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Première introduction en bourse d'une entreprise chinoise sur les marchés US depuis octobre

Le flux d'entreprises chinoise vers New York s'est brusquement arrêté l'été dernier, après que la commission américaine des opérations de bourse (US Securities and Exchange Commission) a interrompu l'approbation des introductions en bourse des entreprises chinoises jusqu'à ce que celles-ci améliorent leurs informations sur les risques réglementaires. Nombreux sont ceux qui pensent que l'introduction en bourse réussie de Meihua la semaine dernière pourrait ouvrir la voie à d'autres espoirs chinois. Mais est-ce bien le cas ?

Meihua International Medical Technologie (MHUA) est la première entreprise chinoise à s'introduire en bourse aux États-Unis depuis juin dernier, après que l'introduction en bourse de Didi Global a suscité un tollé réglementaire. Le fabricant de dispositifs médicaux a annoncé son intention de lever 57,5 millions de dollars et a dû soumettre des documents modifiés pour renforcer ses mises en garde initiales concernant les risques potentiels encourus par les investisseurs. Le jour de son introduction en bourse, Meihua a vendu 3 millions 9d'actions, soit moins que ce qu'il avait initialement proposé, au prix de 10 USD chacune, ce qui lui a permis de lever un 39million d'USD. Sur le marché, les actions ont ouvert à 9 USD et ont grimpé de plus de 50 % pour atteindre 14,20 USD mercredi.

Tension entre les États-Unis et la Chine

Fin juin, quelques jours seulement après l'introduction en bourse du service de covoiturage Didi aux États-Unis malgré les objections de la Chine, les autorités réglementaires chinoises ont choqué les investisseurs en annonçant une enquête sur la cybersécurité de l'entreprise. Les actions ont chuté et la société s'est vu interdire l'acquisition de nouveaux clients. Cet événement a marqué le début d'une répression plus large qui a fait disparaître plus de 1 000 milliards de dollars de valeur des actions chinoises cotées aux États-Unis. Les tensions entre les États-Unis et la Chine ne se sont guère améliorées et les risques réglementaires restent élevés pour les entreprises chinoises.

L'examen réglementaire reste élevé

Depuis lors, Pékin a dévoilé de nouvelles règles détaillées régissant les ventes d'actions à l'étranger par les entreprises du pays, afin d'empêcher la fuite de données sensibles. Les nouvelles règles de l'Administration du cyberespace de la Chine exigent un examen de la sécurité de toutes les sociétés de plateformes contenant des données sur plus d'un million d'utilisateurs avant qu'elles ne soient cotées à l'étranger. Les entreprises chinoises actives dans des secteurs interdits aux investissements étrangers devront demander une dérogation avant de procéder à la vente d'actions. De même, les investisseurs étrangers dans ces entreprises n'auront pas le droit de participer à la gestion et leur participation totale sera limitée à 30 %, un seul investisseur ne pouvant détenir plus de 10 %. De nombreux analystes pensent que ce n'est pas tout et que ce manque de clarté rend peu probable l'apparition d'un grand nombre de nouvelles entreprises dans un avenir proche.

La surveillance accrue exercée par les régulateurs chinois a été reprise par leurs homologues américains. En décembre, la Securities and Exchange Commission a mis en place une nouvelle loi (HFCA Act) qui définit les critères que les entreprises doivent adopter pour éviter la radiation de la cote en 2024.

Les intentions stratégiques de la Chine

Pékin s'est montré fermement déterminé à empêcher la vente à l'étranger des actions de toute société dont la cotation pourrait constituer une menace pour la sécurité nationale. Un autre domaine clé sur lequel les régulateurs chinois pourraient garder un œil est celui des entreprises qui opèrent à perte dans de nouveaux segments commerciaux pendant plusieurs trimestres ou années afin d'obtenir le statut de monopole. Le gouvernement considère qu'il s'agit d'une mauvaise affectation des ressources, qui pourrait finir par représenter une charge financière excessive pour les consommateurs.

