Understanding bitcoin market cycles

Der Bitcoin steigt und fällt ohne Ende. Was sind die Ursachen dafür und gibt es eine Möglichkeit, diese Bewegungen vorherzusagen? Das werden wir in diesem Artikel herausfinden.

Für langjährige Bitcoin-Investoren war es keine Überraschung, dass Bitcoin im Jahr 2020 sein bisheriges Allzeithoch übertraf. Ebenso wenig war es ein Schock, dass er im vergangenen Monat ein neues Allzeithoch erreichte. Für sie ist bitcoin nach wie vor ein junger Vermögenswert, der lediglich Phasen der Entdeckung und Akzeptanz durchläuft, in denen er neue Erkenntnisse sammelt und die Nachfrage breiterer Bevölkerungsschichten erschließt, während er reift. Die zyklische Entwicklung des Preises und die damit einhergehende Volatilität gehören einfach zum Alltag.

Viele haben diese Zyklizität - die bisher in grober Übereinstimmung mit der Halbierung des Bitcoin-Angebots stattgefunden hat - als aufeinanderfolgende Phasen der Reifung erklärt. In diesem Rahmen dient jeder Zyklus als marktverbreitender Katalysator, der die Ideen und Narrative von Bitcoin in der Gesellschaft verbreitet und neue Tranchen der Nachfrage freisetzt.

Eines der mächtigsten dieser Narrative ist das der Halvings. Ungefähr alle vier Jahre wird die Emissionsrate von Bitcoin programmatisch halbiert. Die Halbierungen erfolgen ohne Rücksicht auf die laufende Nachfrage, d. h. wenn die laufende Nachfrage nach einer Halbierung gleich bleibt, wird die Nachfrage, die durch das neue Angebot gedeckt wurde, eingeschränkt, was eine Preisanpassung nach oben erforderlich macht. 

Die halbierungsbedingte Zyklizitätsthese besagt, dass diese Preiserhöhungen dazu führen, dass Bitcoin weitere Aufmerksamkeit erregt und zusätzliche Investitionen anzieht, da die Bevölkerung zunehmend über Bitcoin, seine Eigenschaften und sein Potenzial informiert wird. Durch den halbierten Preisanstieg wird also eine neue Nachfrage ausgelöst und das Fundament für einen neuen Bullenmarkt gelegt.

Leider gibt es nur wenige Daten (es gab nur drei Halbierungen), und wir können keine eindeutigen Beweise für einen kausalen Zusammenhang zwischen dem programmatischen Rückgang des Bitcoin-Angebots und der steigenden Nachfrage finden. Zumindest bisher scheinen die Halbierungsereignisse jedoch Auslöser gewesen zu sein, gefolgt von Phasen erheblicher Preissteigerungen. 

Dem haben viele entgegengehalten, dass die Auswirkungen der Halbierungen, da sie im Voraus bekannt sind, bereits eingepreist sein sollten. Abgesehen davon, dass die Preisentwicklung selbst darauf hindeutet, dass dies nicht der Fall ist, muss man auch bedenken, dass das Innenleben von Bitcoin den meisten Menschen völlig unbekannt ist, selbst vielen bestehenden Bitcoin-Inhabern. 

In Anbetracht der immer noch geringen Verbreitung von Bitcoin-Wissen in der allgemeinen Bevölkerung halten wir es nicht für unwahrscheinlich, dass die Halbierungen eine so starke Aussagekraft haben, dass sie die Bitcoin-Idee verbreiten, aber wir glauben, dass hinter dem Zyklusmuster mehr steckt als die Halbierungsereignisse allein.

 

Betrachtung und Vergleich von Zyklen 

Da der bitcoin-Kurs vor kurzem neue Höchststände erreicht hat (bevor er korrigiert wurde), sehen wir uns an, wie sich der Kurs im Vergleich zu früheren Bullenzyklen verhält, wobei wir jedes Halbierungsereignis und jede Kursspitze als Signale für wichtige zyklische Meilensteine nutzen.

Indem wir die Marktkapitalisierung von bitcoin auf einer logarithmischen Skala untersuchen, kontrastieren wir jeden Zyklus auf einer relativen Basis, indem wir die prozentuale Veränderung des Gesamtwerts des Netzwerks und nicht seine absolute Veränderung im Laufe der Zeit verfolgen. Mit dieser Methode können wir ähnliche Gesamttrends in jedem Zyklus erkennen, aber auch gewisse Einzigartigkeiten oder Unregelmäßigkeiten.

