Nubank est une banque en ligne brésilienne conçue comme une alternative aux banques traditionnels. Son orientation vers le client final a porté ses fruits, puisqu'elle a déjà attiré 48 millions de clients, mais les revenus suivront-ils ?
La licorne fondée en 2013, est un véritable disrupteur créé pour révolutionner l'expérience bancaire des Brésiliens. Son introduction en bourse le 8 décembre a permis de lever 2,6 milliards de dollars et les fonds récoltés seront utilisés pour financer les ambitions de croissance sur d'autres marchés (Mexique, Colombie et Argentine). L'énorme intérêt des investisseurs a propulsé les actions en hausse de 25 % dès l’ouverture, ce qui s'est traduit par une capitalisation boursière de 52 milliards de dollars à un moment donné. L'introduction en bourse ayant été sursouscrite à hauteur de huit fois, les investisseurs se sont également rués vers le titre dès l'ouverture.
Une obsession pour le service client
Nubank investit massivement dans l'image de marque et le marketing pour établir une forte présence en ligne. La fintech soigne soigneusement son image de banque à taille "humaine", se décrivant comme une “entreprise faite pour le peuple par le peuple”. La transparence et la sécurité sont mises en avant, mais ce qui est le plus remarquable pour une entreprise de cette taille (troisième société cotée en bourse au Brésil), c'est sa culture de start-up et le langage qu'elle utilise. Selon sa page d'accueil, Nubank s'adresse aux personnes qui veulent "contrôler leur propre vie, qui n'ont pas le temps pour le désordre ou pour lire les détails légaux écris en tout petit " et qui recherchent des moyens simples et faciles de gérer leur argent. Sur le plan financier, cela se traduit par le fait que la société acquiert 80 à 90 % de ses clients de manière organique, ce qui se traduit par un coût d'acquisition des clients de seulement 5 dollars, dont 20% viennent de marketing payant. Cette fintech branchée exploite également le pouvoir des influenceurs pour consolider son message et développer sa communauté. Elle documente son parcours sur son site web et a créé des outils en ligne tels que la "NuCommunity", qui va au-delà de la "FAQ" standard pour dialoguer avec les clients.
Nu compte plus de 47 millions de clients particuliers et 1,1 million de clients PME, couvrant environ 28% de la population brésilienne âgée de 15 ans et plus. Elle offre des solutions pour emprunter, dépenser, épargner, investir et pour s’assurer. Elle se positionne comme une entreprise de plateforme, tentant de créer un écosystème pour servir les clients via une seule unique application. Elle se développe par “cross-selling” en ajoutant des produits et en s'étendant géographiquement de manière agressive. Son modèle économique est centré sur la satisfaction client client et la réduction des plaintes, afin de garder les clients longtemps. Nubank a un score de promoteur net de 90, ce qui est un score exceptionnellement élevé pour la satisfaction des clients. La banque en ligne détaille sur son site Web sa stratégie de service à la clientèle, qui peut être résumée comme suit : "Anticiper, résoudre, soigner, et responsabiliser". En d'autres termes, son taux élevé de satisfaction de la clientèle a été déterminant pour rapidement atteindre 48 millions de clients. Grâce à sa structure de coûts allégée et à sa technologie, le coût du service à la clientèle de Nubank est inférieur d'environ 85% à celui des grandes banques brésiliennes.
Résoudre un problème gigantesque
Nubank se positionne comme un fournisseur de solutions numériques “client friendly”, meilleures que celles des grandes banques locales. Non seulement en réduisant les frais, mais aussi en attirant des personnes qui, autrement, n’utiliserait pas de banque. Entre le Brésil, le Mexique et la Colombie, il y a environ 134 millions d'adultes non bancarisés. Par conséquent, Nubank trouve des occasions d'atteindre les personnes non bancarisées en fournissant des services bancaires accessibles et peu coûteux. En outre, le marché brésilien s'oriente vers des produits d'investissement à haut rendement, en raison de la faiblesse des taux d'intérêt et de l'amélioration des connaissances financières. Le marché total adressable (services financiers de détail + services de platformes de marché en Amérique latine) pourrait atteindre $269 milliards d'ici 2025 (FT Partners).
Un soutien financier solide
Nubank est bien capitalisée et bénéficie d'un soutien institutionnel solide.
Source: FT Partners, PitchBook Data Inc.