Hong Kong est-il une alternative ?

Après l'adoption de ces nouvelles règles, beaucoup spéculent sur le fait que Hong Kong pourrait éventuellement voir une migration de l'activité commerciale. Toutefois, la situation n'est pas aussi rose que prévu. Récemment, la HKEx a relevé le seuil de bénéfice global minimum pour l'inscription au tableau principal de 50 à 80 millions de dollars hongkongais et exige désormais des sociétés qu'elles justifient de fondamentaux solides, d'une bonne rentabilité et d'un potentiel de croissance pour satisfaire aux critères rigoureux de la HKEx, faute de quoi elles n'auraient d'autre choix que de se retirer de la cote aux États-Unis et de chercher une inscription "de retour" (uniquement sur le marché des actions A).

Picture2-Feb-21-2022-05-45-27-51-PMIntroductions en bourse en Chine par destination de la cotation, source: Bloomberg

Du point de vue du marché, une cotation au HKEx impliquerait également des valorisations et une liquidité plus faibles, car le HKEx est beaucoup plus petit que le Nasdaq ou la Bourse de New York et ne bénéficie pas d'une présence importante d'investisseurs institutionnels. Même pour les grandes entreprises chinoises comme Alibaba et JD.com, la rotation quotidienne moyenne de leurs actions négociées à Hong Kong représente entre 20 et 30 % de celle de New York.

Source: Bloomberg

Impact sur les marchés ?

Ces dernières semaines, les décideurs ont adouci leur approche réglementaire, probablement en considération de l'impact disproportionné que ces actions avaient sur les marchés nationaux. L'indice Nasdaq Golden Dragon China a largement sous-performé le Nasdaq et a perdu 60 % par rapport à son pic de février 2021. Le manque de clarté des règles de cotation pèse sur le sentiment. Après les débuts fracassants de sociétés comme Kuaishou Technology au début de l'année, plusieurs sociétés qui devaient entrer sur le marché, dont ByteDance, ont abandonné ou reporté leurs projets de cotation.

La décote des sociétés Internet chinoises par rapport à leurs homologues américaines a atteint des niveaux record. Les sociétés chinoises dont la capitalisation boursière est supérieure à 2 milliards de dollars se négociaient en moyenne à 4,3 fois la valeur d'entreprise par rapport aux ventes le 6 décembre, contre 5,7 fois pour les sociétés américaines. L'écart s'est toutefois réduit depuis le début de l'année, en raison d'une baisse des valorisations américaines et de la promesse de la Chine d'intensifier ses efforts pour guider les capitaux à investir de manière stable et ordonnée.

Source : Bloomberg

Entre-temps, les investisseurs commencent à regarder au-delà de la Chine. L'Inde, la Corée du Sud et l'Asie du Sud-Est sont devenues des sources alternatives d'offres publiques initiales attrayantes. Ces marchés sont plus actifs que par le passé. Les introductions en bourse en Corée du Sud et en Inde ont enregistré des rendements attractifs en moyenne, respectivement de 42 % et 23 %, et de nombreux investisseurs et banquiers s'attendent à ce que cette tendance se poursuive.

Qu'est-ce qui nous attend ?

Nous avons peut-être vu le pire dans le secteur technologique chinois. Toutefois, la sécurité des données et la cybersécurité pourraient devenir plus complexes à mesure que la Chine formalise son environnement juridique. Les investisseurs à la recherche d'opportunités dans le secteur technologique chinois doivent garder à l'esprit les priorités politiques de l'administration actuelle, notamment lorsqu'il s'agit d'améliorer la sécurité de la chaîne d'approvisionnement du pays. Bien que les dépôts actuels (IPO) montrent des signes encourageants, ils sont trop faibles pour être pertinents. La Chine a besoin d'importantes politiques favorables au marché pour relancer pleinement les cotations américaines.

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