 

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Abbildung 1. Drei Zyklen der Bitcoin-Marktkapitalisierung, normalisiert auf 1 zu Halving (USD)

Quelle: CoinShares Research, CoinMetrics

 

Im Allgemeinen scheinen die Bitcoin-Preise in den Zeiträumen unmittelbar nach den Halving-Ereignissen einem Muster zu folgen, bei dem sie rasch über die vorherigen Allzeithochs (ATH) hinaus ansteigen, dann korrigieren und über einen etwas längeren Zeitraum an Wert verlieren, dann in einem Fenster abnehmender Volatilität oszillieren, bevor sie schließlich vor dem nächsten Halving zu einer allmählicheren Aufwärtsbewegung zurückkehren. 

Längerfristig können dies die ersten Anzeichen eines steigenden zyklischen Preistrends sein, und es gibt Verhaltensmuster unter den Bitcoin-Besitzern, die darauf hindeuten, dass sich diese Zyklizität fortsetzen könnte, wenn Bitcoin reift und die Akzeptanz steigt, bis irgendwann ein vergleichsweise hoher Sättigungsgrad erreicht ist.

 

Allgemeine zyklische Muster

Während jeder Zyklus einen frühen Aufwärtstrend etabliert, unterscheiden sie sich in der Art und Weise, wie sie sich durch ihre anfängliche Beschleunigungsphase bewegen. Der Zyklus 2012 erreichte seinen ersten Wendepunkt nach nur 28 Tagen, während sich der Verlauf der Kurve in den Jahren 2016 und 2020 erst etwa 269 bzw. 187 Tage nach der Halbierung dramatisch veränderte. 

Einzigartig war bisher, dass die Kurve von 2012 zwei große ATH-Spitzenwerte aufwies und ihren bedeutendsten Höhepunkt erst 366 Tage nach der Halbierung erreichte, während die Kurve von 2016 einen vergleichbaren Höhepunkt erst 159 Tage später und auf einem deutlich niedrigeren Niveau erreichte. Man könnte argumentieren, dass der Zyklus von 2016 im Jahr 2018 einen weiteren großen Höhepunkt hatte, aber er erreichte kein neues ATH, weshalb wir diesen Anstieg nicht als großen Bullenmarkt-Höhepunkt betrachten.

Die ersten beiden Zyklen sind ähnlich geformt, eindeutig parabolisch mit dramatischen Blow-Off-Spitzen, doch der jüngste Zyklus verläuft anders, mit einer gewissen Verzögerung und einer viel runderen Spitze. Da der Zyklus 2020 noch nicht einmal die Hälfte seiner nächsten Halbierung erreicht hat, ist es natürlich möglich, dass er noch weiter ansteigt und ein Muster bildet, das dem Zyklus 2012 ähnlicher ist als dem Zyklus 2016.

Angesichts der geringen Stichprobengröße der erreichbaren Halbierungsdaten (n=3) kann es auch sein, dass diese gemusterten Zyklen mehr Mythos als Realität sind, oder dass der aktuelle Zyklus einen bescheideneren Weg zu einer größeren Bitcoin-Akzeptanz einschlägt. Es könnte auch sein, dass sich die Zyklen abschwächen und dass dieser Zyklus bereits seinen Höhepunkt erreicht hat. 

 

 

 

Andere Überlegungen

Für einige enthält der Preis allein nicht genügend Informationen, um diese Wahrscheinlichkeiten ausreichend zu beleuchten. Um die Granularität unserer Analyse zu erhöhen, ziehen wir zusätzliche Datenquellen zur Unterstützung heran.

Wir können kryptospezifische Metriken untersuchen, die Aufschluss darüber geben, wie Besitzer von Bitcoin, dem Vermögenswert, mit Bitcoin, dem Netzwerk und dem Protokoll, interagiert haben. Da Bitcoin eine rückverfolgbare Einheit innerhalb seines eigenen öffentlichen Hauptbuchsystems (der Blockchain) ist, können wir Nutzungsmuster auf einzigartig granulare Art und Weise analysieren.

