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FTX - zerstört das Vertrauen in etwas, das eigentlich vertrauenslos sein sollte

Nach ein paar turbulenten Tagen scheint FTX kurz vor dem Zusammenbruch zu stehen. Das Aushängeschild der Kryptowelt ist fast über Nacht zum Paria geworden und hat die Branche fast im Alleingang um Jahre zurückgeworfen, indem er das Vertrauen in etwas zerstört hat, das nicht vertrauenswürdig ist. Es lohnt sich, einen wichtigen Punkt aus dem Weißbuch von Satoshi Nakamoto hervorzuheben: "Zahlungen über einen Kommunikationskanal ohne eine vertrauenswürdige Partei". Es gibt nichts Vertrauensloses an einer zentralisierten Börse, die Geschichte scheint sich zu wiederholen.

Die Ereignisse, wie sie sich entwickelt haben


Es lohnt sich, die Ereignisse kurz Revue passieren zu lassen, um sich ein Bild von den Geschehnissen zu machen. Coindesk berichtete am 2. November über FTX (die Börse) und Alameda (das Handelsunternehmen mit einem Wert von 14,6 Mrd. USD), zwei getrennte Unternehmen, die beide Sam Bankman Fried gehören. Die Beunruhigung begann, als aus dem Coindesk-Bericht hervorging, dass sich die Bestände von Alameda größtenteils aus dem von FTX ausgegebenen $FTT-Token (5,8 Mrd. US$), 1,2 Mrd. US$ auf Solana und 2 Mrd. US$ in Aktien zusammensetzen. Insgesamt verfügt Alameda auch über Kredite in Höhe von 7,4 Mrd. US$, von denen 2,2 Mrd. US$ durch $FTT besichert sind, während unklar ist, wer den Rest geliehen hat.

Es wurde behauptet, dass Alameda $FTT als Sicherheit für die Kreditaufnahme von Kundengeldern verwendet. Sollte diese Behauptung zutreffen, würde dies auf etwas Ähnliches hindeuten: FTX druckt den $FTT-Token, Alameda kauft oder präminiert $FTT zu einem sehr niedrigen Preis, Alameda gibt $FTT als Sicherheit an FTX zurück und leiht sich "echte" Vermögenswerte aus den Kundeneinlagen von FTX.

Auf diese Weise können sowohl FTX als auch Alameda gegenüber Wirtschaftsprüfern nachweisen, dass sie legitime Kreditvereinbarungen haben. Dies würde auch auf einen Transfer von Kundengeldern in das Prop-Trading-Geschäft von Alameda hindeuten.

CZ (Changpeng Zhao), der CEO von Binance, kündigte an, dass er alle seine 530 Mio. $FTT-Bestände verkaufen würde. Unter Berufung auf "Enthüllungen" über FTX versetzte dies den Markt in Angst und Schrecken und führte zu den dramatischen Kursverlusten von ~80% in den letzten Tagen. CZ bot daraufhin an, FTX zu kaufen, was den Kursverfall jedoch nicht aufhielt, da ein FTX-Mitarbeiter Gerüchte verbreitete, wonach die Börse bei der Due-Diligence-Prüfung durchfallen würde.

Auswirkungen auf die Märkte

$FTT hat eine bemerkenswert niedrige zirkulierende Liquidität im Vergleich zu Alameda's $FTT-Beständen, die etwa das ~3-fache ausmachen. Wenn Alameda also verkaufen wollte, gäbe es nicht genug Käufer, wenn man den extremen Preisverfall, den wir erlebt haben, zugrunde legt. Die Daten von Messari zeigen, dass es etwa 200 Adressen gibt, die aktiv FTT-Token handeln, was im Vergleich zu anderen Token bemerkenswert wenig ist. Der Datenanbieter weist auch darauf hin, dass es im September 2022 einen starken Anstieg der FTT-Emissionen gegeben hat, was eine Rettungsaktion für Alameda gewesen sein könnte.

Derzeit können Inhaber von Vermögenswerten an der FTX-Börse nach Abflüssen in Höhe von 6 Mrd. US$ innerhalb von 72 Stunden keine Abhebungen vornehmen, was in "naher Zukunft" behoben werden soll. Die Freigabe der Konten könnte in 2 Wochen eine weitere Welle von Abflüssen auslösen, wenn die Vermögenswerte, die derzeit zur Erzielung von Renditen gesperrt sind, liquide gemacht werden. Dies kommt mir vor wie das börsliche Äquivalent eines Bank-Runs, der nicht dadurch erleichtert wurde, dass die Ereignisse von Luna den Anlegern noch im Gedächtnis sind.

