Le rendement des bons du Trésor à 10 ans vient d'atteindre son plus haut niveau depuis deux ans et les contrats à terme sur les fonds fédéraux indiquent qu'il est presque certain que la Fed augmentera ses taux en mars et que d'autres mesures seront prises par la Fed et d'autres banques centrales en 2022. Est-ce trop ?
Que se passe-t-il sur les marchés obligataires ?
Le rendement du Trésor américain à 10 ans vient d'atteindre son plus haut niveau depuis le début de 2020 et s'approche du niveau de 2 % largement observé.
Les rendements à 10 ans ont complété une figure de fond inversée de type tête et épaules sur le graphique journalier des liens. Cette configuration implique une nouvelle tendance à la hausse qui pourrait faire remonter les rendements au-delà de 3 %. Si la rupture de la configuration échoue en retombant sous la ligne de cou de la configuration (environ 1,5 %), cela impliquerait une baisse des rendements avec une chute possible sous 1 %.
Les rendements des obligations d'État augmentent à mesure que les prix des obligations baissent. Les investisseurs vendent des obligations d'État depuis l'été et le rythme des ventes s'est encore accéléré au début de l'année. Cette pression à la vente fait baisser le prix des obligations et les rendements augmentent pour compenser les investisseurs obligataires pour la baisse des prix.
Déja pris en compte par les marchés ?
L'outil FedWatch du CME (dérivé des contrats à terme sur les fonds fédéraux) montre que les marchés attribuent la plus forte probabilité à 3-4 hausses de taux cette année.
Des perspectives similaires sont prévues pour le Royaume-Uni, où la Banque d'Angleterre devrait relever ses taux d'intérêt de 0,25 % à 1,25 %.
Aucune hausse de taux n'est actuellement prévue de la part de la Banque centrale européenne ou de la Banque du Japon.
Pourquoi les rendements ont-ils augmenté ?
Il existe quelques justifications économiques pour vendre des obligations, mais la raison la plus évidente est l'offre et la demande. Depuis près de deux ans, la Réserve fédérale achète des obligations d'État et des titres adossés à des créances hypothécaires dans le cadre de son programme d'assouplissement quantitatif de l'ère pandémique. Aujourd'hui, la Fed retire son soutien au marché obligataire en réduisant ses achats et, si l'on en croit les minutes de la réunion de décembre, elle commencera bientôt à procéder à un resserrement quantitatif en vendant les obligations et les titres adossés à des créances hypothécaires figurant dans son bilan. L'absence de cet acheteur sur le marché obligataire crée un déséquilibre et les investisseurs obligataires anticipent activement les ventes de la Fed.
Le revirement de la politique des banques centrales est un phénomène mondial. Les rendements obligataires élevés ont augmenté en Europe et au Japon également. Le passage à une politique monétaire plus stricte est mondial car la cause sous-jacente est l'inflation mondiale.
Une obligation rapportant 0,5 %, comme les bons du Trésor américain à 10 ans il y a quelques mois, n'offre aucune préservation du capital à un investisseur lorsque la mesure officielle de l'inflation annuelle est de 7 %. Vous perdez 6,5 % de votre argent par an. En Europe, jusqu'à la semaine dernière, les bunds allemands à 10 ans offraient un rendement négatif, alors que l'inflation en Allemagne dépassait 5 % en décembre. Les JGB ont toujours un rendement négatif étant donné le taux d'inflation inférieur à 1 % au Japon, mais ils ont considérablement reculé par rapport à leur niveau le plus bas.
En substance, une inflation élevée et des taux d'intérêt plus bas annulent la propriété de réserve de valeur des obligations.
Les hausses de taux sont donc une affaire réglée ?
Pas si vite. L'inflation atteint des sommets inégalés depuis des décennies - à des niveaux que de nombreux traders et investisseurs n'ont jamais connus auparavant - mais certaines des hypothèses sur lesquelles repose le taux de resserrement prévu pourraient ne pas se vérifier.
L'inflation atteint un sommet
Certains éléments indiquent un ralentissement des prix. Il est bien entendu qu'il y a des perturbations dans la chaîne d'approvisionnement, mais l'effet de ces perturbations est en fait ponctuel. Ainsi, même si les prix ne retomberont probablement pas à leurs niveaux antérieurs, l'inflation ne continuera pas à augmenter indéfiniment en raison des contraintes passées liées à l'offre. En outre, si le problème est lié à l'offre, les hausses de taux visant à réduire la demande ne fonctionneront pas et pourraient créer une stagflation. Du côté de la demande, en l'absence de "Build Back Better", la diminution des dépenses publiques devrait entraîner une baisse de la demande et des prix. Une inflation plus faible réduit la pression exercée sur les banques centrales pour qu'elles procèdent à un resserrement agressif.
Ralentir la croissance
Les économies mondiales passent de la reprise à des niveaux de croissance normaux. Par exemple, le PIB du Royaume-Uni vient de retrouver son niveau pré-pandémique. Naturellement, les taux de croissance élevés enregistrés pendant la reprise vont se modérer. Les banques centrales seront réticentes à relever les taux d'intérêt dans une économie qui ralentit, et une croissance plus lente signifie une baisse de la demande, qui devrait également se traduire par une baisse de l'inflation.
Politique
La Réserve fédérale donne le ton et, aux États-Unis, il y a des élections de mi-mandat en novembre cette année. Les cyniques (pas nous, bien sûr) suggèrent que le revirement belliciste de Jerome Powell s'est produit à peu près au moment de sa réélection à la présidence de la Fed. La hausse des prix entame la confiance des consommateurs - la dernière chose que le président Joe Biden et les démocrates du Congrès souhaitent à l'approche des élections alors qu'ils sont au pouvoir. Le président souhaite une baisse des prix - en particulier une baisse des prix de l'essence avant novembre et la Fed pourrait jouer un rôle dans ce sens. Dans le même temps, l'électorat ne veut pas non plus que le coût mensuel de son prêt hypothécaire augmente - et les banques centrales ont tendance à se tenir à l'écart pendant les élections.
Les points clés
Les marchés obligataires tablent sur un revirement brutal de la politique monétaire, d'abord de la part de la Fed, mais aussi dans le monde entier. Si l'inflation continue d'augmenter, c'est une possibilité réelle, mais si l'inflation se stabilise avec le ralentissement des économies et la résolution des perturbations de la chaîne d'approvisionnement, la Fed pourrait être tentée de maintenir des taux bas avant les élections de mi-mandat et d'autres banques centrales, confrontées à des taux d'inflation plus faibles, pourraient suivre l'exemple de la Fed.