Wir können sogar noch mehr Einblick in das Verhalten der Anleger gewinnen, indem wir die UTXO-Bänder betrachten, eine Metrik, die die Transaktionsmuster der Blockchain noch genauer untersucht, indem sie die getätigten Münzen in Altersbänder gruppiert. Indem wir hier die Dauer der Inaktivität der einzelnen Münzen untersuchen, können wir unsere vorherigen Schlussfolgerungen hinsichtlich des Hortungs- und Ausgabeverhaltens der Inhaber weiter untermauern. Wir stellen außerdem fest, dass die UTXO-Bänder uns im Allgemeinen dabei helfen, das Volumen des Angebots zu verstehen, das von den Langzeitbesitzern in den verschiedenen Abschnitten eines jeden Zyklus zurückgehalten und dann freigegeben wird.

Das letzte Puzzlestück in unserer Verhaltenszyklusanalyse sind die Nettotauschströme. Anhand von On-Chain-Transaktionsdaten kann die Menge an Bitcoin geschätzt werden, die zu und von Bitcoin-Börsen fließt, was uns einen wertvollen Einblick in den Zweck eines erheblichen Teils des On-Chain-Transaktionsvolumens gibt. Diese geschätzten Ströme sind zwar kein perfektes Abbild der tatsächlichen Ströme, aber sie sind sehr gute Schätzungen.

Bei der Betrachtung der Nettotauschströme können wir feststellen, dass Perioden mit hohem MVRV, also dieselben Perioden, in denen Münzen aus relativ alten UTXO-Bändern wieder in das liquide Band eintreten, mit Perioden großer positiver Nettotauschströme übereinstimmen. Dieser letzte Beleg untermauert die These des dynamischen Angebots an Bitcoin-Inhabern und trägt dazu bei, die zugrundeliegenden Verhaltensweisen, die die Preiszyklen verursachen, abschließend zu erklären.

 

 

 

 

Die These der dynamischen Angebotszyklizität in Kürze

Kurz gesagt, die zyklische Wiederholung der Bitcoin-Preisbewegung ist der Theorie zufolge ein Hinweis darauf, dass in jedem Zyklus neue Klassen von Langzeitinvestoren in Bitcoin einsteigen. Diese Anleger widerstehen dem Drang, ihre Münzen während mindestens eines Abschwungs im Zyklus unter den Anschaffungskosten zu verkaufen, und schränken das Angebot ein, während sie an den Münzen festhalten, bis sie im nächsten Aufschwung Gewinne erzielen. Ihr Erfolg wiederum ermutigt eine neue Generation von Langzeit-Inhabern, die oft durch ein starkes Narrativ wie die Halbierung des Angebots zu Bitcoin gebracht werden, die gleiche grobe Abfolge von Ereignissen zu durchlaufen, und der Zyklus wiederholt sich.

In Übereinstimmung mit dem oben erläuterten Reifungskonzept könnte dies bedeuten, dass die Entdeckung und Bekanntmachung von bitcoin durch ein breiteres Publikum, das den Erfolg der Inhaber früherer Zyklen beobachtet, als Katalysator wirken kann, der zusätzliche Nachfragetranchen freisetzt und das Wertangebot in aufeinanderfolgenden Wellen der Akzeptanz verbessert. 

Auch wenn man nur raten kann, ob Bitcoin weiterhin genau den gleichen Mustern und Trends folgen wird, die in früheren Preiszyklen etabliert wurden, und dabei neue Nachfragen freisetzt, können sich die Anleger zumindest einigermaßen sicher fühlen, dass die menschliche Psychologie unverändert bleibt und dass Bitcoin seine Emissionsrate weiterhin alle vier Jahre halbieren wird, bis es seine 21-Millionen-Grenze erreicht. 

In der Zwischenzeit sehen sich nachfolgende Generationen von Bitcoin-Besitzern demselben psychologischen Druck ausgesetzt, das Angebot in ähnlicher Weise zu beschränken und freizugeben wie frühere Besitzer, wenn sie mit ähnlichen Preisbedingungen konfrontiert werden. Zusammengenommen deuten diese Faktoren zumindest auf eine gewisse Wahrscheinlichkeit hin, dass sich die Bitcoin-Preiszyklen in ähnlicher Weise wie in der Vergangenheit fortsetzen könnten.

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