Les prix du bitcoin oscillent autour de la barre des 20 000 USD depuis un certain temps maintenant, nous explorons ici ce qui pourrait être le catalyseur potentiel des prix du point de vue de la valorisation du dollar américain.
Il est clair, pour l'instant du moins, que la Réserve fédérale américaine (FED) n'est pas sur le point de "pivoter" vers une position de politique monétaire plus souple, comme beaucoup l'avaient prévu lors du récent événement de Jackson Hole. Cela a eu un effet immédiat sur le dollar américain et les actifs sensibles aux taux d'intérêt tels que les actions et le bitcoin. La rhétorique hawkish de la FED est susceptible d'avoir un effet modérateur continu sur les perspectives du prix du bitcoin jusqu'à ce que leur perception des données macroéconomiques justifie un pivot.
La relation du bitcoin avec le dollar
Le bitcoin présente une forte corrélation inverse avec l'indice du dollar américain (DXY), ce qui est conceptuellement logique puisqu'il fait l'objet d'une offre fixe et s'échange le plus souvent contre le dollar américain plus que toute autre devise. À l'heure actuelle, sa corrélation est d'environ -70 % (avec un R2 de 0,5877) lorsqu'on examine les données hebdomadaires depuis le début de 2018.
Par conséquent, les perspectives du DXY du point de vue de la valorisation et du sentiment, en particulier après une période de commentaires hawkish de la FED, sont cruciales pour déterminer les perspectives à court et moyen terme des prix du bitcoin.
Valorisation en dollars
Une approche de la valeur du dollar américain repose sur la notion de parité du pouvoir d'achat, l'idée que les monnaies finissent par égaliser le coût des biens entre les pays. Sur la base de ce concept, le dollar américain est le plus cher depuis 2003, bien qu'en remontant plus loin, jusqu'à l'époque de Volker au début des années 1980, qui est la plus comparable aux défis économiques actuels, on constate que le dollar américain pourrait se renforcer bien plus qu'il ne l'a déjà fait.
Volker a réussi à maîtriser l'inflation extrême de la fin des années 1970 et du début des années 1980 grâce à une politique monétaire agressive, poussant le dollar à des niveaux très surévalués. Bien que la situation soit similaire aujourd'hui, les États-Unis ne connaissent pas les mêmes niveaux d'inflation, et il semblerait qu'ils aient déjà atteint un pic. Par conséquent, il est peu probable que le dollar américain atteigne les sommets atteints au début des années 1980.
Dollar Carry Trade
Le carry trade est une approche commerciale qui repose sur l'investissement dans un pays dont le taux d'intérêt est plus élevé que celui du pays où l'investissement est financé. De cette façon, la demande de la devise de désignation ou de la devise cible (rendements plus élevés) augmente tandis que la demande de la devise de financement (rendements plus faibles) diminue.
Le carry trade ici, entre les rendements réels du DXY et l'indice DXY, les constituants pondérés du rendement réel révèlent que le dollar américain est surévalué, mais pas aux niveaux observés début 2019. Dans un contexte de carry trade, le dollar américain est surévalué mais pourrait avoir encore du chemin à parcourir.
Sentiment du dollar
Les positions non commerciales du marché à terme de la CFTC peuvent être utilisées afin de déterminer si les investisseurs sont optimistes quant aux perspectives d'une devise particulière. Depuis le début des données en 1999, les investisseurs se situent au-dessus de la moyenne, avec une position nette longue depuis août 2021.
Cependant, comme le soulignent également les données sur le carry trade, les investisseurs ne sont pas au plus haut niveau de hausse du point de vue des contrats à terme.
Quand les taux d'intérêt vont-ils se retourner ?
Si le dollar américain n'a pas atteint son niveau maximal, du moins d'un point de vue historique, qu'est-ce qui provoquera un pic à court terme et une éventuelle baisse ? L'examen de la courbe des taux d'intérêt terminaux implicites des contrats à terme (le point culminant du taux des fonds fédéraux américains) suggère que les taux d'intérêt devraient atteindre leur sommet en mars 2023. C'est plus tôt que les principaux partenaires commerciaux des États-Unis, dont le pic est prévu pour juillet 2023.
Comme les investisseurs s'attendent à ce que les taux d'intérêt atteignent leur sommet plus tôt aux États-Unis, le "pivot" de la politique monétaire pourrait pousser le DXY à la baisse avant les devises de ses principaux partenaires commerciaux et probablement définir le sommet du DXY.
Cette "récession" est cependant différente
Le chemin qui mène à la récession n'est jamais figé, chaque récession ayant, dans une certaine mesure, sa propre trajectoire. Dans un cycle régulier de ralentissement cyclique et de resserrement des taux d'intérêt, la réaction de la politique monétaire sur les différentes composantes de l'économie peut plus ou moins être programmée. Historiquement, les indicateurs liés au logement et à la confiance des entreprises tendent à se détériorer en premier, tandis que le revenu personnel et l'IPC de base tendent à être les derniers.
L'histoire suggère que la focalisation actuelle du marché sur le chômage et l'IPC en réponse au resserrement monétaire pourrait conduire les investisseurs à un faux sentiment de sécurité.
Mais il s'agit de tout sauf d'un ralentissement cyclique normal. Si c'était le cas, la consommation se serait déjà effondrée, étant donné l'impact sur les revenus réels de la flambée des prix de l'essence et la baisse record de la confiance des consommateurs qui l'accompagne. Mais les dépenses ont augmenté au premier et au deuxième trimestre 2022 et sont en passe d'augmenter au troisième trimestre. Les ménages américains disposent encore d'un excédent d'épargne de plus de 2 milliards de dollars, soit près de 10 % du PIB, de sorte qu'ils peuvent absorber le choc du prix de l'essence sans trop de problèmes, sauf au bas de l'échelle des revenus. Mais les 20% les plus pauvres ne représentent que 8% de la consommation (selon Pantheon Macro), et une part encore plus faible de la consommation discrétionnaire.
En ce qui concerne le logement, l'investissement résidentiel et tous les commerces liés au logement seront touchés en temps voulu, mais cela ne représente que 8 % du PIB. Contrairement au début des années 2000, il n'y a pas eu de boom de retrait des capitaux propres, et il n'y a pas d'hypothèques à taux ajustable qui se réinitialisent à la hausse, tuant les liquidités. Il est donc loin d'être clair comment cette récession potentielle va se dérouler.
Nos perspectives
Nous concluons que, d'après la plupart des mesures, qu'il s'agisse de la valorisation, du carry trade ou du sentiment, le DXY semble surévalué mais pourrait s'apprécier davantage à court terme alors que la perspective d'une récession est loin d'être concluante. Il semble que le taux final de la politique monétaire (selon le consensus) atteindra un pic aux États-Unis avant celui de ses principaux partenaires commerciaux. Ceci, associé à la probabilité de données économiques plus faibles aux États-Unis, suggère que le DXY devrait atteindre un pic vers la fin de l'année.
Le prix du bitcoin étant fortement inversement corrélé au DXY, il est peu probable que le prix du bitcoin fasse une percée significative à la hausse cette année, à moins que nous ne voyions une détérioration inattendue des données macroéconomiques.
