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Was sind Stablecoins

Der Appetit auf Stablecoins ist sowohl auf der Nachfrage- als auch auf der Angebotsseite so groß wie eh und je. Seit Januar 2021 sind sie um 450 % auf 154 Mrd. USD gestiegen, wobei Tether, Circle und Binance über 90 % aller ausgegebenen Stablecoins ausmachen. Aber was sind Stablecoins und welchen Zweck erfüllen sie? w

Zweck und Arten von Stablecoins, und Risiken

Stablecoins sind eine Art von Kryptowährung, die an einen nicht flüchtigen Vermögenswert (wie den US-Dollar) gekoppelt ist. Diese Stablecoins gehen das Problem der inhärenten Volatilitätsrisiken im Kryptobereich an und tragen dazu bei, vorhersehbarere Transaktionen zu ermöglichen. Wie im Folgenden gezeigt wird, sind Stablecoins inzwischen recht beliebt. Der Gesamtwert aller Stablecoins stieg um 450 % von 28 Mrd. USD im Januar 2021 auf 154 Mrd. USD im August 2022.

Der starke Rückgang im Mai 2022 ist auf den Zusammenbruch von UST zurückzuführen, einem Stablecoin der Terra-Blockchain, der infolgedessen ebenfalls zusammenbrach. Die Auflösung von UST zeigt, dass nicht alle Stablecoins gleich sind und jeder Typ seine eigenen Kompromisse und Risiken mit sich bringt. Es gibt drei Arten von Stablecoins;

  • Fiat-gedeckte Stablecoins
  • Besicherte Schuldtitel positionierte Stablecoins
  • Algorithmische Stablecoins. 

 

1-Sep-13-2022-11-07-12-77-AM

Fiat-backed stablecoins

Die Dominanz von Fiat-gestützten Stablecoins ist darauf zurückzuführen, dass Stablecoins einfach auf der Blockchain ausgegeben werden können. Der Emittent erhält Einzahlungen auf ein Bankkonto und prägt den entsprechenden Betrag auf der gewählten Blockchain (in den meisten Fällen Ethereum). Die drei beliebtesten Emittenten sind Circle, Tether und Binance, auf die ~98 % aller fiat-unterlegten Stablecoins entfallen.

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Besicherte Schulden positionierte Stablecoins

Collateralised Debt Positioned (CDP) Stablecoins unterscheiden sich von Fiat-backed in folgenden Punkten: i) sie sind nativ auf der Blockchain (kein physisches Bankkonto), ii) sie sind überbesichert und iii) sie sind durch Krypto-Assets (einschließlich Fiat-backed Stablecoins) besichert.

Wie bereits erwähnt, funktionieren fiat-gestützte Stablecoins, indem Dollar auf ein Bankkonto eingezahlt werden und der Gegenwert auf der Kette geprägt wird. CDPs sind Smart Contracts, die Einlagen auf der Kette akzeptieren und Stablecoins prägen, die kleiner sind als der Wert der eingezahlten Vermögenswerte. Die geprägten Stablecoins stellen für den Nutzer einen Kredit dar, und die Einlagen sind die Sicherheiten, die zur Aufnahme dieses Kredits verwendet werden. Bei diesen Einlagen handelt es sich um Krypto-Vermögenswerte, die mit einem erhöhten Risiko der Preisvolatilität behaftet sind, weshalb die Kredite überbesichert sind, um dieses Risiko zu kompensieren. Im August 2022 belief sich der Marktwert aller CDP-Stablecoins auf rund 12 Mrd. USD.

3-Sep-13-2022-11-07-12-28-AM

Algorithmische Stablecoins

Algorithmische Stablecoins sind ein relativ neues Konzept und unterscheiden sich von den beiden anderen Stablecoin-Typen. Anstatt sich auf eine Reserve von Vermögenswerten zu verlassen, halten Algo-Stablecoins ihre Bindung durch algorithmische Anreize oder Systeme aufrecht. Eine frühe Technik zur Steuerung der Bindung war beispielsweise das Rebasing, bei dem sich das Stablecoin-Angebot in Abhängigkeit vom Preis ändert. Ein niedrigerer Preis würde zu einer Verringerung des Angebots führen und vice versa. Dieser Mechanismus war jedoch nicht in der Lage, die Stabilität über längere Zeiträume aufrechtzuerhalten.

Modernere Algo-Stablecoins arbeiten mit einem Zwei-Token-Modell, wobei ein Token dazu dient, die Volatilität des Stablecoins aufzufangen. Der volatile Token wird verbrannt, um die entsprechenden Einheiten des Stablecoins zu erzeugen und umgekehrt. Bei den derzeitigen Implementierungen von algorithmischen Stablecoins kann die Abhängigkeit von einem volatilen Token zur Aufrechterhaltung der Bindung jedoch nachteilig sein. Denn wenn der Stablecoin seine Bindung verliert, verliert auch der Governance-Token an Vertrauen und Wert, so dass beide Coins darauf angewiesen sind, dass der Wert des jeweils anderen erhalten bleibt, da sonst beide in eine "Todesspirale" geraten, wie es bereits mehrfach geschehen ist. Der Algo-Stablecoin-Markt wird auf 3,7 Mrd. $ geschätzt.

