancer la croissance, mais nous pourrions voir davantage de mesures pour soutenir le marché immobilier ou une plus grande indulgence à l'égard de la politique du zéro-covid à la suite du Congrès du Parti, même s'il faudra peut-être du temps pour que le sentiment se rétablisse.

 

À très court terme, le cash reste roi, et le dollar aussi. Alors que nous devrions être proches d'un pic pour le billet vert, nous voyons peu de catalyseurs pour un retournement brutal de sitôt, étant donné les défis auxquels sont confrontées les autres grandes devises autres que le franc suisse. La reprise de l'appétit pour le risque sera lente, ce qui laisse penser qu'il est peu probable que nous assistions à des flux importants vers les actifs risqués.

 

 

Actions

Les craintes de resserrement se sont emparées des marchés et ont conduit à un effondrement des indices depuis la publication de l’inflation du mois d'août, alors que les inquiétudes concernant la croissance pèsent sur le sentiment et que quelques avertissements sur les bénéfices ont ajouté à l'anxiété des investisseurs. Cependant, nous pensons que nous sommes proches de la capitulation et que la désinflation en cours va commencer à soutenir les marchés, car nous approchons de la fin du cycle de resserrement de la Fed. Le positionnement est à des niveaux baissiers extrêmes, les actions sont en territoire de survente, et nous observons une grève des acheteurs, ce qui suggère que nous devrions être proches des points bas. Nous restons néanmoins prudents pour l'instant.

L'Europe devrait rester sous pression par rapport aux États-Unis en raison de la crise énergétique en cours et de l'escalade du conflit en Ukraine, avec une saison des bénéfices difficile en perspective. Les marchés émergents restent liés à la Chine, où les perspectives ne s'améliorent que légèrement, même si les décideurs politiques pourraient agir plus énergiquement après le Congrès du Parti de ce mois-ci. Aux États-Unis, nous pensons que la technologie devrait reprendre sa surperformance jusqu'à la fin de l'année, grâce à la bonne tenue des bénéfices, et que les valeurs défensives en général se portent bien, car les craintes concernant la croissance devraient persister.

 

Obligations

À la suite d'un indice des prix à la consommation américain plus élevé que prévu en août et d'une réunion de la Fed en septembre, les rendements se sont de nouveau envolés, pesant sur le complexe obligataire dans son ensemble. Le plan fiscal du Royaume-Uni n'a pas aidé, les rendements des gilts ayant bondi, entraînant dans leur sillage les rendements des bons du Trésor et des Bunds. À l'heure actuelle, les rendements devraient être proches d'un pic, d'autant plus que l'optimisme des banques centrales devrait également être proche d'un pic. En conséquence, nous maintenons une allocation plus équilibrée entre les titres souverains et le crédit. Au sein du crédit, nous maintenons une préférence pour l'investment grade par rapport au high yield, car les craintes de croissance ne sont pas derrière nous et les spreads pourraient s'élargir.

 

Devises

Le dollar reste roi alors qu'il continue d'atteindre des niveaux record en raison des attentes de resserrement de la Fed et des inquiétudes concernant l'Europe et le Royaume-Uni. En effet, les plans fiscaux de Mme Truss ont entraîné un plongeon de la livre sterling qui mettra probablement du temps à se rétablir. Quant à l'euro, il reste sous pression en raison des craintes de récession et d'une crise énergétique imminente. Même si nous n'assisterons peut-être pas à un fort retournement de tendance en raison de la croissance et des bénéfices plus élevés, l'essentiel de la hausse du dollar devrait être derrière nous, ce qui laisse penser qu'une 3 stabilisation est probable à un moment donné. Outre la force du dollar, la faiblesse du renminbi pourrait continuer à peser sur la plupart des devises des marchés émergents, même si les responsables politiques semblent vouloir limiter cette faiblesse.

 

Produits de base

La pression sur les prix des produits de base se poursuit, car les prévisions de resserrement s'ajoutent aux craintes de croissance dans le monde entier. La demande diminue progressivement pour la plupart des produits de base autres que l'énergie en Europe. Cependant, même les prix du pétrole ont reculé en raison des inquiétudes liées à la récession, mais l'OPEP+ pourrait réduire à nouveau sa production et les prix pourraient se rapprocher d'un plancher. L'or reste sous pression en raison de la hausse des rendements réels et de l'appréciation du dollar, bien que nous puissions nous rapprocher d'un pic du dollar et qu'une stabilisation puisse se matérialiser. Il est intéressant de noter que l'argent a mieux résisté, une tendance qui pourrait se poursuivre.

 

Crypto

Le marché des crypto-monnaies reste sous pression alors que le resserrement des attentes, la hausse des taux d'intérêt et le renforcement du dollar pèsent sur la classe d'actifs. Les crypto-monnaies n'ont pas réussi à maintenir leurs avancées, mais ont conservé une sorte de plancher, avec une large gamme d'échanges susceptibles de se poursuivre. En tant que tel, il pourrait falloir du temps pour que le sentiment se rétablisse et que les flux reprennent, mais une large adoption devrait finalement se poursuivre.

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