Comprendre les cycles du marché du bitcoin

Le bitcoin monte et descend sans fin. Quelles en sont les causes et existe-t-il un moyen de prédire ces mouvements ? C'est ce que nous allons découvrir dans cet article.

Pour les investisseurs en bitcoin de longue date, il n'était pas surprenant que le bitcoin ait dépassé son précédent record historique en 2020. Le fait qu'il vienne d'atteindre de nouveaux sommets historiques le mois dernier n'a pas non plus été un grand choc. Pour eux, le bitcoin reste un actif jeune qui ne fait que passer par des phases de découverte et d'adoption, accumulant une exposition nouvelle et débloquant la demande de groupes démographiques de plus en plus larges à mesure qu'il mûrit. La cyclicité des prix, et la volatilité qui l'accompagne, est tout simplement normale.

Nombreux sont ceux qui expliquent cette cyclicité - qui, jusqu'à présent, s'est déroulée à peu près en même temps que la réduction de moitié de l'offre de bitcoins - par des périodes successives de maturation. Dans ce cadre, chaque cycle sert de catalyseur d'élargissement du marché qui diffuse les idées et les récits de Bitcoin dans la société et débloque de nouvelles tranches de demande.

L'un des plus puissants de ces récits est celui des halvings. Tous les quatre ans environ, le taux d'émission de Bitcoin est divisé par deux de manière programmatique. Les réductions de moitié se produisent sans tenir compte de la demande en cours, ce qui signifie que si la demande en cours reste la même après une réduction de moitié, la demande qui était satisfaite par la nouvelle offre sera limitée, ce qui nécessitera un ajustement à la hausse du prix. 

La thèse de la cyclicité induite par la réduction de moitié affirme que ces augmentations de prix font en sorte que le bitcoin attire davantage l'attention, attirant des investissements supplémentaires à mesure que la population s'informe sur le bitcoin, ses propriétés et son potentiel. Ainsi, à partir des hausses de prix divisées par deux, une nouvelle demande est mise en avant et les bases d'un nouveau marché haussier sont posées.

Malheureusement, les points de données restent peu nombreux (il n'y a eu que trois réductions de moitié) et nous ne pouvons pas extraire de preuves claires d'un lien de causalité entre la diminution programmée de l'offre de bitcoins et l'élargissement de la demande. Cependant, jusqu'à présent du moins, les événements de division par deux semblent avoir été des déclencheurs, suivis de périodes d'appréciation substantielle des prix. 

En contrepoint, de nombreuses personnes ont affirmé que, puisque les réductions de moitié sont connues à l'avance, leur impact devrait être pris en compte. Outre le fait que l'évolution du prix lui-même suggère que ce n'est pas le cas, il est également important de se rappeler que le fonctionnement interne du bitcoin reste totalement inconnu de la plupart des gens, même de nombreux détenteurs actuels de bitcoins. 

Étant donné la diffusion encore faible des connaissances sur le bitcoin dans la population générale, nous ne pensons pas qu'il soit déraisonnable de penser que les réductions de moitié ont un impact suffisamment fort pour que l'idée du bitcoin se répande, mais nous pensons que le modèle de cycle ne se limite pas aux seuls événements de réduction de moitié.

 

 

 

Visualisation et comparaison des cycles 

Comme le prix du bitcoin a récemment atteint de nouveaux sommets historiques (avant de corriger), nous examinons comment le prix se comporte par rapport aux cycles haussiers précédents, en utilisant chaque événement de division en deux et chaque pic de prix comme des signaux pour marquer des étapes cycliques importantes.

En examinant la capitalisation boursière du bitcoin sur une échelle logarithmique, nous comparons chaque cycle sur une base relative, en suivant la variation en pourcentage de la valeur globale du réseau plutôt que sa variation absolue dans le temps. Grâce à cette méthode, nous pouvons observer des tendances générales similaires dans chaque cycle, ainsi que certains degrés d'unicité ou d'irrégularités.

 

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Figure 1. Trois cycles de la capitalisation boursière du bitcoin normalisée à 1 à Halvings (USD)

Source : CoinShares Research, CoinMetrics

 

En général, dans les périodes qui suivent immédiatement les événements de réduction de moitié, les prix du bitcoin semblent suivre un modèle d'augmentation rapide au-delà des précédents sommets historiques (ATH), de correction et de perte de valeur sur une période légèrement plus longue, puis d'oscillation dans une fenêtre de volatilité décroissante, avant de revenir finalement à une continuation à la hausse plus progressive avant la prochaine réduction de moitié. 

 

À plus long terme, il peut s'agir des premiers signes d'une tendance cyclique à la hausse des prix, et certains modèles de comportement parmi les détenteurs de bitcoins suggèrent que cette cyclicité pourrait se poursuivre à mesure que le bitcoin mûrit et que son adoption augmente, jusqu'à ce qu'un niveau comparatif de saturation soit atteint.

 

 

Modèles cycliques généraux

Bien que chaque cycle établisse une tendance haussière précoce, ils diffèrent précisément dans la manière dont ils traversent leur phase d'accélération initiale. Le cycle de 2012 a trouvé son premier point d'inflexion en seulement 28 jours, alors qu'en 2016 et 2020, la trajectoire de la courbe n'a pas changé de façon spectaculaire avant environ 269 et 187 jours après la division par deux. 

