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Alors que le sentiment est très négatif, les marchés réagissent moins aux titres sur la guerre.
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De nombreux obstacles subsistent, ce qui laisse présager un trimestre agité.
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A moyen terme, nous restons constructifs car beaucoup de mauvaises nouvelles sont déjà intégrées dans les prix.
Alors que le conflit entre la Russie et l'Ukraine entre dans son deuxième mois, les marchés deviennent moins sensibles aux titres de guerre, ce qui donne du crédit à l'adage selon lequel les marchés atteignent leur niveau le plus bas au début d'un conflit, pour le moment. En effet, les points bas de février se sont maintenus malgré la multiplication des mauvaises nouvelles, et le récent rebond des marchés commence à envoyer des signaux encourageants. Néanmoins, le deuxième trimestre devrait rester volatil, les investisseurs devant concilier une inflation élevée et des hausses de taux d'intérêt plus agressives avec un conflit, des craintes de croissance et une inversion de la courbe des taux. Dans ce scénario, nous pensons que la grande question qui se pose aujourd'hui aux investisseurs est la suivante : quelle est l'ampleur des mauvaises nouvelles ?
Les intervenants de la Réserve fédérale - qu'ils soient colombes ou faucons - ont de plus en plus envisagé la possibilité d'un resserrement monétaire accéléré, y compris des hausses de 50 points de base lors des prochaines réunions. De nombreuses grandes banques d'investissement de Wall Street ont revu à la hausse leurs prévisions de hausses de taux, et les marchés tablent sur des hausses à chaque réunion restante jusqu'en 2022, ce qui nous semble peu probable compte tenu des perspectives de croissance.
Alors qu'une partie de l'inflation liée à l'offre semble commencer à s'atténuer, les perturbations de la chaîne d'approvisionnement s'atténuant avec la réouverture des économies, l'inflation des denrées alimentaires et de l'énergie prend le relais. Cela laisse penser que l'inflation restera encore plus élevée pendant encore plus longtemps, ce qui pèsera sur le sentiment des consommateurs et détruira potentiellement la demande. Bien entendu, cela a suscité des inquiétudes quant à la croissance. À court terme, l'économie européenne est plus exposée au risque d'un ralentissement significatif en raison de son exposition à la guerre en Ukraine et de sa dépendance à l'énergie russe, mais la hausse des coûts peut également toucher les consommateurs américains et peser sur la croissance, qui ralentit déjà vers la tendance après le rebond post-blocage. Néanmoins, nous ne prévoyons pas de récession aux États-Unis cette année.
Les marchés obligataires commencent déjà à émettre des signaux de récession, avec une inversion de certaines parties de la courbe. Pour l'instant, la très importante courbe 2 ans/10 ans reste positive, mais 20 points de base seulement la séparent de l'inversion. Si les intervenants de la Fed continuent de multiplier les discours belliqueux, ce n'est peut-être qu'une question de temps avant que les marchés ne reçoivent un autre signal négatif, ajoutant une nouvelle brique au mur des inquiétudes.
Cependant, nous pensons que la plupart des mauvaises nouvelles sont déjà prises en compte. L'inversion de la courbe des rendements n'est peut-être plus qu'une question de jours, le pire début d'année pour les obligations depuis des décennies suggère que les marchés ont déjà intégré un resserrement très agressif de la politique de la Fed, le positionnement des investisseurs est très baissier, en particulier du côté institutionnel, et les attentes en matière d'inflation ont perdu leur ancrage. Comment la situation peut-elle empirer ?
Dans ce contexte, à moins que les investisseurs ne s'attendent à une récession américaine imminente, nous ne pensons pas qu'il soit temps de réduire les actifs à risque. Nous maintenons notre positionnement, en nous concentrant sur le second semestre de l'année, où nous nous attendons à ce que les marchés se redressent grâce à la croissance et à la pause des banques centrales. Bien que les rendements obligataires puissent être dépassés, nous pensons que la hausse est en grande partie terminée. Néanmoins, nous pensons que les rendements des actions sont plus attrayants et que les marchés peuvent résister à l'auto-décrochage du marché obligataire et aux manchettes de guerre en cours. Néanmoins, le deuxième trimestre devrait rester volatil, car les marchés doivent faire face au mur des inquiétudes.