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Das Stablecoin-Trilemma

Die Blockchain-Branche ist bekannt für ihre Trilemmas und Stablecoins sind da nicht anders. Das Endziel für den "idealen" Stablecoin ist es, i) stabil, ii) skalierbar und iii) dezentralisiert zu sein. Bislang konnte noch kein Stablecoin alle drei Kriterien erfüllen.
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Fiat-backed stablecoins are scalable since it’s as easy as depositing dollars in a bank account. They’re also very stable as they’re essentially backed one-to-one by those same dollars in the bank. However, they are clearly not decentralised as there are only a few large, regulated entities which can mint these stablecoins, to begin with. Stablecoin issuers also have the ability to freeze these funds, preventing specific addresses from spending them.

Andererseits können CDPs dezentralisiert werden, solange die Kryptoaktiva, die die geliehenen Stablecoins unterlegen, ebenfalls dezentralisiert sind. CDPs sind auch dank eines robusten Risikomanagements stabil. Nicht jeder Vermögenswert kann als Sicherheit verwendet werden, sondern nur solche, die von der DAO als makellos genug erachtet werden. Darüber hinaus ist die vorgeschriebene Überbesicherung dieser Schuldtitel der wichtigste Faktor für diese Stabilität. Allerdings ist die Forderung an die Nutzer, einen Teil ihrer Einlagen zu überbesichern und zu leihen, nicht von Natur aus skalierbar.

Schließlich können algorithmische Stablecoins sowohl dezentralisierte als auch skalierbare Eigenschaften aufweisen. Der Algorithmus diktiert den Mechanismus, sodass keine einzelne Instanz die Kontrolle hat - ideal für die Dezentralisierung. Ebenso machen es die verwendeten Algorithmen in der Regel einfach, den Token zu erstellen oder zu verbrennen, was zu einer erhöhten Skalierbarkeit führt. Trotz dieser dynamischen Fähigkeiten scheinen Algo-Stablecoins immer wieder daran zu scheitern, einen Peg beizubehalten. Ein dauerhafter Peg für Stablecoins könnte eher auf Vertrauen als auf einen bestimmten Algorithmus beruhen, doch die Suche nach dem perfekten Algorithmus geht weiter.

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Stand der Dinge auf dem Markt

Stablecoins sind zwar immer beliebter geworden, doch der Zusammenbruch von UST hat nicht nur die Marktgröße schrumpfen lassen, sondern auch zu Rücknahmen bei anderen Stablecoins geführt. Trotz dieser Implosion bleibt die Bedeutung von Stablecoins für das gesamte Ökosystem hoch.

Wenn man ein wenig herauszoomt, ist USDT seit langem der Marktführer, obwohl USDC an Zugkraft gewonnen hat und allgemein als legitimer angesehen wird. Wir zeigen unten eine Aufschlüsselung dieses Stablecoin-Wachstums.

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Im bisherigen Jahresverlauf waren die Marktanteile nicht sehr volatil, obwohl es einige Bewegungen gab. Andere Stablecoins haben an Boden verloren, während BUSD und USDC deutlich zugelegt haben. Entgegen der landläufigen Meinung ist der Marktanteilsgewinn von USDC seit Jahresbeginn jedoch hauptsächlich auf den Niedergang von Terra USD zurückzuführen und nicht darauf, dass er von USDT übernommen wurde.

Wie oben dargestellt, wird die große Mehrheit der Stablecoins (ca. 90 %) von Circle (USDC), Tether (USDT) und Binance (BUSD) ausgegeben. Diese Münzen sind größtenteils durch US-Bargeld & Bargeldäquivalente & andere kurzfristige Einlagen & Handelspapiere, die auf Bankkonten gehalten werden, abgesichert, um das Vertrauen in die Bindung zu erhalten. Von den drei Münzen hat Tether die risikoreichsten Reserven und meldet seine Aufschlüsselung vierteljährlich.

Die Integration von Stablecoins in das traditionelle Finanzsystem erleichtert den Nutzern den Zugang und erhöht ihre Legitimität. Tatsächlich hat der Vorstand der US-Notenbank am 15. August 2022 Richtlinien vorgestellt, die Anträge für "Master-Konten" von Institutionen "mit neuartiger Charta", einschließlich "Kryptowährungs-Depotbanken und ihren Handelsverbänden", standardisieren werden.

CBDCs

Eine weitere Art von Stablecoin, die erforscht wird, sind digitale Zentralbankwährungen (CBDC). Obwohl derzeit noch keine CBDCs im Einsatz sind, sehen Befürworter sie als Alternative zu einer digitalen Währung, die an eine Fiat-Währung gebunden ist. Die vorgeschlagenen Unterschiede zwischen CBDCs und fiat-gestützten Stablecoins sind i) der Emittent ist eine Zentralbank, ii) sie sind teilweise durch Reserven und das Vertrauen der Regierung gestützt und iii) sie würden wahrscheinlich auf einer privaten Blockchain für eine bessere Kontrolle aufgebaut.

Schlussfolgerung

Stablecoins haben in der Kryptoindustrie einen passenden Produktmarkt gefunden. Tatsächlich treten immer mehr Projekte in den Stablecoin-Bereich ein, wobei der Fiat-gestützte Neueinsteiger poundtoken von der Finanzaufsichtsbehörde der Isle of Man und der Euro Coin (EUROC) von Circle grünes Licht erhalten haben. Algo-Stablecoins wie USDN und USDD sind ebenfalls auf dem Vormarsch (auch wenn beide bereits wieder vom Markt verschwunden sind). Schließlich haben die DeFi-Protokolle Curve und Aave beide ihre Absicht angekündigt, in naher Zukunft CDP-Stablecoins herauszubringen. Der Appetit auf Stablecoins ist sowohl auf der Nachfrage- als auch auf der Angebotsseite offensichtlich so groß wie eh und je.

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