Les prévisionnistes professionnels et les banques centrales ont été surpris par la persistance de la hausse des prix, ces dernières modifiant rapidement leurs prévisions. La Banque nationale suisse vient d'annoncer une normalisation de sa politique. Quelles en seront les conséquences pour le franc suisse?
L'année 2022 a donné aux investisseurs beaucoup de matière à réflexion. Mais parmi les nombreux développements de cette année, il y en a un qui se démarque vraiment ; il s'agit de l'inflation et de l'impact qu'une inflation élevée a eu sur la politique des banques centrales. L'USDCHF, connu sous le nom de Swissie, a atteint ses plus hauts niveaux sur plusieurs mois, passant brièvement au-dessus de la parité en raison de la hausse des rendements aux États-Unis et de la décision de la Suisse de se ranger du côté de l'UE concernant la guerre en Ukraine. D'un point de vue fondamental, le franc suisse semble cher par rapport à l'euro, et si la normalisation de la politique de la BCE apportera un soutien positif à l'euro à court terme, la paire EURCHF devrait se négocier dans une fourchette, car les risques de ralentissement économique sur le Vieux Continent augmentent. Et bien que la guerre en Ukraine pèse sur le CHF par rapport à l'USD, nous nous attendons à ce que le Swissie finisse par revenir à la moyenne, poursuivant sa tendance à la baisse depuis 2000.
Que se passe-t-il avec l'EURCHF ?
Les tensions géopolitiques et les craintes de stagflation ont dominé les marchés financiers cette année, poussant les investisseurs à se détourner des actifs plus risqués. L'EURCHF a suivi la sous-performance de l'indice allemand DAX par rapport à l'indice suisse SMI, plus défensif, pendant une grande partie de l'année dernière, la paire s'échangeant à un moment proche de la parité. Mais la tendance est en train de s'inverser, soutenue par la récente annonce de relèvement des taux de la BCE et les plans de la Chine pour stimuler son économie intérieure.
D'une part, le niveau élevé de l'inflation dans la zone euro, comparé à l'inflation en Suisse, réduit l'impact négatif d'un CHF plus fort, enlevant la pression sur la Banque Nationale Suisse (BNS) pour intervenir fortement sur le marché des changes. D'autre part, une appréciation rapide de l'euro par rapport au franc suisse compromettrait le mandat de stabilité des prix de la BNS, raison pour laquelle le gouverneur de la BNS a annoncé des plans similaires, remettant en question les paris spéculatifs sur un euro plus fort par rapport au franc suisse.
Néanmoins, la situation entourant le resserrement de la BCE est extrêmement délicate. Maintenant que la guerre s'intensifie, avec la Russie qui coupe les approvisionnements en gaz et l'UE qui se met d'accord sur une interdiction partielle des importations de pétrole russe, les risques d'une inflation européenne plus élevée et plus longue ont augmenté.
Les consommateurs européens ont vu l'inflation (IPC) augmenter de 8 % en mai, et les producteurs européens ont vu les prix des intrants bondir de près de 37 % d'une année sur l'autre. Ces chiffres records mettent une pression énorme sur la BCE pour qu'elle poursuive la normalisation de sa politique, voire qu'elle relève sensiblement ses taux afin de réduire le poids de l'inflation importée. Le prix actuel du marché pour le taux terminal de la BCE est de 1,76 %. Cela implique que la politique de resserrement attendue de la BCE est d'environ 0,30 % au-dessus du taux neutre (estimé à 1,5 %). Historiquement, cela n'a pas été suffisant. Au début des années 90, la Banque de France a poussé les rendements des obligations d'État françaises à 5 ans à plus de 200 points de base au-dessus des niveaux courants des taux nominaux neutres pour éviter le désancrage des anticipations d'inflation. Si la BCE devait se retrouver dans une telle situation, cela augmenterait considérablement le risque de récession dans la zone euro et, par conséquent, le risque d'affaiblissement de l'euro.
Ce qui se passe avec l'USDCHF
Une excellente configuration graphique ne nécessite pas toujours des lignes, des zones et des indicateurs sophistiqués. En regardant le graphique USDCHF, le sentiment du marché est haussier. Après une ascension rapide au début de l'année 2021, l'USDCHF a brièvement dépassé la parité en raison de la hausse des rendements réels aux États-Unis. Un repli était attendu, et le catalyseur s'est avéré être l'annonce de la hausse des taux par la BNS, qui a fait chuter la paire de 4,5 %. Dernièrement, le prix forme un double fond sur le niveau de retracement de Fibonacci de 0,618 (0,96), ce qui suggère que les acheteurs ont le contrôle jusqu'à présent. Et compte tenu de l'évolution récente, les haussiers semblent prêts à retester les sommets de mai.
À plus long terme, cependant, les traders doivent se méfier de la tendance baissière du dollar. À plus long terme, le franc suisse reste bon marché par rapport au dollar, car la Suisse a toujours eu un excédent de la balance courante d'environ 8 % du PIB, ce qui est bien supérieur aux déficits enregistrés par le gouvernement américain depuis des décennies.
En outre, après avoir grimpé en flèche l'année dernière, les économistes s'attendent à une modération de l'inflation américaine pour le reste de l'année 2022. Nous observons des signes encourageants : certaines des perturbations les plus graves des chaînes d'approvisionnement s'atténuent, le coût du fret diminue, de nombreux détaillants font état de stocks abondants et les estimations de l'inflation future basées sur le marché sont en baisse aux États-Unis. Si cette tendance à la modération de l'inflation se maintient, cela signifierait que, premièrement, une inflation élevée mais en baisse est beaucoup moins effrayante pour le marché qu'une inflation élevée mais en hausse, éliminant la crainte du marché d'un scénario plus extrême de type années 1970. Deuxièmement, cela suggère que des attentes plus faibles concernant les futurs taux d'intérêt des banques centrales pourraient aider les rendements obligataires à se stabiliser, réduisant ainsi les coûts de financement élevés et la probabilité d'une contraction de l'économie américaine. Ces deux éléments constituent un avantage net pour la croissance et donc pour les actifs à risque.
La BNS pourrait relever son taux d'intérêt en 2023
La BCE ne devrait pas relever ses taux d'intérêt avant le dernier trimestre de 2022, ce qui suggère que la BNS pourrait se projeter en septembre pour la première hausse des taux d'intérêt. Il est peu probable que la BNS agisse avant la BCE, étant donné qu'un tel geste ferait grimper le franc suisse, ce qui nuirait à l'économie. L'inflation en Suisse a augmenté mais reste bien en deçà de ce qui est observé ailleurs. Il est peu probable que cela crée une quelconque forme de panique au sein de la banque centrale, qui insiste sur le fait que sa position dovish est toujours appropriée. Par conséquent, nous ne prévoyons pas une forte hausse des taux d'intérêt, mais nous nous attendons à une normalisation progressive des taux vers les niveaux à long terme.
Conclusion
La parité euro-franc suisse semblait évidente le jour où la Russie a envahi l'Ukraine. Pourtant, les différentiels de rendement étant un facteur clé et la Suisse étant alignée sur l'UE en ce qui concerne la guerre, la parité 1,02-1,06 semble être la plus logique pour le moment. Entre-temps, le dollar américain n'a pas épargné le franc suisse, et il est peu probable que cela change jusqu'à ce que le sentiment s'inverse pour le billet vert, peut-être en 2023, lorsque l'inflation aux États-Unis se modérera et que la Fed sera en mesure de tempérer son cycle de hausse agressif. D'ici là, une parité dollar-franc proche, voire supérieure, pourrait être la norme.