À ce titre, nous pensons que l'or et la crypto devraient continuer à jouer le rôle de diversificateurs, cette dernière poussant au-dessus d'importants niveaux de résistance qui brossent un tableau plus positif pour la classe d'actifs dans son ensemble. En outre, la corrélation de la crypto avec la technologie et le récent rebond de cette dernière sont de bon augure pour cet espace.
Actions
Le récent rebond a vu les indices envoyer un certain nombre de signaux positifs aux investisseurs. Cela ne signifie pas que les points bas de février se maintiendront, mais cela apporte un certain optimisme quant à la possibilité de maintenir la dynamique récente. Les marchés sont devenus moins sensibles aux manchettes entourant le conflit et ont progressé malgré la hausse des rendements obligataires. Avec des valorisations plus attrayantes, un positionnement baissier des investisseurs et un resserrement important des banques centrales déjà pris en compte, les perspectives pour l'ensemble de l'année restent constructives selon nous, même si des fluctuations à court terme sont à prévoir.
Nous maintenons notre allocation surpondérée ainsi que notre approche barbell, même si nous nous attendons à ce que la volatilité persiste au deuxième trimestre. Nous pensons que la technologie bénéficiera du pouvoir de fixation des prix et des craintes de croissance, tandis que l'énergie devrait continuer à progresser, même si les prix du pétrole reculent. Ayant progressé en tandem récemment, nous pensons que cette tendance peut se poursuivre. Nous pensons que les États-Unis feront mieux que l'Europe compte tenu des risques de croissance, et que les marchés émergents résisteront si les inquiétudes liées à la réglementation chinoise s'estompent.
Obligation
La liquidation du marché obligataire continue de s'accélérer alors que les banques centrales reconnaissent être en retard sur la courbe et intensifient leur discours de resserrement. Toutefois, aux niveaux actuels des rendements et compte tenu du nombre de hausses de taux déjà prévues pour cette année - tant pour la Fed que pour la BCE, entre autres - nous pensons que l'essentiel du mouvement est probablement terminé, même si les rendements peuvent dépasser les limites à court terme.
Dans l'ensemble, nous réduisons notre sous-pondération de la dette souveraine, même si nous préférons toujours prendre le risque de crédit au risque de duration. Les spreads de crédit pourraient continuer à se creuser en raison des inquiétudes liées à la croissance au cours des prochains mois, mais ils devraient se stabiliser sur l'ensemble du spectre dès que les plans des banques centrales et les données économiques du prochain trimestre seront plus clairs.
Devises
Alors que le dollar s'efface souvent après la première hausse des taux d'intérêt, de meilleures perspectives de croissance pour les États-Unis, la guerre entre la Russie et l'Ukraine et un avantage continu en termes de rendement devraient maintenir le billet vert soutenu pour le moment. L'euro pourrait progressivement se redresser parallèlement à l'appétit pour le risque, bien que les inquiétudes concernant la croissance persistent, tandis que le yen devrait rester sous pression, car la Banque du Japon reste résolument accommodante et le statut d'importateur de matières premières du pays pèse sur la monnaie. Les marchés émergents se répartissent entre les importateurs et les exportateurs de matières premières, la Chine résistant dans l'ensemble.
Les matières premières
Les matières premières continuent de grimper en raison de la guerre en Ukraine, les prix du pétrole et du gaz naturel devant rester élevés même si le conflit prend fin. Les céréales ont également fait un bond, bien que la situation de l'offre et de la demande semble plus équilibrée. L'or devrait continuer à bénéficier de son statut de valeur refuge, mais le resserrement de la politique monétaire reste un obstacle à une hausse sensible des prix. Les métaux de base devraient se maintenir car la demande reste soutenue et les responsables politiques chinois ont l'intention de soutenir la croissance. Dans l'ensemble, si les goulets d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement semblent se résorber lentement, le conflit implique des prix plus élevés et plus longs pour la plupart des produits de base.
Crypto
Le Bitcoin et l'Ethereum ont rebondi et dépassé d'importants niveaux de résistance, effaçant les pertes de l'année (pour le Bitcoin) et dressant un tableau plus positif pour les crypto-monnaies pour les mois à venir. Compte tenu de la corrélation accrue avec la technologie et de la récente hausse du secteur, la dynamique devrait se poursuivre. Avec des détenteurs à long terme convaincus de la hausse et une adoption croissante plus largement, les prix devraient trouver un support à plus long terme. En outre, l'adoption croissante des NFT et d'autres innovations basées sur la blockchain devrait renforcer la demande.
