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Historique des hausses de taux

L'indice S&P 500 connaît son pire début d'année depuis la liquidation alimentée par Covid en mars 2020. De nombreux facteurs, notamment le resserrement de la Réserve fédérale, sont en ligne de mire. Mais que nous dit l'histoire ?

Depuis novembre, l'envolée de la volatilité des marchés reflète, du moins en partie, les craintes des investisseurs face au virage faucon de la Réserve fédérale. L'accélération des prix à la consommation a conduit la Fed à adopter un ton plus agressif, son principal baromètre de l'inflation, le PCE, ayant atteint des sommets inégalés depuis des décennies. Alors que l'incertitude a augmenté et que les opinions des acteurs du marché sur les implications des hausses de taux semblent varier, nous avons décidé de nous pencher sur l'histoire des hausses de taux. Les données empiriques suggèrent qu'une transition vers un resserrement de la Fed s'accompagne souvent d'une volatilité accrue des marchés boursiers, bien que ces périodes semblent généralement de courte durée.

Aucune corrélation

Les marchés boursiers américains et les hausses de taux d'intérêt entretiennent une relation étrange. Si vous essayez de trouver des données montrant une corrélation entre la hausse des taux et la baisse des marchés, vous risquez d'être déçu. Bien que chaque fois soit différente, les actions ont effectivement fourni des rendements positifs pendant les cycles de resserrement de la Fed au cours des dernières décennies.

Bien sûr, à court terme, les actions sont assez volatiles et la réaction est mitigée, car des taux plus élevés peuvent inciter les investisseurs à vendre des actifs et à prendre des bénéfices, surtout dans des périodes, comme aujourd'hui, où il y a eu quelques années de rendements à deux chiffres en pourcentage. Mais cela ne signifie pas que le cycle haussier est terminé.

En fait, au cours des huit cycles de hausse précédents, le S&P 500 a toujours été plus élevé 12 mois après la première hausse et a enregistré un rendement moyen de 10 % (dividendes compris). La raison en est que la Fed augmente généralement son taux de référence parce que l'économie est forte et que les bénéfices sont en hausse. Le graphique suivant présente neuf cycles de hausse passés, le triangle vert indiquant le début du cycle et la losange verte l'évolution sur 12 mois de l'indice PMI ISM américain, un indicateur de la santé de l'économie et de la croissance. Si l'on regarde le passé, pendant chaque phase de resserrement, l'ISM PMI a augmenté en moyenne au cours des 12 mois suivants (sauf en 2004), ce qui signifie que la hausse des taux n'est pas nécessairement un vent contraire pour la croissance.

 

La bonne nouvelle est qu'en général, les dégâts sur les cours des actions sont déjà faits lorsque les hausses commencent car les marchés boursiers sont tournés vers l'avenir. Bien que pour les day traders, les 3 à 6 prochains mois impliquent une augmentation de la volatilité, pour les investisseurs qui achètent et conservent leurs actions et qui ont un horizon temporel plus long, le message est clair : les hausses de taux de la Fed ne sont pas une mauvaise chose.

Réaction sectorielle inégale

Lorsque l'on essaie de deviner dans quel sens le marché pourrait évoluer, il est important de garder à l'esprit que les hausses de taux ne nuisent pas à tout le monde de la même manière. Elles peuvent aider certains secteurs, comme les services financiers. Si votre activité consiste à prêter de l'argent, des taux plus élevés signifient des marges plus importantes, tant que la pente de la courbe des taux est positive. À l'inverse, elles peuvent nuire aux secteurs sensibles aux taux, en particulier ceux qui ont d'importants besoins de financement.

Le secteur technologique a connu de fortes fluctuations cette année dans la perspective d'une augmentation plus rapide des taux. En effet, ce secteur à forte croissance est considéré, en général, comme plus sensible à la hausse des taux, étant donné qu'un taux d'actualisation plus élevé réduit la valeur actuelle de ses flux de trésorerie attendus. Mais les preuves empiriques confirment-elles cette hypothèse ?

Si l'on considère les quatre derniers cycles distincts de hausse des taux, il est important de noter que les valeurs technologiques figurent généralement parmi les secteurs les plus performants du S&P 500 au cours de ces cycles, avec des gains moyens de près de 21 %. L'une des raisons de leur surperformance est leur faible besoin de financement par la dette, car des ratios d'endettement plus faibles limitent l'impact des variations des taux d'intérêt sur les bénéfices. Le secteur de la technologie présente le ratio dette/capital le plus faible, se situant dans la moitié des chiffres par rapport à la moyenne du marché (28 %), en janvier 2022.

Il convient de mentionner que sur les marchés incertains, les investisseurs ont également tendance à rechercher des sociétés stables dont les flux de trésorerie sont prévisibles et des actifs à l'abri de l'inflation, comme les matières premières et les sociétés de matières premières. Alors que les prix de l'alimentation et de l'énergie font grimper les prix des actifs à des niveaux record, le iPath Bloomberg Commodity ETF (DJP) a enregistré un rendement de plus de 24 % depuis le début de l'année, contre une perte de près de 7 % pour le S&P 500. En général, les matières premières ont des rendements indépendants des marchés boursiers et obligataires et pourraient donc contribuer à réduire le risque d'un portefeuille.

Risque : Choc pétrolier

De nombreux investisseurs craignent que ce cycle de randonnée soit plus compliqué que les précédents, car la flambée des prix des matières premières (en particulier du pétrole) en raison de la guerre en Ukraine menace la croissance mondiale. Il est évident que le fait de se concentrer sur une seule variable n'offre qu'un pouvoir prédictif limité, mais si les prix du pétrole se maintiennent à ces niveaux, cela aura un impact négatif sur la croissance mondiale. Le Fonds monétaire international a déjà revu la croissance mondiale à la baisse à plusieurs reprises au cours des six derniers mois, les analystes s'attendant maintenant à ce qu'elle tombe près de 3 %. Par le passé, les chocs pétroliers ont précédé les ralentissements économiques au milieu des années 1970, au début des années 1980 et au début des années 1990, périodes durant lesquelles le pétrole était la principale source d'énergie mondiale. Mais cette fois-ci, ce n'est pas clair, ce qui place la Fed
devant un dilemme délicat.

Pour résumer

On peut soutenir que la hausse des taux d'intérêt pourrait avoir un impact sur le prix des actions et contribuer ainsi aux turbulences du marché à court terme. Toutefois, à plus long terme (12 mois), aucune preuve empirique ne suggère que le resserrement de la politique monétaire de la Fed compromet la performance du marché des actions. Et si la forte volatilité des produits de base (et plus particulièrement de l'énergie) peut constituer un frein à la croissance, il s'agit d'un facteur qui est probablement déjà pris en compte par les investisseurs.

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