Die Geschichte hinter der Schwäche des Yen

Der Ausverkauf des japanischen Yen wird immer unangenehmer, und der USDJPY-Wechselkurs hat kurzzeitig die Marke von 125 überschritten. Aber wird die Kuroda-Linie von 2015 diesmal als Unterstützung dienen?

Zur Überraschung vieler gehört die Safe-Haven-Währung trotz zunehmender geopolitischer Spannungen in diesem Jahr zu den Ländern mit der schlechtesten Performance. Die Renditen und die Pläne der Zentralbanken zur Straffung der Geldpolitik dominieren in diesem Jahr die Devisenmärkte der G-10-Staaten, was den Yen insbesondere gegenüber dem US-Dollar und Rohstoffwährungen wie dem australischen und kanadischen Dollar anfällig macht.

Zu Beginn des Jahres waren Quellen, die mit den Überlegungen der Bank of Japan vertraut sind, besorgt über die mögliche Reaktion der Regierung, falls der USDJPY auf 120 fallen sollte. Am vergangenen Montag, als das Paar um die Marke von 122 gehandelt wurde, bot die BoJ zum ersten Mal an, eine unbegrenzte Menge 10-jähriger Staatsanleihen zu kaufen, um die Renditeobergrenze von 0,25 % durchzusetzen. Dieser überraschende Schritt schwächte die Attraktivität der Währung weiter und ließ das Paar die historische 125-Kuroda-Linie testen - ein Niveau, das von den Marktteilnehmern als Unterstützung für den Yen angesehen wird, basierend auf Interpretationen von Kommentaren des BoJ-Chefs aus dem Jahr 2015

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Tarifunterschiede

Die 2- und 10-jährigen US-Renditen haben in den letzten Monaten einen parabolischen Anstieg erlebt. Der Dollar erhielt Auftrieb durch die Äußerungen des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell vom 21. März, in denen er erklärte, die US-Wirtschaft befinde sich in einer sehr starken Position und die Fed werde alles Notwendige tun, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen. Diese Ansicht wurde auch von anderen Fed-Vertretern unterstützt, die auf die Wahrscheinlichkeit einer Anhebung um 50 Basispunkte hinwiesen, falls sich die Inflation weiter beschleunigt.

In der Zwischenzeit kündigte der Gouverneur der BoJ, Haruhiko Kuroda, an, die Stimulierung beizubehalten, insbesondere jetzt, um die Verbraucher zu unterstützen, die von den himmelhohen Energiepreisen betroffen sind. Dies führte dazu, dass die Spanne zwischen den US-amerikanischen und japanischen Benchmark-Renditen auf den höchsten Stand seit 2019 stieg und nun bei 220 Basispunkten gegenüber etwa 90 Basispunkten zu Beginn des Jahres 2021 liegt. Da der USDJPY den Spread nachbildet, hat der Yen in diesem Jahr bisher mehr als 6 % verloren.

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Ein schwächerer Yen ist nach Ansicht der japanischen Zentralbank entscheidend für die Beendigung der Deflation und die wirtschaftliche Erholung. Daher stehen höhere Zinssätze vorerst nicht auf der Tagesordnung. Die zahlreichen angekündigten und zu erwartenden Zinserhöhungen der US-Notenbank angesichts der sich derzeit beschleunigenden Inflation deuten darauf hin, dass der Aufwärtstrend des Dollar gegenüber dem Yen wahrscheinlich von Dauer sein wird.

Bedingungen für den Handel

Neben dem Renditegefälle macht es dem Yen auch der Anstieg der Energiepreise schwer, dem Verkaufsdruck standzuhalten. Die Safe-Haven-Währung hat im bisherigen Jahresverlauf mehr als 10 % gegenüber CAD und AUD verloren.

Der Anstieg der Ölpreise ist für eine Wirtschaft wie die japanische, die 90 % ihrer Energie importiert, eindeutig negativ. Historisch gesehen tendiert der Yen zu einer Abschwächung, wenn der Ölpreis steigt, während der australische Dollar, eine rohstoffreiche Währung, tendenziell stärker wird.

Japans Leistungsbilanzüberschuss (saisonbereinigt) war im Januar der geringste seit April 2020. Der Saldo wird in den kommenden Monaten wahrscheinlich ins Defizit kippen, da der höhere Ölpreis die Importrechnung in die Höhe treibt. Die Verschlechterung der Leistungsbilanz bedeutet, dass eine weitere grundlegende Quelle der Unterstützung für den Yen bröckelt.

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Mittel- und langfristige Faktoren wie eine gesunde Leistungsbilanz und eine günstige Bewertung sind zwar nach wie vor förderlich, aber sie allein werden die Entscheidung für die Aktie in nächster Zeit kaum beeinflussen.

Aufwärtskatalysatoren für den Yen

Inflation und Wachstum

Sollten sich die Inflationsängste zu Stagflationsängsten entwickeln und/oder die Situation zwischen Russland und der Ukraine weiter eskalieren, könnte der Aufwärtstrend des USDJPY neu überdacht werden. Ein Anstieg des Ölpreises und/oder eine Risikoverringerung würden das globale Wachstum beeinträchtigen und die Zinserhöhungen der Fed möglicherweise verlangsamen, was einen positiven Hintergrund für eine Safe-Hafen-Währung wie den Yen bieten würde.

Finanzministerium vs. Bank von Japan

Der Kabinettschef sagte kürzlich, dass die Regierung die Entwicklung auf den Devisenmärkten sehr aufmerksam verfolge. Im Moment hat es den Anschein, als habe der Gouverneur der BoJ, Haruhiko Kuroda, Premierminister Fumio Kishida davon überzeugt, dass die Schmerzen, die Japans aufkeimende Inflation den Haushalten und Unternehmen zufügt, am besten durch fiskalische Maßnahmen und nicht durch eine Straffung der Geldpolitik gelindert werden können, und fügte hinzu, dass Währungsfragen in den Zuständigkeitsbereich des Finanzministeriums und nicht der BoJ fallen. Diesbezügliche Äußerungen des für den Yen-Wechselkurs zuständigen Vizeministers im vergangenen Monat lassen darauf schließen, dass die Begeisterung des Ministeriums für eine weiche Währung nachlässt.

Das Gerücht kaufen, die Tatsache verkaufen?

In der Vergangenheit hat die erste Zinserhöhung der Fed die Theorie "kaufe das Gerücht, verkaufe die Fakten" bestätigt. In den vergangenen drei Zinserhöhungszyklen verlor der US-Dollar nach der ersten Zinserhöhung der Fed an Schwung und wurde gegenüber dem Yen schwächer. Wenn sich die Geschichte bewahrheitet, könnte dies den aktuellen Trend umkehren.

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Das Urteil

Die Pläne der Zentralbanken zur Straffung der Geldpolitik und die damit verbundenen Renditedifferenzen steuern den G-10-Devisenmarkt Anfang 2022. Japans renditebedingte Underperformance der Vergangenheit dürfte sich 2022 wiederholen, zumal die BoJ keine Zinserhöhungen in Betracht zieht. Dies bedeutet, dass der Yen anfällig bleibt. Dabei ist jedoch zu bedenken, dass der reale effektive Wechselkurs des Yen so unterbewertet ist wie seit fast einem halben Jahrhundert nicht mehr, und die Daten zu den offenen Positionen am Devisenterminmarkt deuten darauf hin, dass die Short-Positionen im Yen immer enger werden, was bedeutet, dass das Risiko eines weiteren Abwärtspotenzials begrenzt ist.

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