L'introduction en bourse devrait également faciliter l'accès aux marchés des capitaux pour un financement supplémentaire si nécessaire. D'importants investissements initiaux sont nécessaires pour développer les infrastructures sur plusieurs marchés à la fois.
Une croissance rapide, mais des défis à relever
Nubank a fait passer sa base de clients de 6 millions en 2018 à 48,1 millions aujourd'hui, augmentant rapidement ses revenus et développant une marge brute proche de 48%. Jusqu'à présent, elle génère une perte car elle réinvestit dans sa croissance. À mesure qu'elle se développe, sa mission d'offrir une expérience utilisateur supérieure et des frais peu élevés pourrait être remise en question, car elle pourrait renoncer à une grande partie de sa rentabilité.
Pour l'instant, Nubank semble mener la course de la banque en ligne, mais son succès pourrait attirer la concurrence des autres sociétés de plateformes et, sans surprise, les banques traditionnelles réagissent également. Par exemple, Itau augmente ses ventes en ligne et réduit ses frais, offrant désormais des cartes et des comptes en ligne gratuits.
En outre, il est encore tôt avec une stratégie qui a été en partie axée sur la conquête des non bancarisés, avec environ 5,1 millions de personnes qui ont eu accès à un compte bancaire ou à une carte de crédit pour la première fois avec Nubank. Maintenant, le défi sera d'augmenter le revenu généré moyen par client, pour démontrer que les clients utilisent Nubank pour une partie importante de leurs affaires. 
Source: Pitchbook.com,*Période de neuf mois terminés le 30 septembre 2021.
La fintech pourrait également être confrontée à d'autres obstacles à mesure qu'elle ajoute des clients et élargit son offre, ce qui est essentiel pour croître sa rentabilité. Dans son dossier d'introduction en bourse, Nubank a déclaré qu'elle envisageait d'investir dans des secteurs tels que la santé, l’e-commerce, et dans les télécommunications, ce qui n'est pas surprenant car des entreprises de plateforme similaires ont eu des stratégies semblables consistant à tirer parti de leur marque pour s’introduire sur de nouveaux secteurs (Mercadolibre, Sea limited, Grab, Tencent, etc.). Cependant, une telle stratégie augmente aussi le risque et devrait probablement retarder davantage la rentabilité, et donc potentiellement dépendre plus longtemps des investisseurs pour se financer.
Des gains rapides pour les investisseurs en pré-IPO
Lors du dernier tour de table avant l'introduction en bourse, en juin 2021, Berkshire Hathaway a investi à une capitalisation boursière de 30 milliards de dollars. La capitalisation boursière actuelle à ~10,9 USD par action est d'environ 50 milliards de dollars, soit environ 66 % de plus que la levée de fonds de juin, et le double de la capitalisation boursière depuis le tour de financement de janvier 2021.
*Revolut est toujours privé. La valorisation de 33 milliards de dollars est basée sur le dernier cycle de financement. Tous les chiffres sont des estimations en USD.
Le ratio capitalisation boursière/revenus de 55,6x est particulièrement élevé pour Nubank, contre seulement 13,3x pour Sofi aux États-Unis ou seulement 1x pour Itau au Brésil. Les investisseurs voient clairement une augmentation massive des revenus par client dans les années à venir, ce qui explique la valorisation actuelle. Les investisseurs institutionnels ayant eu accès aux actions avant l'introduction en bourse, tels que Berkshire, ont investi à un niveau de valorisation beaucoup plus bas. Ainsi, avec un prix aussi élevé aujourd'hui, la marge d'erreur i. dans les projections de croissance, ii. dans l'exécution et iii. et l'appétit des investisseurs, pourrait être mince.
Conclusion
L'essentiel est que la route est longue. Les investissements en Amérique latine peuvent être particulièrement volatils, comme cela a été le cas pour la fintech StoneCo, dans laquelle Berkshire a également investi il y a quelques années. Si l'on observe les performances des actions post-IPO cette année, la combinaison d'une progression rapide de la capitalisation boursière et d'un enthousiasme élevé peut constituer un important vent contraire pour l'action par la suite. En d'autres termes, la pression est forte pour que l'entreprise réponde aux attentes de croissance élevée. Les investisseurs tolèrent généralement une faible rentabilité pour les licornes offrant une croissance supérieure, mais en échange, ils s'attendent à ce que la croissance reste soutenue. Même avec une sauce secrète, le maintien d'un taux de croissance élevé pourrait être difficile, et risquerait à son tour de décevoir les investisseurs.