Es zeigt die Anfälligkeit zentralisierter Börsen auf. Sind die von den Kunden gehaltenen Vermögenswerte vom Bankrott bedroht, wie es bei den meisten börsengehandelten Kryptoprodukten der Fall ist? Das ist schwer zu beantworten, aber die Angst vor dem Risiko einer Börseninsolvenz könnte aufgeregte Anleger dazu veranlassen, ihre Nutzung auf dezentrale Börsen zu verlagern, die im Allgemeinen keine Kundengelder verwahren. Es ist möglich, dass wir eine zunehmende Polarisierung in der Branche sehen, bei der Vermögenswerte entweder zu physisch gesicherten börsengehandelten Produkten oder zu dezentralisierten DeFi & Börsen im harten Kern fließen.

Es stellt auch die Gültigkeit einer Börse mit einem Token in Frage. Was ist der Nutzen von $FTT? Wenn er nur dazu beitragen soll, die Gebühren zu senken, dann scheint dies kaum eine ausreichende Rechtfertigung für einen Token zu sein und könnte als Vehikel zur Kapitalisierung von Alameda interpretiert werden.

Breitere Ansteckung

Grundsätzlich hat Bitcoin nichts mit dem FTX-Debakel zu tun, aber Stimmungsschwankungen wirken sich auf alle Kryptowährungen aus. Seit dem Zusammenbruch von 3 Arrows Capital im Juni 2022 haben wir die größten Liquidationen von Long-Positionen in Bitcoin-Futures erlebt, während die Preise seit ihrem November-Hoch um 19% gefallen sind. Bislang ist dies nicht vergleichbar mit dem Rückgang im Juni, als der Kurs um 43% vom Höchststand bis zum Tiefststand fiel, was 12 Tage dauerte, während diese Krise bisher 5 Tage andauerte.

Solana hat stark gelitten und ist in den letzten 5 Tagen um 60% gefallen. Dies ist verständlich, da die Alameda-Bestände 20% des zirkulierenden Angebots ausmachten, obwohl dies die zugrunde liegenden Fundamentaldaten von Solana nicht beeinträchtigen sollte.

Wie stark die Aktien vom Zusammenbruch von FTX betroffen sind, bleibt unklar. Der Markt hat jedoch einige starke Signale ausgesendet, wobei die Aktienkurse von Namen wie MicroStrategy, Silvergate, Coinbase und Galaxy Digital im Zuge der Ereignisse stark gefallen sind. Galaxy Digital hat heute die Ergebnisse veröffentlicht, aus denen hervorgeht, dass das Unternehmen insgesamt 76,8 Mio. $ an Bargeld und digitalen Vermögenswerten in FTX investiert hat, was einem verwalteten Vermögen von 2 Mrd. $ und 1,5 Mrd. $ an liquiden Mitteln gegenübersteht. Coinbase hat jedoch erklärt, dass sie derzeit "kein wesentliches Engagement in FTX oder FTT" haben und eine engere Zusammenarbeit mit den Regulierungsbehörden anstreben, was längerfristig Rückenwind bedeuten kann.

Diese Episode könnte weitere Auswirkungen auf den breiteren Kryptowährungsmarkt haben, einschließlich einer möglicherweise langwierigen Phase der Skepsis der Anleger und niedrigerer Kryptopreise. Diese wirken sich auf die Aktienmärkte in Form von kurzfristigen Erhöhungen der transaktionsbasierten Einnahmen aufgrund von Volumenspitzen und Volatilität aus, üben aber weiterhin Druck auf die längerfristigen Kommissionsgebühren an den Börsen aus und führen zu einer längeren Phase schwieriger wirtschaftlicher Bedingungen für die Miner, die bereits mit einem Engpass zwischen hohen Hash-Raten und niedrigen Bitcoin-Preisen zu kämpfen haben. Langfristig könnte es jedoch auch positive Auswirkungen auf die Branche geben, und zwar in Form von besserer Regulierung, Transparenz und Vertrauenswürdigkeit zwischen den Parteien in diesem Bereich.

Der Druck durch die Regulierungsbehörden wird wahrscheinlich noch zunehmen, aber wir sehen das als positiv an, denn die Beseitigung schmutziger Praktiken, die sich auf die Verbraucher auswirken, ist in dieser Branche dringend notwendig. Die jüngsten Skandale, einschließlich der angeblichen FTX-Praktiken, untergraben die glaubwürdige Arbeit, die in dieser Anlageklasse geleistet wird, erheblich.

Wir glauben nicht, dass wir ganz am Punkt der Dotcom-Blase angelangt sind, an dem alle zwecklosen Dot.coms auf Null fallen, aber FTX ist ein großer Skalp, und die Überlebenden werden wahrscheinlich die Beute nehmen und dominieren.

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