Fait unique jusqu'à présent, la courbe de 2012 a connu deux pics majeurs d'ASD, et a atteint son pic le plus important seulement 366 jours après la réduction de moitié, alors que la courbe de 2016 n'a trouvé un pic comparable que 159 jours plus tard, à un niveau nettement inférieur. On pourrait avancer l'argument que le cycle de 2016 a connu un autre sommet majeur en 2018, mais il n'a pas réussi à atteindre un nouvel ATH et nous ne considérons donc pas cette remontée comme un sommet majeur du marché haussier.

Les deux premiers cycles sont de formes similaires, clairement paraboliques avec des sommets spectaculaires, mais le cycle le plus récent prend une voie différente, avec un certain retard dans son ascension et un sommet beaucoup plus arrondi. Comme le cycle 2020 n'est même pas à mi-chemin de sa prochaine division en deux, il est bien sûr possible qu'il soit encore plus élevé, formant un modèle plus proche du cycle 2012 que du cycle 2016.

Étant donné la petite taille de l'échantillon de données de division en deux (n=3), il se peut également que ces cycles structurés soient plus un mythe qu'une réalité, ou que le cycle actuel emprunte une voie plus modeste vers une plus grande adoption du bitcoin. Il se pourrait également que les cycles s'atténuent et que le présent cycle ait déjà atteint son apogée. 

Autres considérations

Pour certains, le prix seul ne contient pas une quantité suffisante d'informations pour éclairer ces probabilités. Afin d'augmenter la granularité de notre analyse, nous nous tournons vers d'autres sources de données pour nous appuyer.

Nous pouvons examiner les mesures spécifiques aux cryptomonnaies qui peuvent indiquer comment les propriétaires de bitcoin, l'actif, ont interagi avec Bitcoin, le réseau et le protocole. Le bitcoin étant une unité traçable au sein de son propre système de registre public (la blockchain), nous pouvons analyser les modèles d'utilisation avec une granularité unique.

Nous pouvons obtenir encore plus d'informations sur le comportement des investisseurs en examinant les bandes UTXO, une métrique qui explore de manière plus granulaire les modèles de transaction de la blockchain en regroupant les pièces transigées en bandes d'âge. Ici, en examinant la durée pendant laquelle chaque pièce est restée inactive, nous pouvons confirmer nos conclusions précédentes concernant le comportement de thésaurisation et de dépense des détenteurs. Nous constatons également que les bandes UTXO nous aident généralement à comprendre le volume de l'offre limitée puis libérée par les détenteurs à long terme à différents moments de chaque cycle.

La dernière pièce du puzzle de notre analyse des cycles comportementaux est le flux net des échanges. En utilisant les données de transaction sur la chaîne, il est possible d'estimer la quantité de bitcoins entrant et sortant des échanges de bitcoins, ce qui nous donne un aperçu précieux de l'objectif d'une partie importante des volumes de transaction sur la chaîne. Bien que ces flux estimés ne soient pas des représentations parfaites des flux réels, ce sont de très bonnes estimations.

En examinant les flux d'échange nets, nous pouvons observer que les périodes de MVRV élevé, les mêmes périodes où les pièces des bandes UTXO relativement anciennes réintègrent la bande liquide, correspondent toutes à des périodes de grands flux d'échange nets positifs. Ce dernier élément de preuve relie la thèse de l'offre dynamique des détenteurs de bitcoins et permet de finaliser l'explication des comportements sous-jacents à l'origine des cycles de prix.

 

La thèse de la cyclicité de l'offre dynamique résumée

En résumé, la répétition cyclique du mouvement du prix du bitcoin est théorisée pour indiquer que de nouvelles classes successives d'investisseurs à long terme sont initiées au bitcoin à chaque cycle. Ces investisseurs résistent à l'envie de vendre leurs pièces en dessous du coût d'acquisition pendant au moins un cycle de baisse, limitant l'offre en conservant les pièces jusqu'à ce qu'ils trouvent des profits lors de la prochaine hausse. Leur succès enhardit à son tour une nouvelle génération de détenteurs à long terme, qui sont souvent attirés par le bitcoin par un récit puissant tel que la réduction de moitié de l'offre, à subir la même séquence d'événements brutaux et le cycle se répète.

Conformément au concept de maturation expliqué ci-dessus, cela pourrait impliquer que la découverte et l'exposition du bitcoin par un public plus large, qui observe le succès des détenteurs du cycle précédent, peut agir comme un catalyseur débloquant des tranches supplémentaires de la demande et améliorer sa proposition de valeur dans les vagues successives d'adoption. 

Bien que personne ne puisse dire si le bitcoin continuera à suivre exactement les mêmes schémas et tendances établis par les cycles de prix précédents, débloquant de nouveaux niveaux de demande au fur et à mesure, les investisseurs peuvent au moins être raisonnablement assurés que la psychologie humaine restera inchangée, et que le bitcoin continuera à réduire de moitié son taux d'émission tous les quatre ans jusqu'à ce qu'il atteigne sa limite d'approvisionnement de 21 millions. 

Pendant ce temps, les générations successives de détenteurs de bitcoins continueront à subir les mêmes pressions psychologiques pour restreindre et libérer l'offre d'une manière similaire à celle des détenteurs précédents lorsqu'ils sont confrontés à des conditions de prix similaires. Pris ensemble, ces facteurs indiquent au moins une certaine probabilité que les cycles de prix du bitcoin puissent continuer de la même manière que par le passé.

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